就在開放式基金銷售再現火爆之時，封閉式基金卻被市場打入冷宮。

　　以滬深基金指數為例，自7月中旬起兩地基金指數就一路向下，多方毫無還手之力。上證基金指數目前已經是直指900點關口，二季度基金指數跌幅已經超過6%，而同期上證綜指的跌幅只有4%。

　　封閉式基金的價格更是慘不忍睹：僅上周就有基金安信、基金泰和、基金天華、基金興業等18只基金價格創出歷史新低，超過現有掛牌封閉式基金總數的三成。

　　在具體價格方面，所有封閉式基金的價格都已跌穿發行價1.01元；價格在0.90元上方的只有基金興華、基金融鑫2只基金；而價格跌穿0.70元的卻有基金景宏、基金漢鼎、基金鴻陽等18只基金，其中，基金漢鼎價格盤中一度探至0.606元，更是創下封閉式基金二級市場價格的新低。

　　很明顯，封閉式基金已經成了市場的“棄兒”。那么，誰在拋棄封閉式基金呢？

　　是封閉式基金自己？

　　表面上看，確實是封閉式基金自己拋棄了自己。

　　數據最能說明問題：在管理效率方面，今年上半年，封閉式基金管理人平均每提取1元管理費能為投資人帶來-0.20元的收入和-1.42元的凈收益，而開放式基金同樣提取1元管理費，卻能給投資人帶來4.65元的收入和3.41元的凈收益。

　　在總收入方面，上半年，54只封閉式基金的總收入為-1.6億元，而總凈值還不到封閉式基金總凈值一半的17只開放式基金總收入卻有13.01億元。

　　在分紅方面，統計54只封閉式基金的可分配收益，中期具有分紅能力的僅有13家。截至上周五，這個數字已經降至11家。到目前為止，還沒有1家封閉式基金公布分紅方案。而多數開放式基金上半年都已有了較好的分紅，最高的分紅回報率已經超過了9%。

　　在理財能力方面，上半年封閉式基金的股票差價收入為-11.38億元，開放式基金的股票差價收入卻為7.75億元，兩者相差近20億元；雖然上半年封閉式基金的債券差價收入達到了1.76億元，但是也落后于開放式基金。

　　這些數據顯示，封閉式基金似乎應該壽終正寢、退出歷史舞臺了。哪怕封閉式基金折價幅度再大，投資者也應該遠離封閉式基金，轉而追逐開放式基金。

　　可海外的事實并不是這樣的。以開放式基金最為發達的美國而言，封閉式基金不僅仍占有重要的一席之地，而且其資產規模也在迅速增長。即使在80年代封閉式基金退居次席后，基金發行仍未見終止。2001年美國新發行封閉式基金38只，是自1994年以來發行數量最多的一年。目前，韓國、新加坡等國家和地區，仍維持以封閉式基金為主的格局。由此可見，開放式基金并不能取代封閉式基金。

　　其實，就專家理財角度而言，封閉式基金是一種更適合投資者投資的基金品種。它在網上發行，投資者認購方便；它在網上交易，方便了投資者的買賣；而且，封閉式基金網上的交易費用遠比開放式基金便宜；投資者買賣封閉式基金，不僅可以進行投資，享受基金分紅，同時還能進行主動投機，在價格的波動中賺取差價。可以說，與開放式基金相比，封閉式基金更適合于已經進入股市的投資者投資。

　　是投資者？

　　既然封閉式基金沒有理由自我拋棄，那么是投資者拋棄了封閉式基金嗎？

　　對個人投資者而言，確實是這樣。在54家封閉式基金中，有21只基金的十大股東中出現了個人投資者，而去年底有26只。而且，現存的21只基金中，個人投資者的持股比例都比較小。個人投資者持有的基金份額較2002年底減少了0.74億份。

　　個人投資者投資封閉式基金的熱情在降溫，但投資開放式基金的熱情卻在升溫。南方避險增值、博時裕富、華夏回報等都成了個人投資者的搶手貨。據統計，博時裕富的個人認購金額達到31.55億，超過博時裕富首發總額的六成。開放式基金明顯吸引了個人投資者的眼球。

