2003年6月10日 侯寧 經濟觀察報��

　　近期，大豆期貨市場豆價波動，風云匯聚，多空大戰一觸即發。在主力合約A0309的持倉超過50萬手的同時，躋身世界企業500強的中糧集團在豆價大跌的5月27日前后短短4日內，迅速增持多單20000余手。有分析認為，中糧集團在此時投機性介入的可能性極小，這說明中糧為首的現貨商依然認同目前“高企”的大豆期價，而這一事實，與近期以來遭到部分媒 體炮轟的“投機性買盤推高豆價“的說法形成鮮明對照。

　　看來，期貨市場的風云變幻已經不僅體現在期市主力在場內的搏殺，而且也體現了場外的輿論造勢上。近日，記者便從某期貨公司經理處得到消息，稱有關上級部門根據反映，對大連期貨市場提出“誤導豆農、浪費外匯”等四點批評。“這絕對是重大利空！大豆上做空沒錯”他說。

　　但當記者詢問一位消息靈通的權威人士時，得到的回答卻是“從有關價格監管部門轉過來的反映情況的東西是到了證監會，大商所也作了解釋，但市場并沒有受到什么影響”。而值得注意的事，中國期貨業協會下轄的《期貨日報》近期刊登了署名文章，針對一些期市報道，指出“如果假借為農民和企業疾呼，編造、傳播虛假信息，歪曲事實，惡意攻擊期貨市場……是決不被容許的”。措辭之嚴厲，近年來少有。

　　中糧做多是投機？

　　在主力合約A0309持倉會員中最為引人注目的是現貨商中糧集團，截至6月1日，其持有多單20000手，空單為零。據悉，從5月27日起，中糧大幅增持了多單5836手，而在28、29日連豆大

　　跌后又增倉2573手，30日，期價走穩后，中糧再度大幅增倉11591手，顯示出強烈的做多信心。而據平安期貨公司王兆先分析，應該排除中糧集團是投機性介入的可能性，因為在行情陷于高位牛皮盤整中介入進行投機買賣的可能性幾乎為零。

　　而中糧期貨公司董事長于旭波先生在接受記者采訪時，也證實了王兆先的分析。他說：“今年大豆斷檔嚴重，東北地區根本買不到大豆，進口大豆價格也不低，而榨油廠需要原料，所以我們公司的客戶認為在目前的價位做多買豆是可以接受的。”

　　而據王兆先分析，中糧之所以介入做多是因為今年大豆市場基本面有兩個不同以往的特征：首先，接近9月時往往是大豆現貨價格的一個相對高點。而本來應在9月20日到期的轉基因臨時措施已再次延期到2004年4月20日，這對空頭較為有利。但進口大豆在6月達到一個相對高峰后，一般會出現短期回落，而時間正好落在7月到9月間，這就在一定程度上淡化了9月后利空的因素。其次，此次非典疫情導致養殖業較大幅度地減少了存欄的畜禽數量，特別是幼小畜禽存欄數量大幅減少，導致豆粕消費旺季有所延后。預計我國今年豆粕消費旺季開始時間從8月延后到9月或10月，屆時豆粕消費增長將在很大程度上抵消新豆上市對大豆現貨的壓力。

　　“這兩個基本面與常年不同的情況，可能是中糧集團短期內重倉介入A0309的主要原因。”王兆先說。“除了中糧集團外，做多的還有上海中糧貿、中谷糧油、黑龍江天琪、北亞等具有現

　　貨背景的公司，這說明他們多少都感受到了上面所分析的基本面異常。因此連豆此次調整結束后，9月合約可能會出現報復性上漲。”

　　上海中期分析師林慧也指出，只要基本面無大的變化，且無政策性干預，那么，大豆期價總體還是要向上拓展。

　　然而，近期推出“吶喊”系列文章的青馬投資則撰文認為，目前日漸明朗的供求面和日漸成熟的監管體系，已經不允許多頭再度軟逼倉，目前9月合約并不具備“逼空”條件。

　　針尖對麥芒，看多看空著各執一詞。

　　利空因子滿天飛

　　唱空并不只是青馬投資一家。記者注意到，雖然于旭波的表態和王兆先的分析說明了做多豆市的現實理由，但傳到記者耳朵中的利空消息卻大大多于利多因素。鑒于大豆期貨市場走牛為時已久，空方明顯被動，因此，做多者常被攻擊的一點便是涉嫌“逼倉”，從而扭曲了期貨價格，歪曲了期貨市場的套期保值、價格發現等功能。而“作為國家財政支柱”的“榨油商、養殖業岌岌可危”皆因“投機盤推高期價”等的報道也散見于各類媒體。更有分析指出，大豆期價虛高，帶動了現貨攀升，是國家為進口而損失了大量外匯。所有這一切，均是由于做多主力投機性逼倉所致。這樣，我國的大豆期貨市場便喪失了它應有的功能，淪為主力資金博弈的賭場。至此，輿論的矛頭已經指向設立“賭場”的大商所。而據記者了解，這些“利空”言論已經上傳到了中央部委一級的有關部門。而國家發展戰略委員會的一個內部價格信息通報中也出現了上述文件。而這些，對豆市多頭顯然是不利的消息。

