今天的證券市場是一個混沌的市場，這樣一個混沌的市場是沒前途的市場。我想，這只是黎明前的黑暗，很多事都有從清楚到混沌再到更清楚的過程

　　現代金融的核心是資本市場，沒有資本市場的金融體系時代已經慢慢結束了。發達的、流動性強的、有效性比較好的資本市場能為整個金融體系分散風險。但是，中國證券市場歷經兩年多的低迷，已經讓這個市場有慢慢被邊緣化的跡象。無論是從業人員、理論研究者 、媒體還是監管部門都不希望這樣，畢竟這背離了金融改革的大方向。

　　從1990年至今，中國證券市場已經發展了13年。但是，對于證券市場，我們越來越看不清楚，一片迷茫。因為缺乏穩定的預期機制，今天的證券市場是一個混沌的市場，這樣一個混沌的市場是沒前途的市場。我想，這只是黎明前的黑暗，很多事都有從清楚到混沌再到更清楚的過程。

　　要吹散迷霧，首先要搞清楚市場的混沌在哪里。我認為，市場的混沌主要表現在六個方面：

　　第一是基礎理論上的混沌。我們對資本市場的理解很膚淺，很多重要的理論沒搞清楚，比如，證券市場的功能是什么？許多人認為，融資是證券市場的首要功能，媒體也總拿證券市場的融資額說事，這就是認識上的混沌。

　　融資只是一種需求，但是證券市場的功能遠遠不只是融資一項。社會主義市場經濟完全離不開證券市場，對外開放和金融改革離不開證券市場的發展，創造居民需求也同樣離不開證券市場。人民的收入水平越來越高，對金融產品的需求愈加多樣，只有資本市場能滿足他們多樣化的需求。理論上的混沌從根本上制約了資本市場的發展。因此，必須從理論上找到資本市場生存的深厚理論和邏輯基礎，這棵大樹才能茂盛。

　　第二是政策上的混沌。正是理論上的混沌導致了政策的左右搖擺。監管部門可能也有苦衷，但政策上的左右搖擺直接影響了市場。本來證券市場只有證監會一個監管部門，現在越來越多的政府部門都在直接或間接影響這個市場。但是，只有在正確的理論指導下，這些部門才可以有所作為，否則只起到不良影響。新的部門、新的管理層在制定政策時，應該多借鑒以前的一些理論成果和實踐經驗，不要從零開始，少走彎路，制定出的政策要有延續性。

　　第三是公司上市目的混沌。一些公司上市僅僅是為了融資圈錢，根本沒有真正建立完善的法人治理結構和現代企業制度，上市目的混沌使得相當一批上市公司沒有投資價值。80%的上市公司上市3年以后業績都大幅下降，說明相當多企業上市的目的就是為了套取現金，通過關聯交易牟利。

　　第四是體制上的混沌。證監會十幾年來規范上市公司做了大量的工作，但總的看來，國有企業的惰性、計劃經濟的慣性太強。盡管加強了包括巡檢、獨立董事等一系列制度建設，但是對上市公司和中介機構監管還沒有形成一套行之有效的體系。

　　第五是信心混沌。因為上述多種原因，投資人信心混沌。證券市場的根本是投資者，沒有投資者就沒有市場，況且，證券市場上還是有一些上市公司有投資價值的。目前銀行的存款利率只有1.98%，而市場上20倍左右市盈率的上市公司幾百家，怎能說沒有投資價值？關鍵是人們沒信心，對市場的未來，政策的走向沒信心。

　　第六是市場的戰略模式混沌。近期召開的券商峰會研討如何走出困境，但是對于應該走什么樣的發展道路還是不清楚。比如證券市場的資金安排，中國的證券市場沒有多元化的資金渠道，光靠居民拿儲蓄支撐不可能，市場也無法發展。又比如券商的發展，現在完全是外延式的，誰達到標準就批誰，但最終還是要靠市場機制重組。今天的市場容量不可能養活這么多證券公司，必須找到市場化的道路進行重組、合并，提高競爭力。對券商反響強烈的央行“5號令”，我個人認為“5號令”的方向是正確的，但近期對證券市場是釜底抽薪。中國所有金融機構從一開始都是泛銀行化的。包括以前的信托，今天的證券公司，都走過了一個泛銀行化的道路，銀行業務把他們養起來，這里面有巨大的利差，如果證券公司只靠這個生存下去，沒有出路。從這個意義上說，“5號令”的方向是正確的，但是出手太快，沒有過渡措施。

　　這六個方面的混沌，造成證券市場一片霧水。只有把這六方面解決了，市場才真正有前途。

　　(作者為中國人民大學金融證券研究中心主任)