尹中立

　　人民幣的升值預期將對A股有很大的影響，但作用的機理和影響的路徑同H股和B股市場都不相同。

　　貨幣政策難選擇

　　從中長期看，人民幣升值預期可能對中國A股市場形成利好，股票市場的發展將迎來更為寬松的資金環境。但另一方面，當出現人民幣升值預期后，中國的貨幣政策的操作卻陷入了兩難境地：

　　一方面要不斷買進外匯，投放基礎貨幣，使通貨膨脹的壓力越來越大；而另一方面，人民幣利率必須跟著美元利率走，如果人民幣的利率高于美元利率就會引發更多的外匯流入，使人民幣的升值預期更為強烈。而目前，美國的利率已經降到了45年來的新低，已經趨近于零的水平，這使中國的利率操作空間越來越小。

　　1985年，日本接受了“廣場協議”，日元大幅度升值，1985年9月，日元對美元的匯率為240∶1，1987年12月升到120∶1，升值一倍。

　　由于受日元升值的影響，1986年日本經濟增長放慢，當時的西方國家的經濟由于石油價格的下跌和電子信息產業的興起，正處于復蘇走向高漲時期，1985年到1990年，主要西方國家的GDP增長速度都在3%以上，而此時的日本制造業卻出現了停滯。

　　日本政府為了減少日元升值帶來的經濟壓力，同時緩解日元升值預期，采取了擴張性的財政政策和貨幣政策，主要措施是增加財政開支和大幅度降低利率，使貨幣供給快速增加。

　　當時的日元升值使進口商品的價格下跌，帶動了一般消費品價格的走低，多余的貨幣大量進入了資產領域，主要是股票和房地產。1987年—1989年，消費物價指數上漲了3.1%，而城市地價上漲了102.6%，同期股價上漲94%。

　　目前，中國的貨幣政策在人民幣升值預期作用下，已經遇到了很大的麻煩，大量的投機外匯流入境內，使外匯儲備快速增長，為了購買這些外匯，央行不得不投放大量的基礎貨幣，但為了緩和人民幣升值的壓力，又不可能采取提高利率的辦法來降溫，這和當時的日本十分類似。

　　從目前的世界經濟形勢看，西方主要工業化國家都面臨通貨緊縮的壓力，美國的經濟增長在短期內很難有所起色，美國的低利率還將維持相當長的時間，因此，中國的低利率也將持續相當長的時間，這樣的環境極易產生股市和房地產市場的泡沫。但換句話說，這樣的環境為股票投資創造了難得的機會。

　　部分行業有機會

　　從上述分析我們可以看出，首選的行業就是房地產業。其次是航空及其他服務業，因為人民幣的升值使航空業中的飛機、汽油等進口物品的成本大幅度下降，盈利會上升。再次是高科技產業，這些行業的關鍵設備或配件往往依靠進口，隨著人民幣的升值，這些公司的單位產品的生產成本會明顯下降，公司盈利將上升。

　　但汽車行業將受到較大的沖擊。汽車行業的關稅已經在大幅度下調，國產汽車和進口汽車的價格已經非常接近，如果在這個時候使人民幣升值，國產汽車將失去競爭力。

　　因此，我們從資金面的角度來分析，從一個較長時間區間的判斷看，人民幣升值預期有利于中國境內股票市場的發展和繁榮。但從短期來看，人民幣的升值預期對股票市場將形成抑制作用。

　　其原因在于以基金為主的機構投資者的持倉集中在汽車和金融類股票，人民幣的升值預期顯然對汽車行業股票不利，機構的大規模的持倉結構調整將會導致股市的大幅度震蕩。