　　由此可見，個人投資者確實是在拋棄封閉式基金。但值得注意的是，在個人投資者大量拋售封閉式基金的同時，機構投資者卻在大量增持封閉式基金份額。

　　從基金中報可知，在封閉式基金十大股東持有的基金份額中，機構投資者所持有的比例已經達到99.14%，占據絕對優勢，與去年底相比呈上升趨勢。

　　作為基金的最大投資群體----保險公司在增持封閉式基金。上半年，保險公司持有封閉式基金的份額約為207.8億份，較2002年底增加了15.6億份。而且保險公司投資于單只基金的份額也由2002年底時的0.76億份增加為2003年上半年底的0.83億份。

　　這樣看來，說投資者拋棄了封閉式基金并不準確，至少并不全面。

　　是基金公司？

　　不是封閉式基金自己，也不是投資者，那么會是基金公司嗎？

　　種種跡象顯示，基金公司嫌疑很大。這是因為封閉式與開放式相比，基金公司明顯厚此薄彼。

　　首先，從人員配備看，開放式基金通常配備了最優秀的基金經理，如華夏基金管理公司給華夏成長配的是原先基金興華的基金經理王亞偉，給華夏回報配的是曾任基金興和、基金興華的基金經理江暉，兩大王牌基金經理悉數分配給了開放式基金。與之類似的是，博時價值增長配的是原基金同盛的基金經理肖華，富國動態平衡基金經理是投資總監徐衛群親自兼任，南方穩健成長則由原開元基金經理杜峻擔綱。這樣的例子還有很多。

　　與開放式基金經理的鼎鼎大名相比，現在的封閉式基金經理多為無名小將。唯一的例子可能要算華安基金管理公司了。有中國第一王牌基金經理之稱的王國衛仍然在堅守基金安信。而更多的基金公司只是留下一些理財能力與經驗尚欠缺的新人在沒有贖回壓力的封閉式基金里進行“鍛煉”。

　　其次，在市場推介方面，為了擴大開放式基金的銷售，吸引投資者購買開放式基金，基金公司普遍采取了貶低封閉式基金而抬高開放式基金的宣傳方法。目前在基金宣傳方面有一個普遍的提法，那就是開放式基金的效益要好于封閉式基金的效益，仿佛開放式基金較之于封閉式基金更有投資價值。

　　這其實是個誤導。一只基金的投資價值如何并不取決于它是封閉式還是開放式，而取決于該基金管理人理財水平的高低。就以上半年為例，開放式之所以好過封閉式，很重要的原因是兩者資產質量的巨大差別。運作時間較長的封閉式基金不同程度地存在品種老化、資金沉淀、資產質量劣化的問題；而開放式基金拿到的全是真金實銀，且在股指較低時入市。

　　上半年封閉式基金的合計虧損額為8.07億元，但要知道封閉式基金去年年末有73.57億元的賬面虧損，在如此巨大的經營壓力下取得這樣的投資運作效果已經是很不錯的了。另外，開放式基金迫于贖回壓力使其傾向于做短線，頻繁操作，而這種短線為主、波段操作的策略恰恰吻合了今年上半年的市場特點。由此可見，片面地用簡單的數據來貶低封閉式基金的理財能力，可能正說明基金公司的一個心思----舍封閉式保開放式。

　　不過，盡管嫌疑很大，但如果說基金公司真的拋棄了封閉式，可能還是有些過火。畢竟封閉式也是基金公司的“親生骨肉”，更何況搞好封閉式對于發行開放式也是個很好的招牌。基金公司雖然更器重開放式，但似乎也沒有必要拋棄封閉式。

