業(yè)內(nèi)期盼已久的券商發(fā)債終于有了下文。日前，中國證監(jiān)會公布《證券公司債券管理暫行辦法》，為券商發(fā)債開啟大門。這是券商繼增資擴股、發(fā)行上市后，又新添的一條低成本的中、長期融資渠道。

　　對于券商而言，發(fā)債的好處是不言而喻的。截至去年年底，全國126家證券公司的凈資產(chǎn)值大約為1137億元。按照辦法的規(guī)定，券商累計發(fā)行債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40% 。據(jù)此計算，券商理論上可通過發(fā)行債券融資454億元。這筆巨額資金將使證券公司可以獲得一個穩(wěn)定的、較低成本的中長期資金來源，有利于優(yōu)化公司財務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從而將在一定程度上提升公司資本實力、業(yè)務(wù)擴張的規(guī)模能力等。

　　從辦法看，管理層為券商發(fā)債提供了充分的空間。除了向社會公開發(fā)行外，券商還可以采取向合格投資者定向發(fā)行的方式。這一發(fā)行方式的好處在于，大大拓寬了券商發(fā)債的主體范圍。

　　然而，發(fā)債大門雖然已經(jīng)洞開，但券商發(fā)債并非“見者有份”。截至去年底，在124家券商中，只有40家券商凈資產(chǎn)達到10億元以上。而根據(jù)券商2002年整體經(jīng)營狀況推斷，該年度盈利的券商約占總數(shù)的三分之一。因此，目前符合公開發(fā)債條件的券商可能不到20家。

　　當然，有了發(fā)債可能并不等于證券公司就能融到所需資金。以公開發(fā)債為例，條件還是比較“苛刻”。首先，券商凈資產(chǎn)要達到10億元以上；其次，最近一年必須盈利，而且最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；再者，公開發(fā)債的擔(dān)保金額不得少于債券的本息總額。按照這些規(guī)定來看，能夠有資格公開發(fā)債的券商還要打個對折。

　　有了定向發(fā)債這一手段，情況就大不相同了。券商發(fā)債的門檻也因此大大降低，即使前一年度虧損，凈資產(chǎn)不足10億元，也可以融到低成本資金。這就可以讓各家證券公司根據(jù)自己的條件，量體裁衣。

　　定向發(fā)債的門檻雖低，但真正實施起來卻是困難重重。首先，只能向合格投資者發(fā)行。從辦法規(guī)定的條件看，合格投資者是指注冊資本金要達到1000萬元以上，或者經(jīng)審計的凈資產(chǎn)在2000萬元以上的法人或投資組織。其次，定向發(fā)行債券的流動性較低。目前只能以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式流通，最小轉(zhuǎn)讓單位不得少于面值50萬元，而且只能在合格投資者之間進行。這就使得定向發(fā)行債券對投資者的吸引力大大下降。

　　(上海證券報記者秦宏)