梁伯韜說，H股的申報機制顯然不符合時宜。在瞬息萬變的資本市場上，這將令H股失去配股融資的機會。

　　·另類通道· 　減持通道

　　國有股減持路徑似乎無可撿擇，管理層早已為其奠基：

　　相對于地下拍賣，“交易所詢價轉讓”是監管者規定的上市公司非流通股轉讓陽光通道；非上市公司國有股減持則要走產權交易中心之路。

　　然而管理層只是粗略勾勒大概的線條，沒有將通道修繕到底。

　　于是，斷續之間，行走其上，盡受顛沛之苦。

　　于是，上市公司國有股減持陽光通道雜草叢生，支離破碎；沉寂的產權交易所風生水起，浪潮涌動。

　　于是近日梁伯韜靈光一現，“出奇”點出利用香港市場減持國有股的“另類通道”。

　　梁的“出奇”想必不是為了“制勝”，但它卻打開人們的想

　　象空間，也許在管理層尚待精細化的通道之外，真的存在一條“非常之道”，等待人們發現。

　　本報記者錢琪

　　香港報道

　　香港股市一片姹紫嫣紅。

　　8月29日，港股以152億的成交額突破10900大關，創下14個月以來的新高。自年初，在QDII、人民幣離岸中心、自由行等虛實相間的市場消息中，港股板塊輪動，持續造好，證券界人士預期港股年底有望挑戰12000點。

　　尤為矚目的是H股板塊，在7月15日H股上市10周年的這一天，H股指數一舉突破了3000點大關，從年初到現在漲幅逾60%，海外投資機構紛紛增持H股。市場需求大熱，不少H股公司開始考慮增資配股計劃，最近北京大唐宣布將發可轉換債券。

　　“這不僅是H股配股的機會，中國政府也可以考慮利用香港市場減持國有股。”現任花旗環球金融亞洲區主席的梁伯韜“不鳴則已，一鳴驚人”。

　　“先從H股入手”

　　目前資本市場上存在非流通國有股、法人股的只有三種公司：H股公司，A股及B股公司。

　　梁伯韜的思路是，“H股公司利用香港市場減持容易一些；他們的國家股和法人股現在不能流通，不是H股，首先要經過國家批準把他們轉為H股，在國際市場上直接配售給投資者及在港交所掛牌。”

　　1992年當時他還在百富勤時，曾作過大眾出租車(900903)項目，采取的是同樣做法，把大眾出租車的法人股直接改為B股，然后在市場上配售出去，成為流通股。

　　第二種情況則程序要復雜一些。首先要在香港市場申請上市、掛牌，這相當于IPO。

　　對于這一類公司可以有兩個做法：一是可以發行新股(增加總股本)；二是賣老股(大股東手上原有的股票，不增加總股本)。

　　梁認為，利用香港市場減持國有股，在目前H股急速攀升的情況下，可以增加供應和市場流通量，保持市場供求平衡，使股價保持在合理的價格水平，內地也可以完成國有股減持的目標，是一石二鳥之策。

　　“不會攤薄A股股東權益”

　　對于國內大量的A股公司，發行H股，利用香港市場作為國有股、法人股的減持路徑，必然要觸及一個難以逾越的障礙：兩個市場間市盈率的巨大差距，必然會因攤薄A股股東的權益而招致反對，這也是2002年欲增發H股的中興通訊遇到的問題。

　　但是，如果A股公司發行H股之后并不增加原有總股本的情況下又如何呢？

　　梁伯韜強調：“任何一家公司上市前，首先必須要準備一些股票出售給投資者。這個股票怎么來呢，公司自己可以增發新股，也可以是大股東把手頭已有的股票(老股)賣出去，或者兩者同時都可以做。如果A股公司在發行H股時，只是大股東把手中的老股拿出一部分來賣給投資者，就不會攤薄A股股東權益。如果沒有攤薄A股權益的作用，這就變成只是大股東自身的一個商業行動。”

　　但既使在H股市場上不是新發只是出讓老股，A股股東權益沒有損失，價格仍然是一個關注的焦點。

　　梁伯韜認為價格應由市場來決定，取決于當時市場的供需平衡，當然要以高于每股凈資產為基準。

　　他說：“作為出讓股份的大股東將會得到一些好處，可以套現拿到現金，用于其他投資、發展。對于政府則起到減持國有股的作用，同時，不會再出現一股獨大的情況。”

　　如果按此法炮制，相信香港市場的投資者將會以較A股市場低廉的價格拿到同A股市場同樣的股權。另一方面，對原有A股股東的權益雖然沒有攤薄，但對中國政府向QFII們兜售A股股票的做法卻存在沖擊。

　　而且關鍵的是，A股很多流通股東并非為權益而來，他們更在意的是股價；即使沒有攤薄A股股東的權益，但H股較低的價格必然會拉低A股股價，所以僅僅是大股東自身的出售行為，小股東也會十分介意的。

　　“為什么不可以試點？”

　　但梁伯韜認為，中國實際上已經有出售老股的經驗。

　　國務院頒布的《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》中明確規定，國有股減持主要采取國有股存量發行的方式。凡國家擁有股份的股份有限公司(包括境外上市的公司)向公共投資者首次發行和增發股票時，均應按融資額的10%出售國有股。國有股存量出售的收入，全部上繳全國社會保障基金。

　　這10%的部分就是老股的出售，放在H股市場上來說，就是進一步把出售比例加大。

　　那么這把懸在A股頭上的“達摩克利斯劍”會不會腰斬香港市場投資者呢？

　　梁認為，可能性不大。香港市場容量較內地大，有大量的國際資金流入，而內地只是本土市場；其次，在港上市的H股只有81家，無論在數量還是市值上都只是香港市場的一小部分，增加供應影響不會大，也正切合目前市場的需要。

　　“找一些市場有興趣行業來做試點。做試點的企業，在香港有H股的可以，沒有H股的也可以。如果走得通，就多一個渠道。”

　　H股配股渠道不暢

　　梁伯韜的思路在目前情況下仍受政策上諸多掣肘。

　　香港交易所新聞發言人稱，一般香港上市公司在配售股份方面，非常簡單，不需要預先得到證監會或交易所的批準，配售以后新的股份申請掛牌交易的時候，才需要批準；如果配售的是老股，則根本不需要申請，只需要進行信息披露。

　　今年花旗環球金融亞洲有限公司在二級市場二次融資(不包括IPO，僅僅是配售)金額就達到10億美金。“香港市場的配售很有效率的，是個很快可以完成的程序，只要看到市場有這個需求，就可以去做。”梁伯韜說。

　　而H股的配售則要滿足較多條件：首先配股價要高于每股資產凈值；其次必須要有股東大會通過的配股授權；基本條件具備后最終還要得到中國證監會等主管部門的批準才行。

　　據悉，香港有關部門正與內地證券部門協調，希望能夠簡化H股配售程序。這將是繼早前中國取消新上市公司的無異議函政策后，H股政策上的另一次突破。

　　梁伯韜說，配售股份應該是企業和投資銀行的商業決定，H股的申報機制顯然不符合時宜。在瞬息萬變的資本市場上，這將令H股失去配股融資的機會。