近幾年，我國的購并市場風起云涌。在這個快速成長的并購市場中，活躍著一批并購財務(wù)顧問，他們深度介入并購交易，為客戶兼并與收購、資產(chǎn)重組及債務(wù)重組等活動提供整體策劃、目標搜尋、盡職調(diào)查、方案設(shè)計、談判輔導、材料制作報批等專業(yè)化服務(wù)。這些財務(wù)顧問有外資機構(gòu)、券商、投資公司、信托公司和其他一些中介機構(gòu)，其中券商是這個市場的主要服務(wù)提供者。券商介入并購業(yè)務(wù)由來已久，從90年代中期就有一批券商開始設(shè)立并購部，2001年以來由于通道制限制了券商的承銷業(yè)務(wù)，并購業(yè)務(wù)所受的重視度大為上升。雖然各 家券商紛紛都設(shè)立了專門的并購業(yè)務(wù)部門，但是多數(shù)券商對并購業(yè)務(wù)的盈利模式還比較模糊，只有少數(shù)證券公司建立了自己的盈利模式，在市場上確立了自己的地位。

　　財務(wù)顧問費是利潤主要來源

　　目前并購財務(wù)顧問的收費沒有一個統(tǒng)一的收費標準，并購操作復雜程度、并購標的額大小、操作周期長短、談判雙方的談判實力不同而高低不一，但是總體的區(qū)間基本上都落在150萬到500萬之間，有少數(shù)標的額較大，操作較復雜的并購案，財務(wù)顧問金額在600萬元以上。一般來說，上市公司并購顧問費高于非上市公司并購，涉及國有股權(quán)的上市公司并購顧問費高于法人股的上市公司并購，要約收購的并購顧問費高于普通的協(xié)議收購。

　　財務(wù)顧問費的收費一般都是在財務(wù)顧問和客戶雙方談判后采用一口價的方式達成。這點和西方并購財務(wù)顧問收費有很大的區(qū)別。西方投行并購顧問費一般包括固定費用和基于交易價格的變動費用兩部分，具體項目還細分為聘用訂金、起始費、銷售代表費、顧問費、交易管理費、公正意見費、中止費、成功酬金等多項，一般成功傭金占30-60%左右。海外投行的收費模式較為合理地將并購財務(wù)顧問服務(wù)進行分解，分別支付費用，一方面各種項目的固定費用保證了財務(wù)顧問的利益，反映了對財務(wù)顧問服務(wù)價值的承認和肯定，另一方面基于交易價格的變動費用又對財務(wù)顧問有較好的激勵作用。隨著中國并購市場成熟程度提高，財務(wù)顧問費用也將向更為細致的分項定價發(fā)展。

　　目前我國并購財務(wù)顧問費基本上都是采用分期收取的形式，最常見的是分為4步。首先是雙方簽訂財務(wù)顧問協(xié)議，券商收取首期款，首期款的比例一般在10-20%左右，一般最低不少于20萬元。在并購協(xié)議簽訂后收取第二期款，一般比例為30-40%。在并購交易審批全部通過后，收取第三期款，一般比例約30%-40%。一般到這步，財務(wù)顧問費應(yīng)該已經(jīng)收取90%左右，剩下的10%左右在股權(quán)過戶后收取。隨著購并交易復雜程度的加深，客戶對財務(wù)顧問的依賴程度逐漸提高，付費的主動性逐漸增強，體現(xiàn)在券商財務(wù)顧問費的收取比重有所前移。

　　并購財務(wù)顧問業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)各有優(yōu)勢。傳統(tǒng)投行項目的單筆收入較高，一般在1000萬元以上，而且交易完成后收費有絕對保證。而并購財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的優(yōu)勢在于并購操作周期遠比傳統(tǒng)投行短，操作的家數(shù)不受限制，基本上不存在業(yè)務(wù)風險，不占用公司資源，并且隨著國內(nèi)并購市場的擴大，并購業(yè)務(wù)復雜程度的上升，市場并購財務(wù)顧問服務(wù)的價值含量認可度上升，并購業(yè)務(wù)的盈利前景就更為樂觀。對于券商來說，在行業(yè)平均收益率下降的情況下，購并業(yè)務(wù)人均創(chuàng)利的優(yōu)勢以及成長潛力就更為突出。

　　連帶業(yè)務(wù)開發(fā)是利潤的補充

　　目前，一些走在市場前列的券商投行業(yè)務(wù)都有向綜合化發(fā)展的趨勢，投行的服務(wù)重點從圍繞項目進行過渡到圍繞客戶進行，工作方式從提供單一服務(wù)向提供解決方案發(fā)展。所謂提供解決方案就是針對客戶的實際情況，提供能夠幫助客戶解決生存發(fā)展問題的綜合化方案，設(shè)計符合企業(yè)發(fā)展需要的金融工具，根據(jù)客戶需要提供包括戰(zhàn)略管理咨詢服務(wù)、股票承銷服務(wù)、債券承銷服務(wù)、購并顧問服務(wù)、私募顧問服務(wù)、資產(chǎn)重組顧問服務(wù)、投資顧問等等多方面的服務(wù)。

　　在綜合化服務(wù)的大投行概念下，購并業(yè)務(wù)對券商利潤的貢獻不僅僅體現(xiàn)在購并財務(wù)顧問費上，還體現(xiàn)在購并業(yè)務(wù)連帶開發(fā)的業(yè)務(wù)上。通過購并業(yè)務(wù)，通過專業(yè)化的深度服務(wù)，建立良好的客戶關(guān)系，能夠給券商帶來一系列業(yè)務(wù)機會，而這些業(yè)務(wù)機會給公司帶來的收入一部分也將視為并購業(yè)務(wù)的收入。

　　新盈利模式漸行漸近

　　西方投資銀行的并購業(yè)務(wù)盈利模式遠比上述方式來得豐富。為高盛、美林等投資銀行巨頭帶來豐厚利潤的購并業(yè)務(wù)還包括購并融資業(yè)務(wù)和購并投資業(yè)務(wù)。購并融資服務(wù)主要是向購并方提供過橋貸款，為“夾層融資”基金項目籌資也成為一項發(fā)展很快的業(yè)務(wù)。購并投資業(yè)務(wù)也是西方投行的購并業(yè)務(wù)重點之一。如高盛和摩根士坦利在中國大量收購低價不良資產(chǎn)，借助他們在處置不良資產(chǎn)方面的經(jīng)驗、技術(shù)、管理方面的優(yōu)勢，實現(xiàn)巨大的收益。目前由于有政策上的障礙，國內(nèi)券商還不能直接開展購并融資和購并投資業(yè)務(wù)。但是隨著券商的逐漸成熟，以及政策上的相應(yīng)調(diào)整，相信券商很快將會開展購并業(yè)務(wù)的創(chuàng)新嘗試。