　　“只是一個內部價格通報。我估計有關部門也要進行相關的調查。但這跟我們沒關系，我們的客戶買大豆是因為相關廠家要現貨，而現貨市場實用豆價格也很高(參與交割的實用豆價遠高于一般現貨價格)，達到2600元/噸左右，而我們的客戶在詳盡分析后認為期貨價格并不是高得不能接受，才進場的。”于旭波告訴記者。而當記者溫機場外這些言論的影響時，于旭波笑答：“這是人家的事情，我們只根據我們了解的服務客戶。中谷糧油不也是做多嗎？這說明現貨商的判斷基本一致。”

　　利空因素遠不只如此。除場外因素之外，空頭在場內也面臨困難。據王兆先分析，目前，與多頭主力前20名近三個合約多單交割量較大情況相反，空頭主力近三個合約空單交割量明顯較小，并且除了深圳中期和上海南都自S0201交割以來累計空單交割量較大外，其他會員累計空單交割都較小。除了這個特點外，在空頭前20名中難見具有現貨背景特別是東北現貨背景的會員。據此，王兆先認為，這種情形可能揭示出兩個重要信息：

　　第一，具有現貨背景的會員普遍不認同9月合約看空；第二，9月空頭主力以投機盤為主，其做空實力將隨著時間流逝而會有較大減小。

　　“從目前進口大豆到港、東北天氣趨好等基本面來看，多頭主力相對處在較為不利的狀態中。但從當前利空的后期影響來看，A0309多頭與投機性空頭均有勝出的可能性。”王兆先分析說。

　　“制造新聞”誤期市

　　期市的多空對決看來在所難免，這本來是正常的事情，是零和交易的期貨市場難以避免地對決。但圍繞中糧做多所引發的思考卻更令人深省。一位資深期市專家告訴記者，王兆先的分析并不一定準確，但至少，他告訴你一個道理，就是高位做多的不一定是投機，而做空的倒可能是投機盤。本來嘛，期貨市場中有一定投機因素是正常的合理的。但不管做多還是做空，自己賠了錢就說別人投機，這就不正常了。據了解，中國期貨業協會會長田源博士此前曾針對期貨公司手續費惡性競爭問題，提出要把期貨市場健身成為一個誠信市場的典范。“但近期有些人的做法顯然違背了這一宗旨，他們又搬出了清理整頓前有些人的做法，做期貨賠了就怨天尤人，使出以前的“老三樣”。這種風氣非常不好，極不利于期貨市場的誠信文化建設。”一位期貨界權威人士對記者說。上述人士的一席話讓記者想起了95年前后中國期貨市場的狀況。那時，期貨市場投機盛行，多空雙方動輒打得不可開交，為了“勝利”，什么手段都能使出來。“那時的市場那叫亂，那叫刺激啊！”一位老期貨操盤收曾對記者感慨道。

　　而現在，期貨市場經過長時間的治理整頓，剛剛才走出低谷，出現恢復性增長，就出現上海天膠“瘋”波。如今，天膠風波尚未反思完畢，大連大豆期市便再度出現重倉對峙，多空決戰的局面。而且還把場內博弈引到場外。這一事實可以從《期貨日報》那篇署名文章看出來，文章中說：“前段時間，有報紙對黃豆1號市場功能的發揮作出如下‘調研’結論：一方面，期價飛漲刺激了現貨價的飛揚，不堪重負的壓榨企業不得不退出國產大豆市場，另一方面，絕大部分都并沒有真正受益，國產都的競爭力也沒見的有良好表現。但事實果真如此嗎？”其后就是作者大篇幅的反駁言論。而結果如前所述，是因為有些人“目有昧而難辨黑白”。

　　“其實，各人在說各人的理，而問題是，對于期市投資等方面的分歧，應該通過什么樣的方式方法來解決。這是一個市場有沒有文化底蘊的體現。”一位期貨公司老總對記者坦言。“我也認為，目前的大豆期貨市場本身是有問題，就是黃大豆1號合約設立時只考慮了扶植國內綠色大豆的功能，而沒有考慮大豆的主要用途是榨油，而榨油多的轉基因大豆又不能參與交割，國產大豆產能又有限，這確實使得大商所的期貨價格在價格發現功能打了折扣。所以，輸了錢的一方也不要指責大豆期貨市場如何如何，這是一個配套工程沒完成時必然出現的結果。”他說。

　　在這位做了近十年期貨的老總看來，“當務之急是要推出黃大豆2號，推出玉米期貨，做大期貨市場。這樣大家都好過。前提是我們的市場是一個誠信和文明的期貨市場，而不是一個總愛以各種刺激的事件‘制造新聞’的市場。”