從8月21日至8月29日，在短短的幾個交易日內，鄭商所的硬麥WT309合約從1560點大幅下挫，連續收出7個跌停板，一路跌至8月29日的1332元，當日跌停板上的封單仍高達49000余手。受此影響，鄭商所的硬冬麥和強麥的其他合約也大幅下挫。一時間，市場風聲鶴唳，草木皆兵。但這只是結果，市場波動背后的真正原因又是什么呢？

　　1500元，1200元？

　　我們首先來看一下“1500元”的含義：以硬冬麥主力WT309合約為例，該合約期價從2003年1月2日的1385元起步，一路緩步上揚，4月初達到1500元的高點。隨后在1480元到1520元之間作區間震蕩。通過對多頭建倉成本的分析，我們可以清楚地看出上半年該合約的總體期價應該在1500元左右。而多頭的成本明顯低于此價格，這也是多頭執意維護期價在1500元附近的原因。

　　我們再來看看“1200元”的含義：從6月份開始，全國的小麥進入了收獲期。而6月到8月也是小麥空頭組織貨源的關鍵時期。我們從各種渠道獲得的信息表明，截至2003年8月底，國內產地的普通陳白小麥平均出庫價格在1060元到1100元/噸之間。再加上其他費用，鄭商所的硬冬麥注冊倉單成本價約在1200元噸左右。

　　正是這1500元和1200元，形成了多空雙方的巨大分歧。它們之間相差300元。別小看這300元，由于期貨保證金的杠桿原理，300元已經足夠使市場多頭和空頭完全爆倉。

　　110萬噸，60萬噸？

　　“110萬噸”是什么概念呢？

　　上半年硬冬麥走在牛市道路時，持倉量不斷地上升。7月30日，硬冬麥309合約的持倉量仍然維持在23萬手。按單邊計算11萬余手約折合成實物小麥110萬噸。也就是說，如果到期多空雙方均不減倉的話，則空頭必須交出110萬噸的實盤，而多頭則必須全部接下。

　　那么空頭到底有多少貨呢？從6月底，硬冬麥的注冊倉單不斷增加，但也一直在1萬余手上下。截止到2003年8月22日，硬冬麥的注冊倉單達到了20476張，即使加上有效預報數41186張，那么全部空頭能夠提供的注冊倉單也就在6萬張左右，約折合成實物60萬噸，這也是空頭能交出實盤的極限。

　　現在事實已經很清楚了。由于110萬噸和60萬噸的缺口較大，市場存在較多沒有實盤的空頭，于是在多頭的盤算下，只要能把期價不斷地推高，就能逼迫投機空頭砍倉出逃。

　　3個跌停，7個跌停？

　　正是在這種戰術的指引下，多頭從8月5日開始緩步上推期價。到8月20日，硬麥309合約從1491元上漲到1560元，持倉量從23萬手整減少到15.41萬手，共減少7.59萬手。此時大部分投機空頭已平盤退場，主力多頭也已兌現部分虛盤贏利。

　　但問題隨之而來。此時剩下的空頭大部分都是有實盤準備的，繼續推高期價對其影響不大。正當主力多頭猶豫不決時，市場開始流傳交易所將追查多頭的資金來源，并認定多頭有分倉操作和逼倉的嫌疑。在此影響下，8月21日，多頭聯盟開始瓦解，309合約期價被打至跌停。但主力多頭顯然對此有所準備，迅速采取了應對之策，隨后兩日309合約期價被大單連續封至跌停板，期價被打至1445元。

　　為何期價不漲反而連續收出3個跌停呢？原來，根據鄭州交易所的《風險控制管理辦法》規定：若某期貨合約連續3個交易日出現同方向停板（按規定停板比例分別為3%、4.5%、4.5%），則交易所將按規定于第3個交易日收市后進行強制性減倉。至此，主力多頭的“良苦用心”暴露出來：由于其建倉成本在1440到1460之間，如果能在1445將剩余頭寸全部平倉，考慮到其前期贏利，則主力仍然可以達到在WT309合約總體贏利出場的目的。

　　但8月25日鄭州商品交易所一紙通知，宣布WT309合約交易進入異常情況，不執行強制減倉政策，并縮減漲跌幅為2%。政策出臺后，309合約繼續直線下挫，連收4個跌停板，一共收出7個跌停板。8月29日，鄭商所再次發布通知，當日閉市之后對309合約采取強行平倉措施。此時期價已在1332元，距離多頭原本理想的1445元已相差100余元。

　　至此，WT309合約風險事件已曲終人散。應當說，此次風險事件由于鄭商所處理及時，出臺措施果斷，沒有出現失控局面。但從深層次來說，出現此類事件的根本原因還是期貨市場的發育程度不成熟。由于國內小麥市場的商品化程度不高，大量現貨套保商和需求商并沒有參與，因此形成了“小麥現象”：即要么品種波動較小，交易量清淡；要么充斥大量操縱期價和高風險的投機，期價和現價背離極大。解決的辦法只能是引進大量現貨商，并進一步完善和嚴格執行包括交易和交割細則在內的游戲規則，從而確保市場參與者的投資信心。