2003年2月17日經濟觀察報

　　侯寧

　　近日,大連商品交易所就玉米期貨合約及相關規則的修改正式向市場各方征求意見。對此，市場人士普遍樂觀地認為，大商所此舉顯示“玉米期貨推出在即”，而在經歷了5年凍 結期后，大宗農產品(相關,行情)玉米期貨的恢復說明期市的確步入了一個新的發展時期。各類媒體對次消息也響應熱烈，有關消息不下幾十條，而且在網上被廣泛轉載。而上海天然膠多頭行情的火爆也吸引了媒體的高度關注，叫好聲隨處可聞。

　　然而，也有市場人士并不這么樂觀。他們指出，在國外本該由交易所定奪的新品推出事宜，根據期貨交易有關條例，我國卻有證監會決定。這本來離國際慣例就有很大差異。然而，實際情況卻是，證監會目前也無權決定期貨新品能夠推出，決定權仍然在國務院這樣的高層。這本身說明我國期貨市場的發展還很不成熟，而且，照以往經驗推斷，斷言“玉米期貨推出在即”顯然太過樂觀。一位資深期貨人士認為：“玉米期貨能在年底推出就不錯了！而且前提是期貨市場今年不能出事！”

　　“老玉米”是期市老面孔事實上，此次所講的玉米期貨“新品”對我國大部分經歷了95、96年期貨高潮時的老期貨而言，卻是一個不折不扣的老面孔。那時侯，玉米期貨被期市人稱作“老玉米”。在95年，記者的一個朋友就曾親赴大連給一家期貨公司操盤，而且中途便回到北京，大談在大連操盤的危險。“我不得不兩天換一家酒店住，因為總有人跟蹤我，想揍我。”他歸來后神秘兮兮地說。這種場景無疑會讓人們想起當年以3.27國債期貨風波為代表的期市餛飩時代。那時侯的期貨市場伴隨著投機者的狂熱和監管者的心悸，幾乎是在失控的狀態下運轉。而“沒有出過事”的“老玉米”在當時也也曾火暴到國家不得不干預的地步。據深圳中期研究總部王希中介紹，1994年10月,中國證監會發文暫停大商所大米期貨交易,原先投資于大米期貨的資金急于尋找新的投資方向,這時,曾經火爆的玉米期貨得到廣大投資者青睞,大量熱錢開始向玉米市場涌動。當時國內玉米現貨供應十分緊張,交割庫存不足,,加上中美知識產權談判破裂,中方取消了自美國進口大量玉米的計劃,這更加重了國內玉米供不應求的緊張氣氛。在此背景之下,主力多頭在玉米1995年系列合約上展開攻勢。龍頭品種C505合約為龍頭,從950元/噸的低位開始逐漸啟動。到了12月中旬,則迅速攀上1350元/噸。而在C505合約進入交割月之后,多頭繼續炒作C511。該合約于1995年5月15日創下了玉米期貨交易史上的天價2114元/噸,與當時的現貨價差達600元/噸。

　　大連玉米期價的狂漲及南方各地現貨供應的緊張,引起了有關方面的關注。1995年5月13日,國務院召開會議,決定從東北調運100萬噸玉米入關以求平抑南方不斷上漲的玉米現貨價格。而為了進一步平抑玉米價格,中國政府大量從美國進口玉米,1995年7月份累計進口186.4萬噸,同時將大量庫存拋入市場。即便如此，多頭依然不依不饒，在整理后繼續推高C511期價，在8月2日,C511單日成交58萬余手,創下玉米期貨交易史上的天量。

　　“大連玉米C511合約的炒作,尤其是周邊市場長春聯合期貨交易所在玉米期貨交易中多次發生嚴重違規事件,引起了管理層的擔憂。加之國債期貨風波，紅小豆事件、海南咖啡事件的爆發等，直接導致了政府后來的嚴厲整頓，也導致了1996年以后玉米期貨交投的停頓”。王希中說。

　　而新域期貨信息研究室的首席分析師王衛波則指出：“玉米期貨當年沒出大事是因為大商所監管得當，導致違軌投機者沒有得到機會。但當年大商所的氣氛緊張得跟要爆炸一樣，交易所領導、證監會領導都快得了失眠癥了。從這個意義上講，后來的清理整頓已經是勢在必行。”“市場不規范，監管不得力，投資隊伍不成熟等等，都會帶來巨大的期市風險。就算再度推出玉米期貨，交易所也必須把風險控制做到家，否則，就難免再現當年的場面。大商所去年控制大豆5月合約巨量交割上就做得很到位。”王衛波說。

