●高舉價值投資大旗，主導今年上半年行情，部分證券投資基金高奏凱歌

　　●避開五大板塊，大膽購入虧損股，精英管理下的社保基金另辟價值投資新路

　　證券投資基金、券商和社保基金構成了目前市場的主要力量，從上市公司或者基金公司半年報所反映出的信息來看，今年上半年是三大主力實踐價值投資最明顯的一年，也是最關鍵的一年，這一點在證券投資基金身上尤為顯著。

　　證券投資基金：價值投資初戰告捷

　　今年上半年是證券投資基金實踐價值投資，并取得成效的重要時段。基金的推動是上半年價值發現行情啟動的主導力量。至此，證券投資基金通過5年的運行，投資行為實現了新的變遷：集中投資---分散投資---價值投資。

　　基金持倉顯示出兩大特點：

　　第一，重倉股變化不大。年中重倉股與去年年底重倉股沒有太大區別，也就是說基金發動的價值投資星椋�事实娠@諶ツ暌丫�基迸f賢瓿閃私ú幀?/p>

　　第二，基金增倉股基本上以五大板塊為主，汽車股、鋼鐵股、能源股、港口股仍是增倉要點，中興通訊再度進入重倉股行列表明高成長科技股的吸引力無疑是巨大的；在減倉股中，石化類股票成為了減倉的重點，中國石化、揚子石化等一批一季度重倉股被減持。

　　但令人擔心的是，從上市公司半年報看，基金選股的的趨同性表現得越來越突出，一只股票動輒有數十只基金持有，部分基金經理甚至高呼：可投資的股票太少了！毫無疑問，選股的過度趨同性反映出基金的價值投資出現一些偏差，進而致使目前部分基金再度陷入尷尬境地。高位買入的價值股并沒有給該部分基金的凈值增長帶來好處。

　　證券公司：被動調整持倉結構

　　對于券商而言，今年上半年是其改變策略、修正方向的一個重要時間段，他們開始由分散投資變為價值投資，但券商的動作整體上顯然要比基金慢。

　　第一，調整持倉結構是券商上半年做得最多的事情。上市公司半年報顯示，絕大多數券商減少了重倉股的家數。以上市券商中信證券為例，去年底其重倉股達到了16家，而從半年報看，至少9家公司的前10大股東里已經沒有了中信證券身影，而北京巴士和鋅業股份則被中信證券加倉。

　　這種大規模減持行為是券商的一大新動向，這一方面源于其本身調整持倉結構的要求，另一方面可能也與上半年的市場資金環境發生變化有關。

　　第二，被券商剔除股票的重要特征就是投資價值不大，具體表現為兩類股票。第一類是由于包銷而被動買入的股票。上半年券商重點對這類股票進行了清理；第二類是重組時代的遺留問題股，該類股票或是股價相對其業績顯得過高，或是公司經營前景不看好。券商對此類個股也作了重大調整。

　　第三，券商重倉股整體素質仍不高。從目前券商仍然持有的重倉股情況來看，券商重倉股的業績基本上與市場業績持平。從8月中旬統計的165只券商重倉股業績來看，其加權平均收益為0.165元，與同期公布業績的上市公司平均收益基本相當，也就是說券商重倉股的業績水平與整個市場基本相當。這是與基金重倉股存在較大區別的地方。基金傾向于低市盈率股票，并在動態調整中盡量降低其整體市盈率。統計顯示，基金半年報重倉股持有的151只股票的平均市盈率為28.47倍，遠遠低于A股市場48.51倍的市盈率水平，顯示出基金在選股時傾向于業績優良、價值被相對低估的個股。

　　第四，券商增倉股也打上了價值投資的烙印。從27只券商重點增倉的個股來看，多數公司顯示出藍籌股特征，表明券商投資行為也開始價值化。如桂柳工、長安汽車、遼河油田、中原油氣、宇通客車等均屬于五大板塊系列；另外加倉的幾只股票如招商局、東阿阿膠、山東鋁業等都屬于業績平穩增長、市盈率偏低的股票。

　　社保基金：另辟價值投資新路

　　精英管理下的社保基金給我們指出了一條價值投資的新路。

　　第一，截至目前，社保在二級市場買入了20只股票，值得關注的是，這些股票多數不屬于五大板塊，也就是說社保基金正在走一條不同于其他機構的新路；第二，社保敢于買進半年報虧損的股票，如107組合、103組合共同買進了北京巴士，107組合買進了中體產業，這兩只股票上半年均出現虧損。但這并不妨礙社保基金對價值投資的實踐，這兩只個股的虧損可能都是暫時的；第三，20只股票、2只債券基本面均以基礎產業為主，而且多為行業龍頭，其中未見科技股。這體現了社保基金的務實風格。

　　目前各家基金公司都安排精兵強將來管理社保。即便這樣，社保各組合的收益差距仍在逐漸拉大。社保基金各組合頻現上市公司半年報10大股東行列，由此可以判斷出各組合的大致收益情況。值得注意的是，各組合的項目投資收益情況差距甚大，部分組合的投資收益可能超過20%，如107組合的亞泰集團項目；同時也有少數組合項目投資的虧損額可能超過兩成，如104組合的民豐特紙項目。

　　通過對目前市場三大主力上半年動向分析我們可以發現，價值投資的理念正在深入人心。可以這樣說，今年只是價值投資的啟蒙年，隨著國內證券市場的逐步成熟，以及國外投資機構的進入，價值投資在未來仍將大行其道，而這與分享國內經濟高成長的理念一脈相承。

社保基金部分持股一覽表

證券簡稱 證券代碼 持股數量(萬股) 公告日期     投資方式   公司所處行業

江西銅業  600362    187.70       2003-8-20  二級市場買入  有色金屬

北京城建  600266     40.02       2003-8-14  二級市場買入  房地產

棲霞建設  600533     58.03       2003-8-8   二級市場買入  房地產

瀘 天 化  000912     33.68       2003-7-23  二級市場買入  尿素

華菱管線  000932    209.98       2003-7-26  二級市場買入  鋼鐵、有色金屬

杭鋼股份  600126    171.07       2003-7-23  二級市場買入  鋼鐵

波導股份  600130     43.04       2003-8-2   二級市場買入  通信

北京巴士  600386    124.31       2003-7-29  二級市場買入  運輸物流

安陽鋼鐵  600569    509.89       2003-7-26  二級市場買入  鋼鐵

亞泰集團  600881    204.96       2003-7-4   二級市場買入  房地產