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| “股市邊緣化”論據(jù)不足(圖) |
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| http://whmsebhyy.com 2003年09月16日 10:15 21世紀(jì)經(jīng)濟報道 |
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戴秀珍 繪 ·編者按·
本報9月4日刊發(fā)了經(jīng)濟學(xué)家韓志國文章，《用積極的股市政策取代積極的財政政策》，引起了廣泛的討論。本期刊登的幾篇文章，不僅僅是討論的繼續(xù)，而是更多涉及了當(dāng)前股市發(fā)展的基本問題，或許能夠為我們認(rèn)識股市提供另一個視角。
張俊喜
“股市邊緣化”論與其說是一種顧慮，不如說是一種宣泄，難免過于悲觀和情緒化，論據(jù)嚴(yán)重不足。
目前股市最大的問題是信心不足，要解決它不能用解決歷史問題的辦法，而要有新的思維和新的方法。
近兩年來，中國股市在規(guī)模和功能方面凸現(xiàn)出尖銳的矛盾：一方，上市公司的數(shù)目在不斷增加，市場規(guī)模也在不斷擴大；而另一方面，股市固有的直接融資功能卻在不斷下降，致使流動市值在不斷蒸發(fā)。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，直接融資比重由2000年的15％以上驟減至2002年的4.2％，流動市值蒸發(fā)了6000億，這一蛻變現(xiàn)象引起了人們普遍的關(guān)注。連日來，專家學(xué)者紛紛出動，參加各種研討會，為中國股市把脈開方。
基于股市集融資能力下降的事實，一種觀點正浮出水面，認(rèn)為股市的功能和作用不但今非昔比，而且相對其它融資方式已優(yōu)勢盡失，從表面上看似乎有被邊緣化之感，這即是近期流行的“股市邊緣化”論。
這種觀點認(rèn)為，目前證券市場上存在三大問題，一是信心不足，二是歷史問題，三是監(jiān)管政策不當(dāng)，其中后者是造成當(dāng)前市場低迷的主要原因。有人更指出，中國股市已步入一個極度危險的關(guān)頭，且前景令人擔(dān)憂，證監(jiān)會若不迅速解決日益尖銳的市場矛盾，勢必帶來災(zāi)難性的后果。
“股市邊緣化”論太過悲觀
無可否認(rèn)，中國股市正面臨前所未有的困難，譬如市場信心嚴(yán)重不足，股權(quán)分離和股本泡沫兩大頑疾一直纏繞著證券界，部分券商（共有20家挪用保證金的券商）已瀕臨破產(chǎn)等。顯然要立刻解決上述問題既不現(xiàn)實也不可能，但這并非意味著股市已無藥可救，只要我們將短期問題和長期問題分開，分階段先后處理，從解決一些短期問題著手，希望還是大的。
其實，“股市邊緣化”論與其說是一種顧慮，不如說是一種宣泄，難免過于悲觀和情緒化，論據(jù)嚴(yán)重不足。
首先，經(jīng)濟學(xué)中沒有一個理論可以清楚指出，股市同經(jīng)濟之間到底存在著多大的相關(guān)性。這一相關(guān)關(guān)系的最大特點就是其動態(tài)性，隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展有時緊密、有時松馳。當(dāng)前股市同經(jīng)濟之間的弱相關(guān)關(guān)系確是事實，但若以此為依據(jù)而作出簡單、機械的延伸則非科學(xué)之舉。
其次，同經(jīng)濟周期一樣，股市也有牛熊交替的循環(huán)之說。雖然股市直接融資比重下降是個不爭的事實，但“股市邊緣化”論者采用的參照系也不無問題。2000年是個大牛市，15％的直接融資比例自然是超正常水平，顯然很難作為比較的基準(zhǔn)；同樣的道理，2002年是個大熊市，4.2％的超低比例也難反映實情。這樣，“一高一低”就顯得問題很嚴(yán)重了，可是當(dāng)股市復(fù)蘇后，這一比例一定會大幅提升的。換言之，股市可能就根本不存在被邊緣化的問題，相反在未來它會變得越來越重要。
