謝百三專欄

　　8月21日《中國證券報》等三大證券報都在頭版報道：中國證監會權威人士透露，向外資轉讓非流通股細則正在制訂，交易所非流通股細則也將出臺。文章報道，這是依據過去發出的《關于向外商轉讓上市公司國有股和法人股有關問題的通知》而進行的工作。參加制訂這一細則的有證監會、商務部、國資委、財政部。文章進一步指出：在現有政策下，國有股 和法人股向外資轉讓后，仍然是非流通股，不能在證券交易所掛牌交易。

　　眾所周知，我國股市的根本問題是國有股、法人股問題。當初，開辦證券交易所時，管理層決定國有股法人股暫不流通。這在當時，對于排除干擾，迅速開辦證券交易所，拓展中國證券市場是正確的，是可以理解與十分必要的。但后來，國有股、法人股不流通卻成了阻礙中國股市發展的一大癥結。

　　由于占總數2／3的國有股、法人股長期不流通，中國Ａ股價始終比海外高（比美國與香港同類股價高2－4倍）。而這又形成了一個“殼資源”的問題，只要一進入Ａ股市場，就可以獲得幾倍于歐美股市上的超額利潤。中國股市的股本結構分裂，造成了一種畸形狀況。它的病態，它的異化物、贅生體——非流通股，始終占據有利位置，合法地長期侵占流通股的權益。

　　當外資沒有進入的時候，這種侵占還只是在中國國有股、法人股與中國社會公眾股、流通股東之間的事。現在，讓外資來購買非流通股，這和實體經濟中的引進外資是迥然不同的兩回事。這是在出賣中國證券市場中最好的一塊純金：股市募資權（圈線權）。將國有企業的國有股、法人股股東的募資權轉讓給外國人，他們就會來高價配股、增發、圈錢，這對于中國證券市場發展是不利的。實際上，這與外企到Ａ股上市的思路是一脈相承的，等于在資本項目下開了個資金外溢的大口子。

　　很顯然，目前中國不允許資本項目下的人民幣自由兌換，不允許人民幣升值，都是非常正確的，人民幣的完全自由兌換可能還要等8－15年。而此時，何以會允許資本市場開出口子，讓資本外流呢？

　　中國的非流通股問題必須解決，但不應是賣給外國人，一般情況下也不應ＭＢＯ賣給企業管理層，應該賣給二級市場的老股東，而且應該以凈資產（甚至以更低一些價格賣，因為凈資產中有老股東權益的轉移）賣給老股東，賣一部分就上市流通一部分。過去不讓它們流通是怕沖擊二級股市，傷害老股東，現在賣給老股東后就不存在這個問題。老股東在二級市場損失的，可以在新買的法人股、國有股流通中獲利，得到補償。這樣搞上幾年，非流通股問題就會解決。

　　那么多的部委興師動眾地制訂這一細則，從另一角度說明中國股票市場癥結所在，也說明這一問題的重要性。但愿管理層能從國民利益出發，從中國證券市場長遠發展的角度，制訂出切實可行的對策，既能解決舊有問題，又能維持證券市場的穩定發展。