被視為創(chuàng)投業(yè)標(biāo)桿的美國兩年多以來的首次季度增長，讓人看到創(chuàng)投業(yè)低潮中的一絲希望。而中國的創(chuàng)投業(yè)似乎也有了一些令人欣喜的動(dòng)向。

　　陳朝冰/文

　　沉寂了多時(shí)的創(chuàng)業(yè)投資在今年夏天似乎散發(fā)出了一些本應(yīng)有的熱度：普華永道、Thom son Venture Economics和美國創(chuàng)業(yè)投資聯(lián)盟(NVCA)聯(lián)合發(fā)布的一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果顯示，在今年第二季度，美國所有行業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資為42.8億美元，而第一季度的創(chuàng)業(yè)投資為40.4億美元。按季度數(shù)據(jù)比較，這是自2000年第一季度以來，美國創(chuàng)業(yè)投資市場首次出現(xiàn)增長。

　　8月8日，Zero2ipo清科公司發(fā)布的《2003年中國創(chuàng)業(yè)投資中期研究報(bào)告》也顯示，在經(jīng)歷了2002年的低迷之后，中國的創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)出反彈之勢。第一季度和第二季度的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，調(diào)查范圍之內(nèi)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在2003年上半年共對66家大陸及大陸相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了投資，已知投資金額3.32億美元，與去年同期的投資金額相比增長了30%，比2002年下半年增長104%，約為去年全年投資金額的79%。

　　被視為創(chuàng)投業(yè)標(biāo)桿的美國兩年多以來的首次季度增長，無疑讓人看到創(chuàng)投業(yè)低潮中的一絲希望。而來自清科公司的這些數(shù)據(jù)，讓我們近距離地感覺到國內(nèi)的創(chuàng)投業(yè)似乎也有了一些令人欣喜的動(dòng)向。然而，中國的創(chuàng)業(yè)投資真的開始走向復(fù)蘇了嗎？

　　表面的繁榮？

　　在被要求用三個(gè)詞描述中國創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，宏技術(shù)投資亞太有限公司(宏亞太)總經(jīng)理及合伙人陳友忠、軟銀亞洲信息基礎(chǔ)投資基金(SBAIF，軟銀亞洲)中國區(qū)董事總經(jīng)理黃晶生和清科公司CEO倪正東各自使用的第一個(gè)詞語分別是：初級、摸索和面臨挑戰(zhàn)。雖然用詞不同，但同樣都表達(dá)了對中國創(chuàng)業(yè)投資現(xiàn)狀的憂慮。即使就增長以后的投資數(shù)據(jù)來說，上半年的3.32億美元還不到美國上半年投資總量的4%，而且要全面地反映創(chuàng)投業(yè)的狀況，一個(gè)投資總量的數(shù)據(jù)并不能完全說明問題。作為創(chuàng)業(yè)投資的良性循環(huán)圈，資本的退出、募集都同樣地重要。來自清科公司的研究數(shù)據(jù)顯示，與明顯增長的投資相比，國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)的退出和資金募集的活動(dòng)不夠活躍。2003年上半年只有7家公司有募集資金，退出方面也僅有11個(gè)案例。

　　對于國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)上半年的增長，倪正東認(rèn)為：“從投資量來說是反彈，這主要?dú)w功于外資創(chuàng)投。外資創(chuàng)投在今年上半年有比較大的增長，而本土創(chuàng)投相對穩(wěn)定。但是談到整個(gè)行業(yè)的復(fù)蘇，還很難說，目前國內(nèi)還沒有解決融資和退出這兩個(gè)制約行業(yè)發(fā)展的根本性問題。所以在一定意義上，這種反彈可能是一種表面的繁榮。”

　　軟銀亞洲的黃晶生有類似的觀點(diǎn)：“中國目前的情形可能是一個(gè)假象，現(xiàn)在有些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)著急投錢可能是因它的基金周期快結(jié)束了。”

