為改進國際收支平衡，日前，央行行長周小川提出包括積極研究QDII(合格境內(nèi)機構(gòu)投資者)在內(nèi)的10大措施。此言一出，立即引起市場內(nèi)外極大關(guān)注，QDII再次成為熱門話題。

　　“QDII一直在研究中，但從目前來看，推出并沒有加速的跡象。”針對坊間關(guān)于QDII有望加速的傳言，國家信息中心發(fā)展部副主任徐宏源如是說。而此前，徐認為QDII最早要在今年第四季度末才有望推出。

　　據(jù)徐宏源分析，自QFII實行以來，境外機構(gòu)投資者已匯入大約8.5億美元，QDII一旦推出，對緩解人民幣升值壓力將會有一定積極作用，但其對內(nèi)地資本市場的沖擊也不容忽視。

　　另據(jù)統(tǒng)計，目前中國境內(nèi)企業(yè)和居民外匯存款已經(jīng)高達1500億美元，約相當于國家外匯儲備的40%，如何為這龐大的“錢袋”尋找合適出口，成為人民幣減壓的關(guān)鍵步驟。

　　“減輕升值壓力”QDII面臨新使命

　　據(jù)了解，目前關(guān)于QDII的研究和討論主要由央行、國家外匯管理局和證監(jiān)會三家負責。在QFII已然成行之后，實行QDII顯然在技術(shù)上已沒有任何障礙。目前各方討論的焦點主要集中在QDII一旦實施可能給資本市場乃至整個經(jīng)濟帶來的影響。

　　擔心更多的來自內(nèi)地資本市場，雖然證監(jiān)會對此一直拒絕發(fā)表意見，但是鑒于目前低迷的市場，券商巨大的生存壓力，證券業(yè)內(nèi)對QDII的態(tài)度不言自明。

　　“由于A股和H股同股不同價，一旦向境內(nèi)投資者開放H股市場，對A股市場必然帶來沖擊。”徐宏源分析說，“即使開始的時候放開的規(guī)模和額度較小，這種沖擊也是難以估量的，關(guān)鍵它會動搖投資者的信心。”

　　據(jù)統(tǒng)計，目前香港股票平均市盈率約在16倍左右，而內(nèi)地滬深兩市的市盈率普遍在30倍至40倍之間。同一種股票的H股和A股，價差可能達到數(shù)倍。

　　對此，一位證券業(yè)內(nèi)人士給記者做了一個形象的比喻：“就好比同一樣東西，在香港只賣1元錢，在內(nèi)地卻要賣2元錢，如果這兩個市場相互隔離倒也相安無事，可一旦打破市場界限，人們必然傾向于在香港購買這件東西，由于比價效應(yīng)，內(nèi)地的價格也只能下降。”

　　按此分析，似乎很容易得出結(jié)論———QDII越晚實行越好。

　　但是，隨著5月26日瑞士銀行、野村證券率先獲批QFII資格，市場上的某種平衡就被悄然打破了。正如某業(yè)內(nèi)人士所說，QFII和QDII恰如一枚硬幣的正反兩面，你可以選擇任何一面，也可以只喜歡任何一面，但是當其中一面呈現(xiàn)在你面前時，另一面也必然被你握在手中了。

　　根據(jù)證監(jiān)會2002年11月發(fā)布的《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，境外機構(gòu)投資者在取得證券投資業(yè)務(wù)許可證后，應(yīng)通過托管人向國家外匯局申請投資額度。而根據(jù)國家外匯管理局發(fā)布的《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理暫行規(guī)定》，合格投資者單個QFII的投資額度不得低于等值5000萬美元的人民幣，不得高于等值8億美元的人民幣。

　　據(jù)徐宏源分析，自QFII實行以來，境外機構(gòu)投資者已匯入大約8.5億美元，而且隨著QFII的推廣，這一數(shù)額必然呈上升趨勢，這在一定程度上對國際收支平衡構(gòu)成了影響，對人民幣升值構(gòu)成了一定壓力。而周小川在10大措施中提及QDII，看重的正是其在國際收支平衡中同QFII的對沖效應(yīng)。