　　　“玉米情結”凸現期市人的無奈

　　當然，老玉米確是老面孔的事實，并不能阻擋期市人以及媒體對玉米“新品的熱切期待。“期市人和媒體現在似乎有了一種“玉米情結”，為什么呢？因為股市太低迷了，太傷人了，而期市這兩年不僅熱鬧起來，而且因為市場容量目前還太小，所以她的發展的余地很大。”大商所一位部門負責人表示。

　　確實，與兩年來各種問題層出不窮的股票市場相比，近兩年來的期貨市場卻走出了低迷。不僅成交金額在2001年起，連續兩年增長，分別達到3萬億和4萬億，而且從大豆期貨一枝獨秀，到今天的天然膠、期銅、豆粕、小麥的多品種全面熱絡，期市似乎已經走到了一個發展的嶄新階段。如今，上期所天然膠的持倉甚至已經超出20萬手，期價也不到一萬元飆升到了目前的一萬四千元附近。可謂是價升量增。這雖然讓上期所監管工作日益繁重，但也確實展示了期貨市場的獨特魅力和投資者對期貨品種的潛在需求。而且，上期所的另一個主打品種——期銅也走出了全球“影子市場”的尷尬，成為全球銅商以及投資者需要密切關注的全球定價參考。在此背景下，大商所的玉米期貨征求意見稿便如同火上澆油一樣，使市場對期市大發展的期盼變得更為熱切。

　　“期市目前的活躍品種都是存量品種，玉米雖老，但她畢竟是新品。這對5年來不推新品種的期貨市場來講，意義絕對是很大的，況且，玉米可是比大豆更大的品種。”王衛波告訴記者。他接著分析說：“其實，大家盼新品種已經是很久的事了，可以說是望眼欲穿。所以現在一有些動靜，就被炒得熱火朝天。但我認為，玉米期貨的推出并不會向人們想象得那么快。你看，去年市場炒作股指期貨是人們以為統一指數至少應該很快出來了吧。現在呢？統一指數沒出來，就更別說股指期貨了。所以我推斷玉米期貨的出臺最早是今年年底。”種種跡象表明，王衛波所言不虛。期貨業協會副會常清指出，我國期貨市場面臨三大瓶頸。一是投資品種太少。這是大額資金可以很容易地操縱期價；二是投資者隊伍中缺乏與現貨商、貿易商等關聯的套期保值者，這是市場投機力量盛行；三是期市功能沒有得以真正發揮。而所有這三點，都與期市品種少，市場容量密切相關。

　　　“大伙對玉米期貨期望值太高了。為啥？就是因為5年沒推出個新品種了。為啥會這樣？因為審批一個期貨品種在我國太難了。人家美國決定期貨品種的決定權在芝加哥等交易所，而我國呢，期貨條例規定在證監會，結果證監會目前卻只有建議研究推薦的權利，真正的決定權在國務院一級。”一位從期貨公司跳槽到媒體作記者的朋友如是說。“造成這種局面的原因就是95年前后的市場太不規范了，投機者太多了，所以出了3、27國債風波、海南天膠事件、紅小豆逼倉等一系列事件。這讓管理層聽到期貨二字就頭痛，才直接導致后來嚴厲的清理整頓，把期貨行業差點搞垮。”這位老期貨有些傷感地說。“事實上，其或是必先品種，國際上商品經濟發達國家的公司，全都會把期貨套保放在很重要的地位。如果一個公司不做期貨套保，投資商都不會投錢給它”，他說。

　　而市場人士則明確對記者表示，對玉米期貨的熱切期盼正好凸現了期市人的無奈。“期市人實際過得很可憐。有些人守著這個行業已經有數年，全靠他吃飯，但品種卻少得可憐。一有大資金來，就會造成逼倉等風險，市場各方便緊張得要命，所以大家就盼著有個鄉玉米一樣的大品種出來，好讓日子好多一些。還有，期貨市場的一些老經理人知識結構老化，但他們自恃資歷深而不思進取。結果很有可能被高速發展的市場大潮徹底吞沒。”期貨業協會的一位資深人士憂心忡忡地對記者表示。

