近期,由于國際上一些人把人民幣升值問題炒得過熱,在對人民幣不合理的升值預期刺激下,一批企圖套利的熱錢(即國際游資)涌入我國,給我國貨幣政策的操作帶來相當難度,有關方面已采取一系列應對措施。在我國資本項目還實行比較嚴格的管理制度之下,這些熱錢很難興起風浪。

　　涌入我國的熱錢有多少?經濟界頗為流行的一個說法是,約有250億美元。這是根據我國 1至7月流入的外匯與外匯儲備之間的差額估算出來的,以當前匯率計算約合人民幣2000億元。國家外匯管理局官員認為這一數字有失偏頗。但實際上,當前最重要的問題不是這些熱錢的具體規模,而是我們是否對熱錢涌入現象予以足夠的警惕,并采取措施抑制其快速流入。

　　熱錢最大的特性便是投機,一旦獲利就會伺機撤出,容易引起金融市場的動蕩。熱錢涌入所帶來的一個最明顯的后果是,為維持人民幣匯率穩定,央行不得不收購外匯,吐出基礎貨幣,這會進一步導致貨幣供應量增長,增加人民幣升值壓力。而熱錢兌換成人民幣之后,常會選擇持有股票和債券,還可能會用于房地產等實業投資。與此同時,這些投機者還會試圖借助于輿論的壓力,來逼迫提高人民幣匯率,從而使他們手中的資產升值。

　　從游資的動向來看,我國股市近期表現低迷不振,看不出有大量境外資本涌入的跡象。倒是房地產領域有可能成為熱錢進入的目標。目前,國內對房地產的需求正處于增長階段,房地產投資的預期回報率相當可觀。特別是對于這些國際套利資本來說,如果人民幣升值,它們將從匯率變動中獲得高收益；即便人民幣不升值,由于國內貨幣和信貸規模的擴大,會促進房地產價格上升,這些投機者也依然能有收獲。

　　綜上所述,這些投機性熱錢涌入,會給我國貨幣政策帶來相當的操作難度。按照國際經濟學中著名的三元悖論,資本自由流動、匯率穩定和獨立的貨幣政策,三個之中只能同時實現兩個。在資本項目沒有開放的情況下,同時實現匯率穩定和獨立的貨幣政策是可能的。但我國加入世界貿易組織后,金融開放的速度正在加快,要保持貨幣政策獨立性和人民幣匯率基本穩定,同時還要經受熱錢進入的嚴峻考驗,其政策應對之難可以想像。

　　我國一再重申將繼續保持人民幣匯率基本穩定。與此同時,針對貨幣供應量的增長,央行已發出了明顯信號,在運用中央銀行票據回籠基礎貨幣的基礎上,又決定上調存款準備金率一個百分點。中國人民銀行行長周小川明確表示,央行有能力對沖熱錢造成的貨幣供應量的增長,并且還會增加貨幣政策的工具來應付這種局面,熱錢投機不大可能成功。這表明,我國已對熱錢涌入現象予以了足夠重視,在我國資本項目還實行比較嚴格的管理制度之下,這些熱錢很難給我國經濟向好局面造成沖擊,其套利的企圖將最終落空。(新華社北京9月8日電)上海證券報張旭東