張華剛

　　近日，央行行長周小川表示，將用創新方式提高直接融資比例。這暗示資產證券化、股指期貨等創新品種推出為時不遠，尤其是，大大落后于股票市場、政府債券市場的企業債券市場將面臨一次發展機遇。

　　有消息說，新修訂的《企業債券管理條例》方案已經提交國務院，不日即將出臺，其中，有些條款如允許有條件的民營企業發行企業債券；企業債券的發行將由過去的審批制改為核準制；現行條例規定的不能高于同期銀行存款利息40％的限制將被放寬等許多地方都作了重大修改。

　　其實早在2001年，企業債券這個我國金融市場中“苦孩子”似乎就盼到了出頭之日。首先是發行規模由長期低位徘徊轉為逐年大幅擴張。2001年和2002年發行245億元和325億元，分別是2000年的2．7倍和3．9倍。2003年首批21家企業獲得了總計418億元企業債發行額度，加上去年的發行額度剩余130億元，全年發行總規模將接近550億元。其次是市場地位由遭受冷落轉為倍受追捧。許多企業債券發行期未結束就被投資者搶購一空；二級市場交易也日趨活躍，2003年上半年企業債總體呈單邊上升走勢。

　　更為重要的是，企業債券終于得到了管理層的重視和肯定，國家關于企業債券問題的政策導向由嚴格控制轉為大力支持。發改委、財政部、人民銀行和證監會等政府部門的主要負責人員多次公開表示，要推動企業債券市場加快發展，要放松對于企業債券的不合理限制。

　　去年下半年開始，隨著金茂債、首都公路發展債、中航技債、國電債、神華債、遠洋運輸集團債等債券的登場，中國證券市場的主角似乎突然變成了企業債券，投資者表現出較大的投資熱情。

　　盡管企業債市開始受追捧，但應該清醒看到，企業債券市場仍然發行規模小、交易不活躍，無論從何種角度衡量都是欠發展和不成熟的。與之形成鮮明反差的是，經濟體中蘊藏著巨大的企業債券供給和需求能量：一方面大量企業資金匱乏，另一方面許多機構和個人有錢卻找不到合適的投資品種，企業債券市場正好可以有效解決這個矛盾。企業債券市場具有充分的供求潛力。

　　修訂近3年的《企業債券管理條例》已經修改完畢，不久即將出臺。據悉，新條例將在發行方式，放寬利率限制等方面取得突破，發行企業債有望降低門檻。

　　我國現行的企業債券管理體制，主要是依據1993年8月實施的《企業債券管理條例》建立和運行的，屬于計劃經濟體制下的政府控制模式�！稐l例》規定的“規�？刂�，集中管理，分級審批”的原則，已經不適應企業債券市場發展，必須進行根本性的改革：

　　取消發行規模的額度限制計劃，改審批制為核準制�！稐l例》規定，原計委會同人行等部門擬訂全國企業債券年度規模，經國務院批準后，下達到地方政府和有關部門執行；并劃分中央企業債券和地方企業債券，由同級計委會同人行負責發行審批。審批制下的實際發債程序是：計委審定發債項目，確定發債主體和規模，再由人民銀行進行形式性審查。這種做法的弊端是，行政力量介入過深，容易導致尋租行為發生，不能保證經營效益好、項目潛力大的企業發行債券，也就無法實現資金的最優配置。取消額度審批制，實行債券發行核準制，給予企業根據自身需要發債融資的機會；

　　取消對于發債企業產權結構的限制，允許符合條件的各種所有制類型的企業發行債券�！豆�司法》明確規定只有國有企業才有發債資格�！蹲C券法》也規定，股份有限公司、國有獨資公司、兩個或兩個以上的國有投資主體設立的有限責任公司可以發債，由于絕大多數的股份有限公司由國家絕對控股，實際上《證券法》也把公司債券的發行主體定位于國有及國有控股企業，導致民營企業幾乎不可能發債籌資。實際情況是，國有企業的外部融資渠道比較暢通，發行債券的更大作用在于調整債務結構。民營企業在申請貸款和發行股票等方面也受到限制，發債籌資的愿望更為強烈、實際作用也更大。應該取消對于企業債券發行人所有制類型的限制，更好的發揮證券市場合理配置資源的功能；

　　放寬企業債券募集資金用途的限制，允許企業根據自身需要安排資金投向。作為發債第一道程序的項目審批，等于把資金投向限制在固定資產投資的單一用途之上，這顯然抑制了企業其他方面的發債需求，人為限制了企業債券的供給。我國處于經濟轉型期，國家產業結構和企業產權結構需要大規模的調整，企業購并重組需要大量資金，為之提供融資渠道則是發展企業債券市場題中應有之意。因此，放寬對于企業債券募集資金投向的限制，在保證用途真實合法的前提下，允許企業把資金用于固定資產項目以外的債務結構調整、資產重組等；

　　取消對于發行利率的限制，引入市場定價機制。《條例》規定，企業債券利率不得高于同期銀行存款利率的40％，這實際上限定了債券的價格區間。在儲蓄存款利率處于低谷的條件下，為使債券能夠發行出去，企業一般都在最高線發債，結果是債券利率不能反映企業經營業績和市場信譽的差別。限制利率導致企業債券缺乏價格彈性，嚴重阻礙市場發展。應該允許企業與承銷商根據市場情況等因素確定利率水平，放寬利率區間。