　　更讓人憂慮的是，長久以來創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)面臨的困難依然沒有得到實(shí)質(zhì)性的解決。本土創(chuàng)投的代表性機(jī)構(gòu)，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司總裁陳瑋前不久以融資難、投資難、退出難、環(huán)境難四個(gè)“難”概括了中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)目前的艱難處境。而業(yè)內(nèi)諸多人士一個(gè)心照不宣的共識(shí)是，未來三年內(nèi)相當(dāng)一部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可能將投完全部資金，到時(shí)它們可能會(huì)因?yàn)闊o法繼續(xù)募集到資金而難以存活。

　　而且，單從投資方面看，如果仔細(xì)分析其構(gòu)成，也同樣會(huì)發(fā)現(xiàn)相當(dāng)大一部分的投資是由為數(shù)很少的幾個(gè)大的投資案例帶來的，對于這樣的投資增長是否具有代表性和持續(xù)性，業(yè)內(nèi)人士也提出了質(zhì)疑。

　　非典型性案例

　　在上半年國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)3.32億美元的投資總量中，前三大案例的投資金額就超過了45%的份額。或許，分析這些案例的構(gòu)成比簡單地記取幾個(gè)數(shù)字更有意義。今年第一季度最大的投資案例是軟銀亞洲聯(lián)合新橋投資和中國網(wǎng) 通對亞洲網(wǎng) 通進(jìn)行的1.2億美元的重組性投資。其中軟銀亞洲與新橋投資共投入約6000萬美元。排在第二位的投資案例是以華登國際為首的投資機(jī)構(gòu)對United Platform Technologies(尚陽科技)總額為5000萬美元的投資。排在第三位的則是軟銀亞洲對盛大網(wǎng)絡(luò)4000萬美元的投資。

　　而第二季度最大的投資案例是凱雷集團(tuán)和3i對新能源科技有限公司3000萬美元的投資。排在第二位的則是以英特爾投資為首，指南基金、匯豐銀行基金和法國NBP投資基金共同參與的對邁普(四川)通信技術(shù)有限公司1500萬美元的投資。這些數(shù)額較大的投資案例，可以說是對投資總量數(shù)據(jù)起了決定性的影響。對于這樣的數(shù)據(jù)能否完全準(zhǔn)確客觀地反映國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，宏亞太的陳友忠有一些不同的看法，“上半年的大部分投資是在第1季度完成的，第2季度受到SARS的影響比較大，應(yīng)該說下半年還有往上發(fā)展的空間。但是，如果撇開亞洲網(wǎng) 通等幾個(gè)比較大的案例，對上半年國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)的判斷和分析可能會(huì)更加客觀和科學(xué)一些。”

　　尤其是對于軟銀亞洲和新橋投資對亞洲網(wǎng) 通6000萬美元的投資，業(yè)內(nèi)人士對該案例能否歸入創(chuàng)業(yè)投資持有疑問。盡管從基金本身來說，軟銀亞洲無疑是一支創(chuàng)業(yè)投資基金，但是就案例來看，從嚴(yán)格的意義來講，只有投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中去才算是創(chuàng)業(yè)投資。

　　從另一個(gè)角度看，這些大案例的投資方幾乎都是外資創(chuàng)投，很少看到本土創(chuàng)投的身影。這無疑又引出了值得反思的一個(gè)問題：經(jīng)歷了這些年的風(fēng)雨，本土創(chuàng)投究竟是否已經(jīng)成長起來？外資創(chuàng)投在中國承擔(dān)著一個(gè)什么樣的角色？這個(gè)行業(yè)會(huì)和其他的一些行業(yè)一樣，中外資逐漸走向融合嗎？

　　割裂的中外資創(chuàng)投

　　今年上半年國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)一個(gè)顯著的特點(diǎn)是，與本土創(chuàng)投相比較，外資創(chuàng)投扮演了更重要的角色。而在去年，本土創(chuàng)投與外資創(chuàng)投在投資金額上是幾乎旗鼓相當(dāng)?shù)摹?/p>

