作者簡介:國泰君安證券公司總經濟師,高級會計師、律師。曾任萬國證券交易總監、君安證券副總裁,對推進中國證券市場的建議和發展提出過不少具有前瞻性的建議。目前兼任上海市政協委員、上海市九三學社經濟委員會副主任、上海市工商聯常委、上海市經濟體制改革研究會副理事長等職。

　　2001年B股對境內居民開放,市場火爆,不但沒有順勢大量發行B股,相反停止了發行,據 說是糾纏于B股市場的定位問題。筆者以為目前是立即恢復B股融資功能的大好時機,理由是:

　　第一,有利于緩解人民幣升值壓力。中國強勁的經濟增長,出口及外商對華直接投資促使中國當前外匯儲備高達3460多億美元,居民外匯儲蓄也高達900多億美元,這與1992年B股市場設立的境況(當時外匯儲備只有200億美元),完全今非昔比。前一階段來自外界要求人民幣匯率升值的聲音頻頻不斷,不少國家通過非關稅貿易壁壘,甚至動用行業商會大打反傾銷旗號,抨擊中國的低價出口,大有上升到政府間沖突的趨勢。

　　這里暫且不說中國政府是否會采取既保持人民幣相對穩定,同時又允許人民幣匯率浮動的機制,即通過人民幣軟著陸的方式溫和升值,當務之急是采取各種措施緩解升值壓力。而立即恢復B股融資功能,大量發行B股也不失為是緩解人民幣升值壓力的措施之一,表現為:

　　一、由于B股市場的重開發行,使手持外匯的國內居民拓寬了外幣投資的渠道,不會因為人民幣升值的預期而將美元換成人民幣。

　　二、同時B股也應該向國內持有外匯的法人開放,分散匯率風險。國家已允許出口企業自留外匯,不硬性結匯,但是如果人民幣有明顯的升值趨勢,又無新的投資方向,企業又會將外匯換成人民幣。

　　三、人民幣如果升值,對投入B股市場的資產并不一定會貶值。股票市場是虛擬經濟,假設B股價格與A股價格是6比10的折價率,B股的價格會因為隨美元的貶值幅度而相應上漲,即始終圍繞著約定俗成的折價率左右波動,因為B股投資者擁有的是以人民幣記帳的資產和以人民幣計價的股息。強勢經濟伴隨強勢貨幣,強勢貨幣以強勢經濟為前提,擁有人民幣特種股票(B股)和擁有美元現金在匯率波動時所承受的風險處于不同方向。

　　第二,有助于緩解B股向境內居民開放后造成的套牢壓力。筆者是積極倡議B股向境內投資者開放的。1997年8月26日,在第九屆太平洋盆地國家財政金融年會上,筆者作了《中國B股市場應向境內投資者開放》的專題發言。在發言中,筆者提出了八條建議,主要包括:向境內居民開放、向境內法人開放、設立B股基金、公募和私募并存、支持國內大券商到海外設立分支機構等,后來《上海證券報》和香港《大公報》等都作了報道。

　　然而,在2001年我們只簡單地實施了向境內居民開放的措施,錯失了大量擴容的大好時機,甚至發行也被叫停,造成了B股市場的休克。我們認為重開B股市場,必將活躍B股市場,扭轉目前的被動局面。

　　第三,拋棄B股市場定位上的糾纏。假設1992年開設人民幣特種股票(B股)市場是正確的,2001年向境內居民開放也沒錯,那么在居民外匯存款和企業外匯高速增長的今天,更應該義無反顧地擴大外匯投資的品種,其中最現成的就是B股市場。B股市場獨立運行10年、20年甚至更長并不會影響A股市場自身的發展,我們又何必在政策上患得患失呢?

　　第四,重開B股市場的發行,可作為QFII投資渠道以外的補充。目前,QFII進入中國A股市場的門檻較高,大量證券投資基金公司無法進入,如果B股市場恢復融資功能,中國經濟的優秀企業參與發行B股,必將吸引更多因無法躋身A股市場的境外投資人進入B股市場。

　　第五,分流企業在A股市場上市的壓力。由于A股市場不振,大量的企業要通過IPO的獨木橋,致使不少企業由于排不上隊喪失融資而失去了企業上臺階的機會。B股市場恢復融資功能,將大大減輕A股市場的擴容壓力。

　　第六,對擬發行B股的企業要有指導意見。比如:外資獨資企業、中外合資、合作企業、外貿企業、使用外匯比重高的企業(航空公司)可優先發行B股,即鼓勵企業走B股通道,甚至某類企業只能走B股通道。

　　第七,振興B股市場,不僅能推動A股市場的活躍,而且能促進其創新。或者說券商的創新業務可以先在B股市場上試行,比如融資融券、全流通、坐市商制度等。

　　第八,恢復B股市場融資功能,有助于振興證券行業。恢復B股市場融資功能,不僅有助于困難重重的券商增加承銷費收入和傭金收入,尤其是挽救券商國際業務名存實亡的局面,面對金融對外開放速度的加快,而國內券商國際業務的能力反而下降,人才流失,相關部門瀕臨解散。

　　總之,筆者認為恢復B股市場的融資功能是一舉多贏的舉措。上海證券報 國泰君安證券總經濟師 謝榮興