馬克

8月23日，人行宣布自9月21日起將存款準備金率由現行的6％調高至7％。

這是繼6月13日發布121號文之后，央行為控制迅猛擴張的貨幣和信貸總量而作出的又一次努力。

統計顯示，今年6月末，國內的現金加各項存款總額達20.5萬億元，同比增長20.8％。一般認為，合適的貨幣增長幅度應為GDP增速與消費物價漲幅之和，按此標準衡量，目前的貨幣增幅高出了12％。

今年頭7個月，金融機構人民幣貸款增加18872億元，已超過去年全年貸款增加額（18475億），增速達到了1996年8月以來的最高值，且信貸擴張的勢頭未有絲 毫減弱跡象。

央行認為，貸款的過快增長會助長經濟的低水平擴張和加劇結構性的矛盾，以及影響經濟的持續健康發展。因此需要采取措施防范潛在的金融風險、防止重復建設、保持貨幣信貸的穩定增長。

于是，從4月開始，央行一直試圖延緩貨幣和信貸的擴張勢頭。

最初的手段是通過對沖操作回籠貨幣，具體做法為向商業銀行發行票據和賣出國債。從4月22日到6月末，央行共發行1950億元票據。另一方面，央行上半年在國債回購市場賣出國債2778億元。

但在外資大量流入（我國匯率制度規定央行要用人民幣收購所有流入國境的外幣）、國內投資需求旺盛等多重因素的作用下，這種操作收效甚微——這一點只要參照上述兩組數字即可明了。如此，提高存款準備金率不失為一步新棋。

按央行的解釋，準備金率提高1％將凍結金融機構流動資金1500億元，以今年上半年5倍左右（20.5萬億／4.3萬億＝4.77倍）的乘數效應計算，這一政策理論上能縮減7500億元的信貸規模。

不過，這一數字只在理論上成立，現實中，如果沒有其他跟進政策，信貸規模將幾乎不受影響。

因為截至6月末，國內金融機構的超額準備金（實際準備金減去法定準備金）率為3.88％，按6月末的存款總量20.5萬億計算，超額準備金高達8000億元以上，提高準備金率1％，超額準備金仍高達6500億元以上。

這就是說，如商業銀行想放貸，他們手中仍然有足夠多的錢，完全不用為流動資金不足而發愁。

也正因為如此，央行官員才將提高準備金率1％稱為“溫和的措施”。

如此，事情看來似乎有些奇怪———央行一再發出警告，最終卻采取了這么一個不痛不癢的措施。

筆者對此的理解是：央行既想控制過快增長的貨幣和信貸，又怕影響經濟高速增長的勢頭。要知道，在中國，央行獨立執行貨幣政策的局面仍在形成之中，在采取措施之前肯定會顧及其他部門的意見。

筆者注意到，在最近兩個月關于經濟是否過熱的爭論中，政府其他部門的看法與央行并不完全一致。央視8月13日報道說，“與國家統計局和發改委相比，央行的態度截然不同�！眹�家統計局和發改委認為當前不存在經濟過熱或整體過熱的問題。但人行行長周小川表示，央行要增強貨幣政策和金融宏觀調控的前瞻性和科學性，對可能出現的通貨膨脹提前做出判斷，而不是等到已經明顯出現通脹時才采取措施。

因此，不妨把提高準備金率1％看作是央行的試探性舉動，通過此舉，央行再次發出明確信號——我們不會對貨幣信貸的過度擴張坐視不管，你們最好主動收縮信貸。

但據上文的分析，市場對央行的信號沒有反應或反應不夠的可能性完全存在，而央行采取進一步措施的可能性也完全存在，比如再度提高準備金率，或干脆提高利率。

如果上調準備金率不能遏止過快的貨幣增幅，提高利率的可能性就不能排除。