　　自從1998年3月，成思危代表民建中央提交“關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案”的政協(xié)一號(hào)提案算起，5年多時(shí)間過去了，本土創(chuàng)投在中國創(chuàng)投業(yè)這個(gè)大舞臺(tái)上似乎一直未能唱上主角。不論是從管理的資本量、投資金額還是從管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)、國際化程度來看，都無法與外資創(chuàng)投相抗衡。而國內(nèi)不完善的創(chuàng)投環(huán)境，直接受到?jīng)_擊的必然是本土的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，例如在退出機(jī)制方面，退出渠道沒有建立一直是本土創(chuàng)投的心頭之痛。相比而言，外資創(chuàng)投由于其資源網(wǎng)絡(luò)的廣泛性，可能通過各種渠道到海外上市或者在海外尋找到合適的并購方從而實(shí)現(xiàn)退出，比本土創(chuàng)投就多了一些優(yōu)勢。

　　業(yè)內(nèi)人士對本土創(chuàng)投始終存有比較大的憂慮。黃晶生認(rèn)為，在未來幾年里，本土創(chuàng)投還不能達(dá)到自我維持的程度，而且大部分創(chuàng)投會(huì)自動(dòng)消失。當(dāng)然，與此同時(shí)，大家還是認(rèn)可那些認(rèn)真做事的本土創(chuàng)投，例如聯(lián)想投資自成立以來，就以其認(rèn)真務(wù)實(shí)受到了業(yè)內(nèi)人士的廣泛贊譽(yù)。

　　即使是看來風(fēng)光的外資創(chuàng)投，也不得不承認(rèn)一個(gè)嚴(yán)峻的事實(shí)：國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)發(fā)展的大環(huán)境并沒有多大的改善，外資創(chuàng)投發(fā)展的一些瓶頸依然如故。首先從投資方面來看，本土企業(yè)中存在的關(guān)聯(lián)交易、財(cái)務(wù)非透明化等問題一直讓外資創(chuàng)投備感頭痛。就退出方面來說，由于各方面的限制，多數(shù)的外資創(chuàng)投還只能兩頭在外，無法真正地落地生根：實(shí)現(xiàn)當(dāng)?shù)貛胖怠��?dāng)?shù)赝顿Y、當(dāng)?shù)赝顺觥?/p>

　　中外資創(chuàng)投各有其惑，或許聯(lián)起手來可以揚(yáng)長避短，共同來解決一些難題。然而在中國，外資創(chuàng)投和本土創(chuàng)投依然井水不犯河水，未能進(jìn)行全面的合作。事實(shí)上，也并非是大家不愿意合作或者說沒有合作的需求，而是國內(nèi)現(xiàn)行的法律法規(guī)體系無法提供全面合作的支持。

　　在2002年，中外資創(chuàng)投的合作曾經(jīng)掀起了一個(gè)小高潮，多家合資合作基金成立，但今年這方面又少有進(jìn)展了。對此，陳友忠認(rèn)為，在目前，外資參與人民幣基金業(yè)務(wù)，仍有摸著石頭過河的性質(zhì)，只宜先行半步。對于3月1日正式實(shí)施的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》對中外資合作的積極影響，清科公司的倪正東認(rèn)為尚需時(shí)日，陳友忠也認(rèn)為根據(jù)該文件設(shè)立的基金大概需要到明年才會(huì)出現(xiàn)。但無論如何，大家還是一致認(rèn)同，中外資合作是大勢所趨，終將融合。

　　尋找突破

　　事實(shí)上，政府在創(chuàng)造和改善國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)環(huán)境的努力一直在繼續(xù)。今年1月1日，《中小企業(yè)促進(jìn)法》正式開始實(shí)施，這是我國頒布并加以實(shí)施的第一部關(guān)于中小企業(yè)的法規(guī)。該法在資金、創(chuàng)業(yè)扶持、技術(shù)創(chuàng)新、市場開拓、社會(huì)服務(wù)等方面對中小企業(yè)做出一系列支持性規(guī)定，為中小企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展提供了法律上的保障，同時(shí)也間接推動(dòng)了創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展。

