年初,財政部叫停了國企MBO。一度活躍的管理層收購似乎銷聲匿跡了。然而,在近期一些上市公司的公告中,MBO的身影重新若隱若現。有關專家指出,目前的管理層收購正進入“后MBO時代”,操作手法和表現形式更為隱蔽,并出現了諸多“MBO變體”。

　　相關公告顯示,上市公司實施MBO仍是暗流涌動。如銅峰電子、南京新百等在近日發布的股權轉讓公告中就出現了管理層的影子。如銅峰電子公告,第三大股東銅陵市國有資產運營 中心和第六大股東安徽省銅陵市電子物資器材公司確有意向銅陵市天時投資有限公司轉讓其持有的銅峰電子1440萬股和40.8萬股國有法人股。據介紹,天時投資公司是于2003年6月由安徽銅峰電子(集團)公司和銅峰電子的職工利用部分身份置換費和獎勵基金出資組成的民營性質的投資公司。如果此次股權轉讓成功,該公司將實現職工身份和公司產權的雙重轉換,最終將有望完成MBO。

　　其實,從上述兩則公告已可以明顯看出,上市公司為規避政策限制,實施的不是原來意義上的MBO,而是一種“準MBO”或是“局部MBO”。而據業內人士估計,目前,實施這種變通MBO的上市公司不下20家。

　　從操作手法來看,上市公司管理層參與組建投資公司,或引入第三方的方式較為普遍。管理層通過新組建的投資公司或第三方受讓上市公司股權,且并不處于控股地位,而是完全隱于這些公司的背后。這種“繞道走”的方式相當隱蔽,從而有效地規避了政策上的限制。有專業人士分析,從控股子公司下手,進行管理層收購,不排除日后上市公司管理層通過回購控股子公司的股份來完成對上市公司實施MBO的可能。

　　對于MBO存在的風險,不少媒體已有較多評述,其中一個重要的風險就是定價風險。由于信息不對稱,管理層可能通過某些操作使得上市公司凈值下跌,壓低收購價格,再通過調賬使公司盈利,并通過分紅緩解收購帶來的資金壓力。有專家指出,MBO過程中最大障礙就是低價購買國有股,然后高價套現。尚真