進一步放松對于外匯的管制，降低外匯儲備增加形成的基礎貨幣中外匯占款的規模，將是一個比較有效的解決途徑。

　　徐可強

　　8月23日，中國人民銀行宣布：從2003年9月21日起，提高存款準備金率1個百分點，即 存款準備金率由現行的6％調高至7％。盡管央行在6月份就曾表示，將選擇在“適當的時機”上調準備金比率，但如此快速地推出上調舉措，還是讓市場為之一驚。

　　在宣布決定的同時，央行解釋稱，之所以上調商業銀行的準備金比率，是要防止貨幣信貸總量過快增長，為國民經濟持續健康快速發展提供穩定的貨幣、金融環境。

　　目前，我國金融機構存款準備金余額是1.6萬億元，上調1個百分點的存款準備金率大體將凍結商業銀行1500億元的超額準備金。上調存款準備金率，會影響基礎貨幣的擴張乘數。

　　從今年年初開始，以M2表示的貨幣數量就一直保持在接近20％的增長速度之上。從貨幣主義的角度看，快速增長的貨幣數量，對于刺激經濟的增長和遏制物價指數的下跌都起到了重要作用。貨幣數量的快速增長，有可能帶來通貨膨脹的危險，而央行提高存款準備金率，降低貨幣乘數，就能適當地控制貨幣增長。

　　古典經濟學理論認為，存款準備金率是控制信貸規模的工具，提高存款準備金率將降低信貸規模。但在目前情況下，這一結論可能無效。

　　首先，我國的商業銀行，特別是四大國有商業銀行，在央行存有巨額超額準備金，有的銀行存款準備金甚至超過10％，提高準備金率對其影響不大。據了解，由于商業銀行對于貸款發放持比較謹慎的態度，而存款的不斷上升造成的巨額存貸差，是這些商業銀行很難解決的問題。因此，多數商業銀行不得不持有大量的超額準備金。

　　其次，真正受到這一調整影響的金融機構一般是機制靈活、市場反應快、資金的使用效率比較高的金融機構。由于準備金率的提高，這些機構可能會被卡住脖子，貸款規模受到一定程度的影響，但由于這些機構的貸款總額所占比例不高，這種緊縮也不會對整體的貸款規模造成明顯的影響。

　　因此，存款準備金率的提高，就整個金融系統而言，對于信貸規模的控制，可能不會像央行預計的效果那么明顯。而實際受到最大影響的，將是資本市場。從證券市場的反應看，資金的趨緊造成了這些市場上不同程度的下跌，尤以債券市場的反應最為強烈。

　　盡管信貸規模并不會受到準備金率調整的影響，但央行收緊銀根的政策目的非常明顯，而這一精神必將造成大量資金的回籠，從而造成債券市場上的嚴重失血。

　　債券市場，特別是銀行間債券市場，對于資金的要求特別強烈，也是各商業銀行資金的主要流通市場，由于存款準備金的提高，一些主要的投資者將有可能降低在債券市場中的活躍程度。債券市場將由于投資者采取觀望態度而遭受重大打擊。

　　市場上資金的流出，造成對資金需要的提升，已經造成市場利率的上升，這一點已經從債券市場上回購利率的走高有了比較明顯的反映。在央行政策的大背景下，這種利率的上升已經有了比較長期的傾向性，而利率上升必然造成債券市場的更加低迷。

　　除資金方面直接的影響外，提高準備金率更加明確了央行對于金融市場調控的態度，等于聲明對于流通中的貨幣數量將有一個非常明確的調控方向，這對于市場參與者信心的打擊比資金流出直接影響還要沉重。

　　由于我國法定存款準備金率迄今只有過兩次調整，由13％下降至6％，兩次都是為克服亞洲金融危機以及通貨緊縮。而本次的上升則明顯是為了控制信貸規模，防止經濟過熱和通貨膨脹，但根據分析，效果很難確定。筆者認為，進一步放松對于外匯的管制，降低外匯儲備增加形成的基礎貨幣中外匯占款的規模，將是一個比較有效的解決途徑。