　　2月18日，外經(jīng)貿(mào)部、科技部、國家工商總局、國稅總局和外匯管理局五部委聯(lián)合頒布了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，并從3月1日開始實(shí)施。該規(guī)定在很多方面都有一些突破，例如降低了外資在國內(nèi)建立創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的出資額、延長了出資期限、提出了非法人創(chuàng)投企業(yè)的一些規(guī)定，以及制訂了投資收益外匯匯出的一些規(guī)定等，這些都為外資參與國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)創(chuàng)造了更好的條件。但是，該規(guī)定并沒有達(dá)到業(yè)內(nèi)人士的預(yù)期，尤其是在外匯管制、稅收優(yōu)惠等方面并沒有新的突破。

　　6月4日，國家稅務(wù)總局下發(fā)了《關(guān)于外商投資創(chuàng)業(yè)投資公司繳納企業(yè)所得稅有關(guān)稅收問題的通知》，自2003年3月1日起實(shí)施。該《通知》針對將日常投資經(jīng)營權(quán)授予一家創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)或另一家創(chuàng)投企業(yè)進(jìn)行管理運(yùn)作的創(chuàng)投的外方，做出了可按在我國境內(nèi)沒有設(shè)立機(jī)構(gòu)、場所的外國企業(yè)申報(bào)繳納企業(yè)所得稅的規(guī)定，該稅率為20%。雖然該稅收較以往有所松動(dòng)，但范圍有限，而且“雙重稅賦”的問題依然存在，這多少讓外資創(chuàng)投有些失望。

　　除了政府在創(chuàng)造和改善創(chuàng)投業(yè)發(fā)展環(huán)境中應(yīng)該承擔(dān)應(yīng)有的義務(wù)外，中外資創(chuàng)投本身應(yīng)該是推動(dòng)國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)發(fā)展的主要力量。事實(shí)上，一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)繼續(xù)在現(xiàn)有的政策空間中尋找一些可能的突破。

　　山東省高新技術(shù)投資有限公司總經(jīng)理郭魯偉在現(xiàn)行的法律框架下，提出了創(chuàng)業(yè)投資公司投資組合信托框架下的資產(chǎn)證券化解決方案。根據(jù)該方案，可以在創(chuàng)業(yè)投資公司現(xiàn)有或擬投資的項(xiàng)目中，根據(jù)未來現(xiàn)金流量狀況構(gòu)建投資組合，在此基礎(chǔ)上設(shè)立信托計(jì)劃，以利用委托人的資金收購創(chuàng)業(yè)投資公司的投資組合。郭魯偉的這一構(gòu)想為國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)的融資和退出機(jī)制提供了一種新的思路。當(dāng)然，這一構(gòu)想能否真正實(shí)現(xiàn)還難以預(yù)料。

　　IDG的王樹則在QFII的基礎(chǔ)上，大膽地提出了QFVC(合格的境外創(chuàng)業(yè)投資者)的構(gòu)想。根據(jù)這一設(shè)想，合格的境外創(chuàng)業(yè)投資者所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在國內(nèi)A股上市后，創(chuàng)業(yè)投資者所持有的股份經(jīng)較短的鎖定期后即可自由流通。除此之外，諸多本土和外資的創(chuàng)投也在積極地探討和尋求可能的合作之道。

　　來自政府的突破和來自民間的積極努力交織在一起，讓我們看到了這樣一種局面：雖然創(chuàng)投行業(yè)本身還并不是那么令人歡欣鼓舞，但總是有新的聲音出現(xiàn)。正如陳友忠所言：“國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資真正發(fā)展也就只有三、四年的歷史，而西方國家已經(jīng)有幾十年的歷史了，國內(nèi)發(fā)展到現(xiàn)在這樣已經(jīng)是非常難得了。中國的創(chuàng)業(yè)投資需要長遠(yuǎn)的布局，未來它會(huì)有加速成長的空間。”-