還有，我國本來就是世界上貨幣化程度最高的國家之一，企業(yè)通過銀行間接融資乃傳統(tǒng)模式，無可厚非。在股市低迷、利息奇低的大環(huán)境下，上市公司轉(zhuǎn)向銀行融資、非上市公司推遲上市計劃，這些都是正常的商業(yè)決策，不必大驚小怪。可想而知，只要在市場氣氛改善以后，這種局面一定會大有改觀的。在目前困難的情形下，萬不可意氣用事、迷失方向，不可以此來否定股市特有的融資功能和作用。
解決信心問題乃當(dāng)務(wù)之急
部分專家和學(xué)者將目前的困境，歸咎于政府遲遲沒能推出國有股減持方案，這種看法實在片面、欠缺公平。其實，解決高比例、大規(guī)模的非流通股問題乃長期任務(wù)，并不能使股市在短期內(nèi)改頭換面，反而有可能將股市推向更低位。眾所周知，目前股市最大的問題是信心不足，要解決它不能用解決歷史問題的辦法，而要有新的思維和新的方法。在此我提出三點不成熟看法供討論。
第一，用平常心和理性對待股市的升跌，部分專家、學(xué)者和傳媒應(yīng)放棄一貫的揭露股市負(fù)面現(xiàn)象的宣傳手段，少一些負(fù)面、多一些正面，這樣信心就會在不經(jīng)意中提升。毫不夸張地講，我本人去過世界上許多國家或地區(qū)，幾乎沒有一個地方像我國一樣，專家、學(xué)者和傳媒對股市如此負(fù)面，求全責(zé)備。美國也時有丑聞出現(xiàn)，但媒體的報道則相對非常客觀。反觀我國，部分媒體效仿國外新聞“狗仔隊”的作法，大挖特挖部分上市公司的“傷疤”，一旦抓到一些蛛絲馬跡，便大張旗鼓、鋪天蓋地般去宣傳，一時間大大小小的文章、嘩眾取寵的雜志如排山倒海式涌現(xiàn)，把中國股市描繪得奇黑無比，甚至鼓吹要“推倒重來”。更不幸的是，這種宣傳似乎已成為主流。試問，這難道不也是造成信心不足的一個重要原因嗎？我希望，這種由新聞報道和觀點導(dǎo)致的信息不對稱現(xiàn)象可在我國大地上盡快消失。
需要指出的是，信心是一個捉摸不透的奇怪因素，香港目前的基本因素并無太大的改變，但在中央的一些助港政策出臺后，媒體報道恢復(fù)正面宣傳，信心就這樣提升了，這對我們啟示良多。
第二，與第一點相關(guān)，專家學(xué)者應(yīng)集中精力，發(fā)揮自己的優(yōu)勢，深入研究，寫出高質(zhì)量的分析和研究報告，為證券投資和監(jiān)管政策提供實證依據(jù)。我個人認(rèn)為，在我國股市的方方面面，與國際水平相差最遠(yuǎn)的并不是上市公司、監(jiān)管政策、投資者素質(zhì)，而是證券的研究和分析水平。
世界上哪里有發(fā)達的證券市場，哪里就有一流的研究隊伍。反觀我國，一些知名專家和學(xué)者時常提出許多驚人觀點，因缺乏科學(xué)的、定量的分析作為后盾，不顧中國特殊的歷史背景和條件，將自己的觀點加以放大和炒作，再經(jīng)一些年輕編輯們筆頭一轉(zhuǎn)，就似乎成了主宰股市的金科玉律。前面講過，這乃是股市低迷的其中一個原因，導(dǎo)致低迷的正是一些專家和學(xué)者。一些鼓吹自由市場的人士，一貫主張政府減少干預(yù)，強調(diào)干預(yù)帶來的巨大負(fù)面效應(yīng)，可在股票市場中卻一反常態(tài)，有的甚至要求政府救市。還是那句老話，任何市場都是有效的，市場才是檢驗水平的唯一標(biāo)準(zhǔn)，驚人觀點最終會經(jīng)不起市場的考驗的。
第三，要市場在短期內(nèi)恢復(fù)信心，上市公司責(zé)無旁貸，應(yīng)想方設(shè)法出臺積極的政策配合。據(jù)不完全統(tǒng)計，上市公司近年來平均每年從市場上抽走700億資金，但只回饋給投資者200億，中間有500億的巨額差價。從道理上講，投資者購買股票是為了追求回報，而獲取回報無外乎兩種途徑：股價增值和現(xiàn)金紅利。在當(dāng)前低迷的市況下，上市公司應(yīng)以大局為重，有能力的公司盡量提高現(xiàn)金紅利的比例，或甚至派發(fā)特別股息，不要像以往那樣找借口將部分利潤用于再發(fā)展，有的需一改傳統(tǒng)的送股做法，讓投資者真正品嘗到投資的樂果。這樣做的好處是，一方面投資者開始恢復(fù)信心，另一方面又可從中甄別出優(yōu)劣公司，對治理結(jié)構(gòu)良好、業(yè)績優(yōu)異的公司大有裨益。顯然，這可操作性強，可迅速見效。
等基本解決了信心不足的短期問題之后，將是最艱巨的、解決全流通的長期問題的時候。
作者為香港大學(xué)中國金融研究中心研究員
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