國際金融報記者 趙冰 發(fā)自北京

　　剛剛公開的《保險公司管理規(guī)定》（修改稿－征求意見稿）讓市場人士眼前一亮———自然人投資保險業(yè)有望合法化，這在中國的保險業(yè)歷史上注定是極具標(biāo)志性意義的一筆。

　　事實上在此之前，自然人通過控股民營企業(yè)早已間接進(jìn)入保險業(yè)。問題是，此后誰將 在保險公司的股東名單中亮相，法律上為自然人開啟的綠色通道又將怎樣地為保險業(yè)經(jīng)營者合理利用，中國保險業(yè)能在多大程度上從中獲益？由《規(guī)定》引出的種種話題更意味深長。

　　這些話題正在為監(jiān)管層和保險企業(yè)的高管所仔細(xì)思量。幾家保險公司董事長在接受記者采訪時表示，MBO（管理層融資收購）以及員工持股計劃極有可能是此項條例的最大受益者。

　　發(fā)起設(shè)立疑慮

　　業(yè)內(nèi)人士分析，如果自然人也可以是外國人，將會有大量的海外資本對中國市場產(chǎn)生興趣，但是這樣顯然將給中國保險業(yè)的監(jiān)管帶來難度

　　“《保險公司管理規(guī)定》如果近期出臺，首先排除了保險公司上市的障礙，因為一旦保險企業(yè)上市，就會有自然人購買保險企業(yè)的股票。”中央財經(jīng)大學(xué)保險系主任郝演蘇說。

　　而除此之外，如果自然人在保險公司發(fā)起設(shè)立時就直接進(jìn)入，或者此后直接在保險公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓中接手，意義就大不相同。

　　這一點也恰恰是監(jiān)管者修改《規(guī)定》的初衷。保監(jiān)會有關(guān)人士說，“我們修改這條的出發(fā)點就是使保險公司投資主體多元化，從而改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。”

　　一位不愿透露姓名的保險資深人士認(rèn)為，《規(guī)定》尚處于征求意見階段，市場的接受和消化需要一定過程，短期內(nèi)應(yīng)該不會出現(xiàn)自然人直接進(jìn)入保險業(yè)。另一家保險公司的副總經(jīng)理認(rèn)為，目前保險業(yè)的盈利水平很低，保險業(yè)對單個自然人有多大的誘惑力很難評價。

　　“參股銀行業(yè)有得到貸款的便利，而在中國分業(yè)經(jīng)營的形態(tài)下，保險業(yè)對于自然人的融資意義又打了折扣。”上述人士認(rèn)為，中國金融業(yè)如果混業(yè)經(jīng)營，將會有更多的自然人希望投資保險業(yè)。

　　“況且，中國人又不愿意‘露富’，一次性投入上百萬元，甚至千萬元，一定會引起政府有關(guān)方面的關(guān)注，用自己控股的民營企業(yè)參與保險業(yè)是一個不錯的選擇。”一位保險業(yè)高管話語間不無神秘。

　　但郝演蘇對這些阻礙因素不以為然，他認(rèn)為，保險業(yè)每年超過30％的增長速度，使其理所當(dāng)然地成為中國最具潛力的行業(yè)。

　　事實證明，目前中國一家保險公司在成立一兩年之后，往往都會增值，股份溢價出售的案例比比皆是。“僅從短期內(nèi)套利的角度看，保險業(yè)也有投資的意義，如果了解保險業(yè)的人更會發(fā)現(xiàn)，中國的保險市場還有很多未開墾的空間，這些都是商業(yè)機會。”郝演蘇樂觀地預(yù)計，《規(guī)定》出臺后，會有一些自然人在短期內(nèi)就參與到保險企業(yè)中來。另一點沒有在《規(guī)定》中闡述清楚，即自然人的國別限制。

　　一些業(yè)內(nèi)人士分析，如果自然人也可以是外國人，將會有大量的海外資本對中國市場產(chǎn)生興趣，但是這樣顯然將給中國保險業(yè)的監(jiān)管帶來難度。

　　自然人“隱身”

