《證券公司債券管理暫行辦法》終于出臺，作為一項有利于拓寬券商融資渠道的政策，扶持券商就是扶持市場。昨日大盤終于出現了強勁反彈，反彈究竟能持續多久、下半年到底有沒有大行情，我們不妨一起來探討一下。

　　下半年市場發展環境

　　1.宏觀經濟環境

　　中國經濟正在進入一輪新的經濟增長周期，一季度9.9%的經濟增長速度和一些基礎性行業的利潤大幅增長是一種明確的信號。SARS對經濟的影響是暫時的，它不能扭轉中國經濟的增長周期，只是使中國經濟高增長的年份推遲出現。

　　央行最近推出了調高銀行存款準備金率1%的重要舉措，主要是試圖通過適當的緊縮貨幣來維護經濟增長的良好勢頭，以免因局部過熱而導致增長夭折。這一調控措施與長期緊縮政策是有很大區別的。因此，該措施對市場資金面的影響也是短期比較大，長期影響不大。綜合宏觀經濟形勢，從宏觀經濟對價值型行情的支持作用來看，目前的反彈行情可得到宏觀面配合。

　　2.股市政策環境

　　今年以來政策環境相對比較寬松。上半年以恢復投資者信心為主，新股發行速度驟降，大量新股排隊等待上市，下半年擴容壓力大是必然的。僅7、8月份新股發行就達到159.09億元，發行量已經達到上半年的117.9%，這對市場構成了比較大的壓力。

　　對應于股票供給的急劇增長，資金供給卻顯得有所不足，雖然管理層致力于發展證券投資基金，但是上半年開放式基金規模增長有限，原因在于贖回壓力太大。另一方面，貨幣政策調整、銀監會的檢查摸底等政策行為客觀上分流了下半年市場的中短期資金。而作為長線資金的社保基金、QFII入市量相當小，保險資金尚未直接入市，券商則受困于經紀業務清淡、自營業務縮水和委托理財業務收縮等問題影響，資金狀況未見改善。

　　資金供需之間失衡是導致市場下跌的主要內因。而《證券公司債券管理暫行辦法》的出臺主要是通過增加券商的資金來源，促進市場有效資金供給的增長，應該說這是一個利好。但發債的資金籌集需要較長時間，短期內對市場資金面沒有任何影響，影響的只是投資者的心理預期。

　　3.下半年市場環境預期

　　下半年市場發展環境依然不夠理想，宏觀面的貨幣緊縮和股市自身的資金分流壓力依然困擾著市場。不過我們也注意到證券投資基金和券商目前的持倉水平并不高，加上7、8月份新基金募集資金有204億元左右(扣除純債券基金)，市場的階段性資金供給相對集中，這部分資金主要受預期的影響決定進出。因此，在政策面利好影響下，在1400點附近的相對低位，新基金建倉行為是導致反彈的主要原因。

　　與此同時擴容壓力依然困擾市場，長線資金得到補充尚需要時間。在這種情況下，市場出現大幅上漲的可能性似乎還不大，目前的行情只能定性為中等級別的反彈行情。因此，下半年整體宏觀環境與政策環境都支持一個箱體波動的市場格局，大跌與大漲的可能性均不大。

　　下半年股市運行趨勢

　　2001年6月上證指數2245點開始的是與1993年2月--1994年7月的調整為同一級次的較大級別調整。根據波浪理論中四浪調整不能低于一浪的頂的說法，大盤調整不會達到0.618的黃金分割位水平。事實上，大盤在上證指數1339點和1311點水平的相應調整幅度分別為2245-325＝1920點升幅的47.19%和48.65%，都十分接近0.5的黃金分割位，并且大盤在此位置上出現了2001年6月2245點調整以來的僅有的兩波較大反彈行情。也就是說，上證指數1300點附近就是2245點下跌以來的調整目標位。因此，1400點之下應該是中線主動建倉的良機。

　　從10來年證券市場發展的歷史來看，25±1月的高低點循環周期有較強的規律性。由于我國證券市場歷史太短，其在未來市場中的應用價值還有待進一步驗證，但在市場分析預測中還是不失為一個重要的參考。從2001年6月開始計算，至今年8月份共26個月，因此對8月份的低點可給予適當的重視。

　　9月份的反彈發生在上證指數周線布林通道下軌，結合成交量溫和放大來看，顯示反彈具有一定的力度，其上行阻力主要是周線布林通道的中軌，大致在上證指數1500點附近。持續時間預計在一個月左右，隨后可能再度回落，但整個下半年再創1400點低點的可能性較小，即使下破1400點幅度也不會大。

　　本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。

　　本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔。

　　(金信證券 余志群 潘立彬)