國際金融報記者 倪榮根 發自上海

　　作為券商峰會的一大利好，《證券公司債券管理暫行辦法》（以下簡稱《辦法》）終于公布了，這對于面臨生存窘境的券商來說，通過發債來緩解燃眉之急，無疑是“及時雨”和“雪中炭”；而從長期來看，通過發債可以改善證券公司的融資結構、增強持續發展能力，提高綜合競爭力和抗風險能力。

　　券商的日子究竟過得怎么樣？對大多數中小券商來說，可能用“苦不堪言”來形容比較恰當。這里有一組數據可以說明問題：2002年證券公司總體經營業績下降，證券公司出現了行業性的減利。與2001年相比，前20家證券公司凈資產為612.5億元，較2001年凈資產額923.22億元減少三分之一；前20家證券公司的利潤總額為13億元，比上年巨幅減少；新股發行家數從2001年的167家,下滑到2002年的103家,下滑幅度近40%。而2003年大盤除春季有一波較有力度的低價藍籌股行情外，股市至今已陰跌4個多月，要命的是，春季攻勢主要乃基金所為，券商又落在后面。此外，新基金不斷發行，不斷補充新鮮血液；因非典疫情的影響，新股發行減少，券商又減少一筆收入。因此，就整體而言，2003年券商的日子更是難過。

　　管理層似乎對處于生死存亡邊緣的券商網開一面，即定向發行債券的條件相當寬松，主要為“最近兩年內未發生重大違法違規行為”，“最近一期期末經審計的凈資產不低于5億元”，而且，擔保金額下限僅為“債券本息總額的50%”（公開發行債券的擔保金額為“不少于債券本息總額”），經證監會批準，定向發行債券“可以由發行人自行組織銷售”。

　　從上述條款看，目前處于虧損甚至巨虧的券商，只要滿足以上條件均可發債。以至于一些因受托理財造成客戶虧損、甚至資不抵債的券商都能通過定向發行債券而起死回生，比如讓定向客戶“股轉債”等，以改善證券公司的資產質量。

　　然而，事物總有正反兩個方面，券商發債也是一柄雙刃劍。運作良好、實力較強的大券商，無論公開發行還是定向發行債券，估計都沒什么問題，說不定還會熱銷；而捉襟見肘的中小券商發債可能就沒那么容易了，除了部分定向客戶不得不“股轉債”外，很難保證發債成功。此外，即使券商通過發債融了資，若風險控制不嚴，投資再次失誤，反而增加壞賬比例的可能性并非不存在。

　　因此，通過券商發債，一方面可以增加股市和券商的活力，另一方面也將加劇券商之間的競爭，“強者恒強”的局面也一定會在券商中發生。