　　目前中國境內(nèi)企業(yè)和居民的外匯存款已經(jīng)高達1500億美元，約相當于國家外匯儲備的40%。盡管央行在公開市場頻頻購入美元以保持人民幣匯率穩(wěn)定，但大量吞進美元吐出人民幣必然造成人民幣升值壓力，在此背景下，盡早推行QDII似乎勢在必行。

　　“北”冷“南”熱內(nèi)地券商冀望利好政策

　　就在內(nèi)地券商對QDII憂慮重重時，他們的香港同行卻因周氏的表態(tài)歡欣鼓舞。

　　由于香港業(yè)內(nèi)普遍預(yù)測QDII如果推行將首選香港市場，香港股市已經(jīng)屢創(chuàng)新高，恒生中國企業(yè)指數(shù)更是創(chuàng)出近5年以來的新高，漲幅高達60%，而同期恒生指數(shù)只有約14%的漲幅。

　　據(jù)統(tǒng)計，自1993年青島啤酒赴港掛牌交易開始，10年來已有超過240家紅籌及國企公司在香港上市，占總成交額的三分之一及市值的27%。事實上，有關(guān)QDII的動議，其背景就是中央政府決定支持香港經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，對此，香港政府和投資者的熱情顯而易見。

　　據(jù)有關(guān)媒體報道，就在大約一個月以前，香港立法會議員胡經(jīng)昌就曾表示，希望中央考慮將“北水南調(diào)”方案納入“更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系安排”，加快QDII的務(wù)實安排。

　　而在8月27日，港交所在其向董事會提交的3年策略發(fā)展計劃當中，除了包括改善交易平臺、結(jié)算系統(tǒng)等內(nèi)容外，行政總裁周文耀公開表示，最重要的是如何發(fā)展內(nèi)地市場。

　　與此同時，海外投資界專家對QDII也是一片贊譽。高盛(亞洲)有限責任公司董事總經(jīng)理胡祖六日前就曾在深圳表示，QDII至少會帶來三大好處：通過較優(yōu)的投資組合來提高內(nèi)地投資者預(yù)期投資回報率；鞏固香港的金融中心地位以及更有利于內(nèi)地企業(yè)到香港資本市場融資。他還認為，QDII不會給A股市場帶來過度沖擊。

　　事實上，證券業(yè)內(nèi)對QDII的憂慮還不僅是A股市場，銀河證券的孫祖遜日前就曾撰文認為，QDII一旦進入實質(zhì)性運作，就將使部分境內(nèi)外匯資金撤離B股市場，對滬深B股的打擊將是致命性的，而且此種利空作用已在顯現(xiàn)。

　　對此，中國證監(jiān)會也不得不有所考慮，此前就曾有市場傳聞稱，證監(jiān)會向中央政府提出出臺QDII政策的兩個先決條件：一是恢復(fù)B股發(fā)行，對沖QDII對B股市場的影響；二是建議由保險公司先做QDII試點。傳聞雖然未經(jīng)證實，但有業(yè)內(nèi)人士認為，只有在政策上重新允許發(fā)行新B股以擴大市場容量，同時改進交易措施刺激市場交投，B股市場才能真正得到發(fā)展，其相應(yīng)投資價值也才會體現(xiàn)出來，而不至于談QDII色變。

　　根據(jù)以往管理層政策調(diào)控股市的經(jīng)驗，在出臺重大利空政策的前后往往會有一些利好政策出臺以達到對沖的目的，也許這次也不會例外。

　　QDII，一方面面臨導(dǎo)致內(nèi)地股市進一步走軟的困境，另一方面卻擔負著緩解人民幣升值壓力的重任，孰輕孰重的確費思量。

　　而現(xiàn)任央行行長周小川此前的角色就是證監(jiān)會主席，這，也許僅僅是一個巧合。

　　小資料：

　　QDII(QualifiedDomesticInstitutionalIn�瞯estors)：合格境內(nèi)機構(gòu)投資者。即允許合格境內(nèi)機構(gòu)投資者投資境外股市。

　　QFII(QualifiedForeignInstitutionalIn�瞯estors)即合格境外機構(gòu)投資者。