　　平安保險中的自然人身影頻頻出現(xiàn)。一度出現(xiàn)的源信行和寶華投資都是自然人控股。而新豪時以及江南實業(yè)實為平安員工持股企業(yè)已近人所共知，兩家公司共持有平安股權(quán)17.61％

　　其實，自然人早已“隱身”在保險業(yè)中。不少保險企業(yè)的民營股東，都是由自然人控股，自然人通過其企業(yè)也間接地進(jìn)入了保險業(yè)。今年上半年，保險業(yè)更出現(xiàn)了兩家民營資本為主體的保險企業(yè)，分別是壽險業(yè)的民生人壽和財險業(yè)的華安保險。前者股東中，劉永好、劉永行、魯冠球、盧志強分別通過各自企業(yè)成為民生人壽的大股東。華安保險中，特華通過其相關(guān)企業(yè)控股59%，而在特華內(nèi)部，自然人李光榮持股70％。

　　平安保險中的自然人身影頻頻出現(xiàn)。一度出現(xiàn)的源信行和寶華投資都是自然人控股。而新豪時以及江南實業(yè)實為平安員工持股企業(yè)已近人所共知，兩家公司共持有平安股權(quán)17.61％。在其他保險企業(yè)中，隱藏在民營股東背后的自然人也屢見不鮮。

　　在《規(guī)定》出臺之后，這些自然人會不會從幕后走上前臺？答案更多的是否定。一家間接持有該公司股份的高層認(rèn)為，這樣做的必要性不大，也很難操作。“關(guān)鍵是價格問題，現(xiàn)在轉(zhuǎn)讓的價格如何確定，是以發(fā)起價確定還是市價？選擇哪一種都會引起股東之間的矛盾。另外，單個自然人的持股比例只有5％，大大少于法人最高持股15％的比例。第三，自然人總共持股比例不能超過15％，一旦占用必然存在對其他自然人進(jìn)入的限制，董事會也未必會通過。”

　　而對于通過“新豪時”模式實現(xiàn)全員持股的平安保險來說，讓自然人直接持有企業(yè)股份也許也并非初衷。“如果平安公司中的員工持股公開化，以單個自然人股東，而不是法人的形式出現(xiàn)，也就是轉(zhuǎn)化為真正意義上的員工持股計劃，則又存在高層股權(quán)被稀釋的問題，隨之話語權(quán)也會旁落，這樣看來，平安該不會在《規(guī)定》實施之后解散新豪時和江南實業(yè)。”有關(guān)人士分析，“然而并不排除平安高層轉(zhuǎn)而通過其他方式掌握股權(quán)，控制平安。”

　　借機實施MBO

　　在市場經(jīng)濟條件下，只要使勞動力資源成為生產(chǎn)要素，這樣在未來的保險市場上，優(yōu)秀的保險人才就會比較這兩種激勵機制對自己價值的認(rèn)可結(jié)果

　　相比較自然人直接參股設(shè)立保險企業(yè)，和隱身自然人“現(xiàn)形”，業(yè)內(nèi)資深人士更相信，MBO和員工持股計劃在《規(guī)定》實施后最具操作性和實際意義。

　　MBO及員工持股計劃，或者股票期權(quán)等激勵機制的引入對中國的保險業(yè)具有重要意義。中國的保險業(yè)與其他金融行業(yè)一樣，是從計劃經(jīng)濟統(tǒng)一大市場發(fā)展而來的。國有保險公司是市場的主要競爭主體，其他股份制保險公司雖然組織形式上不直接體現(xiàn)為國有保險公司，但由于其大股東一般為國有企業(yè)，因此，這些股份制保險公司也具有國有企業(yè)的基本特征。國有股權(quán)背景激勵機制的弊端不言自明，員工潛能沒有得到最大限度的開發(fā)的同時，企業(yè)的費用又最高。

　　在中國保險公司的激勵機制還沒有實質(zhì)性改變的條件下，保險市場卻在大踏步地對外開放，成為金融行業(yè)中開放最早最徹底的行業(yè)。外國保險公司進(jìn)入中國保險市場，與中國保險公司爭奪市場資源和人才資源。

