宋淮松

　　目前技術(shù)面與去年下半年非常相似，都是大盤在放量上攻未果之后，股指形成了一條典型的下降通道，如缺乏外力也即政策面的推動，股指很難擺脫這條下降通道的制約。故關注一下下半年會有哪些利好政策出臺很有必要。

　　由于券商峰會召開期間股指已經(jīng)擊穿了1500點這一政策底線，而峰會中并無救市政策出臺，故我們認為中國股票市場政策市特征有望進一步淡化。未來管理層出臺的一些利好政策也不會把股指漲跌作為調(diào)控的主要目的。但不排除大盤繼續(xù)陰跌之后，管理層有可能出臺一些技術(shù)性的利好調(diào)控措施。

　　第一，大盤股延后發(fā)行。如果股指繼續(xù)陰跌，不排除管理層將大盤股發(fā)行進一步后移，以便市場在短期內(nèi)休養(yǎng)生息。這雖然有利于短期反彈行情的產(chǎn)生，但這種反彈力度是有限的。因為延后發(fā)行并不是不發(fā)行，它只是將擴容壓力后移，并增加了大盤后期運行的壓力。正如今年上半年新股發(fā)行放緩，而今年下半年卻不得不加快發(fā)行進度一樣。故短線搶反彈的資金會很謹慎，因為股指一旦反彈過高過快，大盤股發(fā)行很快會出籠，就會使反彈夭折。而短期內(nèi)暫停新股發(fā)行的可能性不大，畢竟各方對直接融資比例過低、而間接融資比例過高已頗有微詞，只有最大限度地發(fā)揮證券市場的融資功能，在發(fā)展中解決問題，社會各方才會滿意。

　　第二，券商發(fā)債與集合受托業(yè)務提速。我們以前曾探討過，券商發(fā)債與集合受托業(yè)務都是雙刃劍。券商可以擁有這一武器，但券商不到萬不得已，一般不會加以使用。因為使用得好，它可能成為券商新的利潤增長點；使用不好，它也有可能成為券商新的虧損點。故允許券商發(fā)債與開展集合受托業(yè)務，能為市場帶來的增量資金也很有限。作為一項中性偏多的政策，其利好功用可能會大打折扣，對股指的刺激作用也就不明顯。

　　通過以上分析，我們發(fā)現(xiàn)利好政策手段有限，且作用短暫，而一些潛在的利空政策影響深遠，且效用長久。

　　首先，央行收縮銀根政策對市場的負面影響。近期，央行一直開展發(fā)放票據(jù)業(yè)務來收縮銀根，且票據(jù)發(fā)放量也在逐期增加，從前期的200億、300億元擴充到現(xiàn)在每期的500億、600億元。隨著回籠資金量的增大，市場的回購利率水平尤其是銀行間債券市場的回購利率水平已經(jīng)出現(xiàn)了逐步上升的趨勢。而從7月份的貨幣供應量看，M2仍然處于20％左右這樣一種高增長的水平，故不排除央行加大收縮銀根政策的實施力度，也不能絕對排除央行采用提高商業(yè)銀行的存款準備金率的嚴厲手段來限制信貸規(guī)模的過度擴張。而不管怎樣，銀根收緊、利率上揚必然會造成市場資金面趨緊、進入股市的增量資金減少。

　　第二，QDII實施日期日益臨近對市場的負面影響。近期滬市B股出現(xiàn)了大幅下挫，周三、周四，滬市B股已經(jīng)連續(xù)兩個交易日收于100點下方，離兩年前B股對內(nèi)開放之前的低點只有一步之遙。究其原因，是因為受QDII行將實施的影響，B股的炒家轉(zhuǎn)移資金，準備到香港去炒H股了。而B股目前的股價遠低于A股，相當一部分股價是在凈資產(chǎn)附近甚至于凈資產(chǎn)的下方，QDII實施的心理預期已經(jīng)造成了B股的大跌。而其一旦真正實施，對A股市場的殺傷力也是相當大的。

　　第三，外資并購上市公司非流通股與上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓等可操作方案出臺對市場的負面影響。盡管向外商轉(zhuǎn)讓上市公司股權(quán)原則上采取公開競價方式，但既使通過競價方式，非流通股與流通股之間的價差也是十分巨大的。如外資企業(yè)佳通輪胎通過競拍方式成為ST樺林的第一大股東，其代價是每股0.648元，與其A股流通股股價的價差在10倍左右。如外資并購上市公司非流通股與上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓大規(guī)模實施，則其較低的市場定位，對流通股股價的下拉作用是十分明顯的。

　　其實，對照一下今年下半年與去年下半年的股市運行環(huán)境，我們發(fā)現(xiàn)，今年下半年的股市運行環(huán)境不會優(yōu)于去年下半年，故股指走勢也很難強于去年下半年，既使有反彈，其時間短暫、空間有限的特征也很難根本改變。

　　(作者單位為興業(yè)證券)