　　當心玉米好夢被天膠吵醒

　　事實上，有著玉米情結的還包括大商所自己。因為他們太擔心期貨市場的風險問題了。在去年成功地控制了大豆五月合約的交割風險后，朱玉辰總經理曾自信地對記者說：“我們不擔心有些人鬧事，因為交易所完全是照章辦事，這也是大商所這么多年來不出大的紕漏的原因。”而據記者了解，為了推出玉米期貨，大商所從2001年末就開始籌劃，已經作了大量的準備論證工作。“在籌備推出的準備過程中，是困難重重，畢竟期貨市場剛剛步入發展軌道，國家對于新品種的推出也是采取了非常謹慎的態度，不但需要層層審批，而且還要嚴格把關，尤其是對于曾經有過，但因為種種原因而最后關掉的品種。”大連一家期貨一位資深研究人員告訴記者。

　　而據他介紹，鑒于國家對推出玉米期貨的謹慎態度，2002年下半年，，大商所副總裁曲立峰先生親自出馬，在驚醒了詳盡的市場調研后，聯合東北地區以及華北銷區的各主要省份的部分省長向有關主管領導親自講述玉米期貨對于農產品市場，尤其是玉米現貨市場的重要性，并遞交了書面報告。

　　“推出一個新品種真的是不易啊。但我現在擔心大商所的玉米夢被日益火爆的天然膠行情給攪了。”這位期評師擔憂地說。

　　據記者了解，春節前，在進口膠源尚未形成集中到港，同時國內資源又異常匱乏的背景下，滬膠期貨行情聯動國內現貨市場行情在1月時間里走出了每噸上揚了2000元左右的大行情。而在春節期間，前期一直處于相對溫和盤整狀態的國際天膠市場行情出現了大幅上揚的走勢，分別代表期貨與現貨的日本東京工業品交易所(TOCOM)與泰國進口三號煙片膠(RSS3)現貨報價，在期現兩市聯動的作用下，相繼突破前期的重要阻力位而大幅走高。受此影響，國內期市多頭一舉推高天膠期價。到2003年2月13號為止，上期所天然膠仍然在如火如荼地演繹，而以主力品種0305為例，其期價已經從每噸10000元漲到了13000多元。“快找些資金來做天然膠吧，大牛市小不了，賺錢的絕對機會”，節前，一位期貨公司老總給記者打電話時建議說。

　　與上述老總的熱情看多視角不同，春節期間，期貨界的一位負責人則告訴記者：““天然膠醞釀的風險不小，上期所的壓力很大，如果不是春節前國際天然膠市場出現調整，就真的要出事了。”而節后天膠再度暴漲，此種情形，想必讓那位老總心花怒放，而那位負責人則想必更加憂心了。

　　而有期評師樂觀預測，在國內4月份開割前，在幾乎沒有資源的背景下，天膠行情仍有望繼續延續上漲趨勢，只是在行情發展過程中，避免不了會產生局部的震蕩。鑒于13日漲停板持續封住，后市估計在強勢效應下，仍有繼續走高的動能與潛力。

　　對此，新紀元期貨公司馬明超認為，由于上海期貨交易所在激活天膠期貨上作了大量諸如降低交易費用等工作，因此天然膠的活躍是可以理解的。而且，由于天膠現貨斷檔確實是事實，因而期價上揚也順理成章。但多頭如果繼續逼倉，持倉量繼續增長，則必然會導致期現貨價格的最終背離以及交易所監管方面的困難。“要謹防投機思潮死灰復燃！”馬明超在電話中對記者鄭重地強調。

　　“在中國期貨發展的歷史中，曾經發生過某品種現貨價格徘徊于2000元/噸，而期貨價格卻被炒到了4000元/噸的事情。在那樣的市場中，期貨市場的功能完全喪失，而投機行為卻被冠上了＂發現價格＂的冠冕堂皇的理由，實質上卻是在扭曲市場。現在天膠的炒作有其合理性，但如果把天膠炒焦了，出了事情，就會影響玉米、棉花、原油等期貨大品種的出臺，那樣反而不利于整個期貨市場的發展。”馬明超分析說。

　　一些市場人士指出，我國地大物博，無論是經濟總量還是行業和產品的供求規模都在國際市場上占據主要地位，因此，我國的商品期貨市場大有發展前途。但是，商品期貨市場的發展千萬不能再走回頭路。＂小品種，大發展＂雖然能夠盡快的活躍市場，滿足市場資金的需求。但是小品種難以監管，一旦發生風險，又會對當前剛有好轉的市場造成傷害。

　　“國家推出玉米這樣的大品種是對的，只有玉米、棉花、石油等這些期貨＂大盤股＂的降臨，才能奠定中國期貨大發展的基石。但這一天沒有到來之前，我們仍不能產生過多的冒進思想。”馬明超最后說。