　　上述人士指出，由于外國公司可以使用其在國外的各種激勵手段，因此，在中國保險市場上就會出現(xiàn)激勵機制的“雙軌制”，一套是外國保險公司的激勵機制，一套是中國保險公司的激勵機制。“在市場經(jīng)濟條件下，只要使勞動力資源成為生產(chǎn)要素，這樣在未來的保險市場上，優(yōu)秀的保險人才就會比較這兩種激勵機制對自己價值的認(rèn)可結(jié)果，從而為自己的勞動力尋找更好的價格。”

　　MBO前景

　　在中國的金融業(yè)中，保險業(yè)由于起步晚，歷史遺留問題少，許多金融學(xué)者更愿意把它比作“一張白紙”

　　自然人持股保險公司在法律上的認(rèn)可，為MBO、員工持股計劃的實行奠定了法律基礎(chǔ)，利用得當(dāng)，則中外資保險公司具備了在此平臺上公平競爭的可能。“比如在中國，MBO被賦予了更多國有股減持的意義。”北京工商大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授胡俞月說。

　　但是，恰恰是這被“中國化”的一點對中國金融企業(yè)更具深遠(yuǎn)意義。胡俞月認(rèn)為，在中國，不僅銀行機構(gòu)，而且非銀行機構(gòu)都應(yīng)該產(chǎn)權(quán)主體多元化。大部分的金融企業(yè)仍沒有改變國有企業(yè)的實質(zhì)，造成產(chǎn)權(quán)主體單一化和虛位化。“國內(nèi)20多年的發(fā)展中，非國有經(jīng)濟成為亮點，金融行業(yè)也應(yīng)產(chǎn)權(quán)主體多元化，以提升核心競爭力。”

　　“新興的股份制保險公司可以在MBO、員工持股計劃等方面作些有益的嘗試，中國人壽、人保等大型國有企業(yè)也可以改制為契機，借用MBO中對產(chǎn)權(quán)進(jìn)行更為明晰的界定，國有股減持的部分，如果能夠用來充實社保基金，保險市場也就進(jìn)一步壯大了。從這層意義上說，MBO如果能順利推行，對保險企業(yè)對社會保障體系的建立也是件好事。”胡俞月認(rèn)為。

　　不過不論哪種，不論成功還是失敗，通過MBO及員工持股對保險企業(yè)激勵機制建立，進(jìn)而改善治理結(jié)構(gòu)，都將是有益的探索。從更廣的層面看，保險業(yè)的嘗試對整個金融行業(yè)都有樣本意義、借鑒效應(yīng)。

　　鏈接

　　MBO（ManagementBuyout）即管理層融資收購。簡單解釋MBO就是：公司經(jīng)理層用借債所融資本收購公司的股份，從而改變公司所有者結(jié)構(gòu)、相應(yīng)的控制權(quán)格局以及公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。通過實施這種方案，企業(yè)能夠建立以股權(quán)為基礎(chǔ)的激勵機制，并造就忠誠的管理者。

　　員工持股計劃即由企業(yè)內(nèi)部員工出資認(rèn)購本公司部分股權(quán)，委托員工持股會作為社團法人托管運作，集中管理；員工持股管理委員會（或理事會）作為社團法人進(jìn)入董事會參與按股分享紅利的一種新型股權(quán)形式。

　　在美國，MBO和杠桿收購在1988年達(dá)到頂峰。美聯(lián)儲1989年的統(tǒng)計調(diào)查表明，杠桿收購的融資額已經(jīng)占了大型銀行所有商業(yè)帶塊的9.9％。上世紀(jì)90年代初期，隨著垃圾債券市場的萎縮以及80年代大交易的失敗，杠桿收購的步伐有所放慢，到了90年代末期，杠桿收購和MBO在美國又有新的發(fā)展。在英國，到20世紀(jì)80年代，MBO作為一種便利的所有權(quán)轉(zhuǎn)換形式和融資形式大行其道。英國政府目前也廣泛采用了MBO形式及其派生形式職工控股收購。

　　（趙冰）