在經(jīng)過1999年、2001年兩次失敗以后，管理層曾經(jīng)想把國有股減持問題掛起來。監(jiān)管部門不想動結(jié)構(gòu)，就想保住規(guī)模。但如今的現(xiàn)實是，不動結(jié)構(gòu)，規(guī)模也在日益萎縮，市場有效性也沒了

　　在某種意義上，現(xiàn)在的資本市場已經(jīng)到了最嚴峻的時刻。

　　要解決資本市場的問題，就必須解決兩大基礎：信心問題和技術(shù)難題。而在此之前，一些基礎理論必須被重新認識和論證。8月11日證監(jiān)會召開的券商峰會，也提出要加強基礎理論研究，否則證券市場就會走向死亡。

　　加強股市基本理論建設

　　3年前，呂梁曾找過我，問我資本市場到底有沒有增值功能?在他看來，如果有，他所謂的多贏模式就有可能成功。我們不談呂梁失敗的種種因素，但對資本市場是否有增值功能卻必須在理論上予以解決。兩年前的股市大辯論并沒有解決這一問題。

　　資本市場的基本功能是什么？這個最基本的問題已經(jīng)不能回避。現(xiàn)在股市里有18種賭場語言，莊家、籌碼、洗牌、發(fā)牌等等，股市到底是不是賭場？一些經(jīng)濟學家認為股市像賭場，在這種情況，現(xiàn)在被套牢的人把錢賠光了不說，還落了一個賭徒的名聲，所以基本理論再不論證，這個市場就危險了。這是經(jīng)濟學家的責任。

　　我認為，資本市場有四個功能，即融資和資源配置功能、晴雨表功能、價值發(fā)現(xiàn)功能、增值功能。

　　持續(xù)兩年多的熊市使中國資本市場的融資和資源配置功能已經(jīng)受到極大削弱；資本市場應該是一個國家社會政治經(jīng)濟的綜合反映，但是在中國宏觀經(jīng)濟形勢一片大好的情況下，市場卻長期低迷，說明中國資本市場的晴雨表功能也失去了；資本市場的價值發(fā)現(xiàn)功能最大程度地體現(xiàn)著企業(yè)的價值，市場承認的價格最科學，它不是賭場；至于市場有沒有增值功能呢？我認為有。隨著上市公司稅后利潤盈余公積金的提取，企業(yè)凈資產(chǎn)的增加，每股含金量也在提高，這是股票價格上漲和股票增值的價值依據(jù)。

　　我寫過一篇文章《倡導股市新文化，樹立正確投資觀》。我認為股市新文化的建設包括以下三個方面：第一是思想建設，要讓國民看到他們投資股市是光榮的；第二是文化建設，告訴股民什么叫正確的投資觀，做理性投資人，避免盲目跟風，提倡投資者教育；第三是道德建設，道德建設以誠信為本，政府、中介機構(gòu)、上市公司的誠信構(gòu)成了資本市場的誠信主體。

　　結(jié)合中國實際不能照搬西方

　　對于中國資本市場來說，目前最危險的是急功近利。有人倡導用最規(guī)范的、最成熟市場的經(jīng)驗來看待我們這個市場，在這種指導思想下提出的一些政策建議和措施，往往看似完美，無懈可擊，可問題是，這種理論不適合我們這個市場的現(xiàn)實。

　　央行的“5號令”，關鍵在實名制。我認為，要看到實名制是一場不流血的革命，而中國沒有到實名制的時候。因此，在修改《證券法》的會議上，關于立法問題我表達的意見就是，立法不能過嚴。立法過嚴，違法就普遍，執(zhí)法也必松，法外還有特權(quán)。現(xiàn)在實名制就是這樣，“5號令”針對的是洗黑錢，但在私有財產(chǎn)不受保護的情況下，怕露富是一種普遍現(xiàn)象。國外的富豪榜是光榮榜，到中國就變成囚徒榜。這很難簡單地說是個人品質(zhì)問題，還有政策不清晰、信用制度不完善等原因。時機不成熟的時候，就實行這種超前的政策可能導致反向效果。

　　從為國有企業(yè)脫困，到照抄照搬西方，我們走了兩個極端。所以我認為中國的資本市場走到今天這種局面，政策出現(xiàn)多次失誤，政策制定和監(jiān)管部門要承擔相當?shù)呢熑巍?/p>

　　非流通股問題必須解決

　　龐大的非流通股一直是制約資本市場發(fā)展的主要因素之一。這個問題也到了必須解決的時候了。

　　在經(jīng)過1999年、2001年兩次失敗以后，管理層曾經(jīng)想把國有股減持問題掛起來。監(jiān)管部門不想動結(jié)構(gòu)，就是想保住規(guī)模。但如今的現(xiàn)實是，不動結(jié)構(gòu)，規(guī)模也在日益萎縮，市場有效性也沒了。我認為監(jiān)管部門不應該畏首畏尾，一味害怕市場不接受全流通，應該有所動作。現(xiàn)在有一種說法是任股市跌，跌到一定程度，問題都解決了。這是“溫水煮青蛙”，太殘忍了。市場最終殘忍式的并軌，將犧牲掉了這一代6000萬股民。這6000萬股民不是具體的某些個人，而是流通股股東整體，它涉及到新的投資人會不會進來的問題。

　　對于上市企業(yè)的非流通股，一方面，民營企業(yè)、MBO、外資都看中。如今，非流通股向外商轉(zhuǎn)讓，馬上要進入操作細節(jié)，我提請慎重。現(xiàn)在把非流通股轉(zhuǎn)讓給外商，如果轉(zhuǎn)讓平臺搭起來，這種轉(zhuǎn)讓有可能是經(jīng)常性的，也就是說會形成市場，這只會使問題變得更加復雜。

　　另一方面，通過兩年來的討論，現(xiàn)在投資者已經(jīng)接受了全流通并非一定是利空的觀念，補償式全流通會是利好。市場都在呼吁趕快推出補償式全流通。因此，這件事完全可以現(xiàn)在就做，沒有那么難，而且不會有太大的負面效應。

　　現(xiàn)在很多部門都參與證券市場的監(jiān)管，比如新成立的國資委。作為國有資產(chǎn)的所有者代表，國資委對于與證券市場休戚相關的國有股減持有相當?shù)陌l(fā)言權(quán)。但是，對于監(jiān)管部門來說，最重要的是不要把全流通和國有股減持混為一談。證監(jiān)會一定要掌握全流通的主動權(quán)，不要在國資委解決國家股減持時把這一問題和全流通攪在一起，甚至連解決全流通問題的責任也一起放棄。

　　(作者為首都經(jīng)貿(mào)大學公司研究中心主任)