陳憲

　　滬深股市自2001年6月2245點開始的調整行情已歷時27個月，指數極端跌幅達41.6%。但從本周股指再次破位1400關隘、指數即刻拉回1400之上來看，投資者怨氣日重的同時，投資價值也逐步凸現。那么現行市場是熊途末路還是仍在熊市中途呢？

　　股價水平分析

　　今年迄今上證指數的最低點，仍是1月6日的1311點，以下半年收盤指數第一次跌破1400點的9月15日為基準，該日收盤指數1397點，就指數而言，仍較年初高出6.56%。但是細細分析股價水平就會發現，已有近七成的個股，其股價水平已低于1311點時。今年1月6日滬市共有756只股票交易，目前這756只股票中有505只股票已跌破1月6日的收盤價，占66.8%，其中跌幅在20%以上的股票有133只，占17.6%。既然有近七成的股價已低于1311點，為何指數仍明顯高于1311點水平呢？這是因為期間有約50支股票上市，且當日計入上證指數形成的虛假繁榮。

　　市盈率橫向比較

　　市盈率反映了以本逐利的理性投資理念。9月13日，標準普爾500指數平均市盈率23.5倍，道瓊斯指數平均市盈率19.1倍，日經225指數22.4倍，香港恒生指數14.7倍。中國經濟持續高速增長，今年雖然有非典侵擾，但GDP增長率仍有望坐八望九。滬深股市平均市盈率理論上可以較美國、日本、香港等股市高一些，但是縱然不考慮該因素，現行滬深股市平均市盈率也可與前述指數市盈率相比較一番。例如9月15日，上證180指數平均市盈率29.88倍，冶金行業市盈率18.2倍，汽車行業31.1倍，港口運輸31倍，電力能源24.3倍。其中寶鋼股份、杭鋼股份、中國石化、廈新電子等市盈率在10倍左右，可以講已有一批股票投資價值已凸現。

　　入市時機尚需尋覓

　　就指數運行軌跡而言，1400點以下買進股票，明顯機會大于風險。例如統計表明，2001年6月調整以來，截至9月15日之前，在1400點以下運行不超過30個交易日，今年年初指數雖然到達1311點，但收盤指數在1400點以下的只有區區8個交易日。更重要的是證券主管部門領導近期言論基調出現微妙變化。例如證監會主席在“高成長與金融市場國際論壇”上說，增強股市的吸引力是當前重要任務；證監會發行監管部副主任王林在“第三屆中國上市公司峰會”上說，將抑制公司盲目籌資，推進企業整體改制，使發行審核工作進一步公平透明和公開。

　　不過另外一個歷史現象令人較沮喪，自1992年至2002年的11個年份中，10月份股市以跌勢收盤即拉陰線的有8個年頭，占72.7%。因此，證券主管部門如果對股市的態度是口惠而實不至，則現行股價水平雖然已處于今年最低位區域，但是上佳的買入時機，尚待政策推動或者時間培育。

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