　　是特殊的市場！

　　如果不是基金公司拋棄了封閉式基金，那還會是誰呢？

　　事實上，大家心里都明白，只要一個政策，封閉式基金立馬就會變成“香餑餑”。

　　什么政策呢？不是封閉轉開放，這等于宣布封閉式基金的淘汰；而是改革管理費提取辦法，實行績效掛鉤。

　　基金中報顯示，上半年基金公司的管理費占總費用的比例為81.23%，該項指標在2002年年報中為78.25%，有3%的增幅。值得注意的是，2003年上半年基金整體盈余近3億元，而2002年全年卻虧損36億元。這也就是說，無論基金公司給投資者帶來收益或者虧損狀況如何，都向投資者收取差別不大的管理費。

　　問題就出來了。如果基金公司光拿錢不掙錢，開放式基金持有人可以一贖了之，但封閉式基金持有人卻無計可施。這樣一來，基金公司自然會重開放式輕封閉式了。

　　有了績效掛鉤，基金公司就不得不把精力再轉向封閉式。因為如果搞不好封閉式基金，基金公司就提不到管理費。封閉式基金的理財優勢也就自然會得到發揮。

　　那么，這樣的政策為什么難以推出呢？很重要的原因，就在于基金經理層的反對。

　　事實上，目前的基金業，以基金公司管理層為代表的基金經理層力量相當大，甚至可以左右政策的出臺。對他們而言，改革費率制無異于釜底抽薪，因為對于很多基金公司來說，改革費率制就意味著虧本，甚至意味著倒閉。

　　基金經理層的力量為什么如此大？是因為一個特殊的市場。說白了，在現有的市場中，不解決股權結構問題，咱們的市場永遠只是個投機市場。在投機市場要培育出長線投資客，靠市場的力量是無法完成的。這個時候需要管理層加以引導，而基金公司就是最好的載體。換言之，管理層需要基金公司。有了這個需要，基金公司就可以開條件。

　　還有一個因素，為了維持社會的穩定，當初基金公司的股東公司在參與改制一批老基金時，曾掏出了不少銀子。他們當初就指望靠管理費把銀子賺回來。如果改革費率提取辦法，那么，很可能這批公司就得空手而歸。顯然這些股東是不會答應的。

　　當然，還有一個最冠冕堂皇的理由：現在的基金業還處于初創階段，為了探索中國基金業的發展方向，給基金公司一些適當的保護政策，也是為了使基金業發展得更好、更穩、更健康。

　　其實，理由總是有的，也不必搞得那么清楚。投資者只是要明白，在現有的市場框架下，封閉式基金只會是個“棄兒”，即使有行情，也只能是反彈行情。是這個特殊的市場暫時拋棄了封閉式基金，而一旦這個暫時變成永恒的話，那么最終受害的將是千百萬封閉式基金的持有人。因為按照現行的費率體制，用不了多少年，封閉式基金的資產就有被提光的可能。

　　當然，換個角度看，這個“棄兒”可能也快苦出頭了。畢竟長期來說，證券市場的歷史問題總會得到解決，現有的市場框架總會被更新。如果抱著對中國證券市場長期看好的信心，投資折價率普遍超過20%，而且結構調整已經初見成效的封閉式基金倒是個好機會。據說，在現身開放式基金和可轉債市場后，QFII們正在與一些基金公司接觸，對封閉式基金表現出較濃厚的興趣。或許，就在個人投資者紛紛拋售封閉式基金的時候，封閉式基金的機會也就來了。

    市價創歷史新低的封閉式基金
    基金名稱    最低價    上周五收盤價
    基金安久    0.680元     0.681元
    基金久富    0.747元     0.748元
    基金豐和    0.730元     0.731元
    基金鴻陽    0.676元     0.678元
    基金通寶    0.690元     0.693元
    基金金泰    0.696元     0.700元
    基金泰和    0.718元     0.720元
    基金安信    0.817元     0.820元
    基金安瑞    0.725元     0.726元
    基金漢興    0.635元     0.636元
    基金普潤    0.690元     0.692元
    基金漢鼎    0.606元     0.652元
    基金興業    0.683元     0.684元
    基金漢博    0.674元     0.675元
    基金同德    0.740元     0.740元
    基金景宏    0.632元     0.633元
    基金景博    0.685元     0.685元
    基金天華    0.650元     0.652元

　　(上海證券報 記者 楊大泉)