低利率和大幅減稅的余威散盡

　　美國經濟復蘇面臨重重障礙

　　美國經濟復蘇的大幕似乎已經拉啟。貨幣和財政刺激政策正在有效地推動消費支出，商業信心亦同時恢復。但真正的挑戰將延續至明年：當低利率和大幅減稅的余威散盡，經濟 還能夠有足夠的擴張動力嗎？或者，像2002年和今年早些時候一樣，僅靠刺激手段出現的經濟增長還將再度消退嗎？

　　最近跡象表明，答案是肯定的可能性較大，但經濟復蘇面臨的重重障礙使預測變得很難。如果經濟增長確實消退，那就要當心了，因為經濟政策制定者將是彈盡糧絕，能用到的貨幣和財政彈藥都已經被用光了。

　　失業率持續上升

　　經濟增長不應該完全依賴于減稅和降息手段，就像人的健康不應該完全依賴抗生素一樣。經濟應該隨著人口增長和公司追逐利潤而獲得自然增長。但近幾年來，這種自然韻律已經失去了和諧之音。繼2001年11月美國經濟衰退畫上句號之后，2002年春經濟曾出現短暫反彈，但隨后一直僅保持2％的年增長率。從2002年3月至今，失業率從5．7％上升至6．2％，611000人失去工作。

　　對美國經濟的病態表現主要有兩種解釋。樂觀的一種是以美國聯邦儲備委員會主席格林斯潘為代表，他將經濟疲弱歸咎于一系列突發事件，如股市跳水、9·11事件、恐怖襲擊活動、去年的公司丑聞以及伊拉克戰爭等。樂觀主義者認為，如果再無令人震驚的事件發生，美國經濟的自然復蘇趨勢將很快出現。悲觀主義者認為這些突發事件僅是顯性原因。他們相信，經濟的真正問題是，上世紀最后十年過度的投資、股票投機以及私營公司的債臺高筑都需要長時間才能復原，而復原目前還未徹底完成。高盛集團經濟學家擔心，隨著臨時動力的消失，經濟的強勁反彈將被卷土重來的經濟放緩所取代。2003－2004年度的經濟前景可能類似于2001－2002年度的經濟周期。

　　消費者越來越熱衷于儲蓄

　　目前而言，所有證據傾向于支持樂觀主義者的觀點。上周公布的報告稱，第三季度經濟增長率有望接近5％：制造業連續3個月增長，過去3個月中零售增長率折合成年率為12％，6月份出口也獲得增長。

　　但所有這些結論成立的前提是，消費者能夠保持現在的自由消費方式。

　　目前有跡象表明，消費者越來越熱衷于儲蓄。沃爾瑪連鎖公司預計消費者僅將今年的減稅金額中的15％用在消費上，而兩年前的比重為25％。俄亥俄州的肖斯幾乎整個2002年都處于失業狀態，今年1月份他終于找到了一份工作，不過節儉的消費習慣仍未改變。他賣掉了吉他、擴音器、小船，甚至在冬天也把恒溫器調得很低，取消了長途電話服務。他說，失業的經歷使他好像患上了神經官能癥。他擔心工廠隨時可能會倒閉。

　　投資復蘇僅是暫時現象

　　像肖斯這樣的消費者愿意支出多少，這是很關鍵的一點，因為消費決定了商業投資，而商業投資是經濟持續增長的基礎。樂觀主義者認為，企業的過度支出現象大體上已經被修正過來，美國公司紛紛償付債務和強化資產負債表。但投資的復蘇充其量是暫時現象。戴爾電腦首席執行長戴爾上周表示，只有經濟改善狀況再持續幾個季度之后，科技預算才會大幅增加。

　　事實上，設備投資正在增加，但這不是為了擴大業務，只是為了削減成本和薪金。匯豐銀行的經濟學家還對資產負債表有多大改善提出質疑。他們認為，盡管債務與銷售額之比、利息費用與利潤之比較3年前略有下降，但仍遠遠高于前些年的水平，這可能損害資本支出。

　　利率降至底限

　　聯邦基金利率僅有1％的降息空間，即降至零利率，而不像原來有5．5％的降息空間。此外，銀行的某些基金（如儲蓄賬戶等）利率已經接近于零，因此董事會不太可能全體通過繼續降息的決定；最近一次降息0．25％的決定用了銀行一整天的時間才最終被通過。

　　聯邦基金可能會嘗試用非傳統方式降低仍高于零的長期利率，例如直接購買債券、或在一定時間內保持聯邦基金利率的低水平等。但影響長期利率是比較難的。

　　在財政刺激舉措方面也有類似隱憂。三輪減稅、兩場戰爭和經濟衰退造成收入減少等因素，將使預算盈余占國內生產總值的比重從兩年前的1．3％變成今年預計中的4．2％赤字。5．5％的波動幅度是50多年以來的最大水平。其毀壞性影響將使第四次減稅難以實現，特別是前三次減稅的結果還未完全顯現。華爾