政策解讀

　　本周，有關(guān)大宗交易的報(bào)道再度活躍起來(lái)。昨日上交所公布了關(guān)于修訂《上海證券交易所大宗交易實(shí)施細(xì)則》及大宗交易系統(tǒng)正式運(yùn)行事項(xiàng)的通知，這意味著大宗交易作了進(jìn)一步的修正。那么，修正前后的大宗交易有何區(qū)別？這對(duì)大宗交易有何影響呢？

　　交易模式與價(jià)格有修正

　　從2003年1月10日起，上交所正式實(shí)施了大宗交易業(yè)務(wù)。經(jīng)過(guò)數(shù)月來(lái)的實(shí)施，既有一些問(wèn)題，但也有一些經(jīng)驗(yàn)。上交所就根據(jù)這些信息重新審視了大宗交易，作出了一系列的修改。于是乎，我們就看到了新近的《上海證券交易所大宗交易實(shí)施細(xì)則》。

　　仔細(xì)對(duì)照新舊大宗交易的實(shí)施細(xì)則，我們不難發(fā)現(xiàn)其有兩點(diǎn)不同。一是，老細(xì)則采用人工受理方式接受各會(huì)員單位大宗交易申請(qǐng)；而新細(xì)則則依托互聯(lián)網(wǎng)，通過(guò)上證所網(wǎng)站提出申請(qǐng)，經(jīng)審核通道，并取得上證所信息網(wǎng)絡(luò)有限公司頒發(fā)的有效數(shù)字證書。由此可見(jiàn)，新細(xì)則的大宗交易頗有點(diǎn)網(wǎng)上交易的色彩。

　　二是，舊細(xì)則中，沒(méi)有明確大宗交易價(jià)格的確立方式；在新細(xì)則中，第十條明文規(guī)定，大宗交易的成交價(jià)格由買方和賣方在當(dāng)日最高和最低成交價(jià)格之間確定，該證券當(dāng)日無(wú)成交的，以前收盤價(jià)為成交價(jià)。這其實(shí)是吸收了深交所的大宗交易的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也明確了大宗交易的價(jià)格，避免了大宗價(jià)格中可能出現(xiàn)的操縱行為。

　　交易集中在三個(gè)板塊

　　自從滬深兩市在年初實(shí)施大宗交易以來(lái)，大宗交易已實(shí)施了多筆，其中上交所就有23筆。從歷次的大宗交易來(lái)看，主要集中在三個(gè)板塊中。

　　一是債券。上市債券有著較為便利的變現(xiàn)途徑，但是在數(shù)量龐大時(shí)，變現(xiàn)無(wú)疑會(huì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格造成波動(dòng)，所以，大宗交易對(duì)債券而言，有著一定的積極作用。更為重要的是，債券大宗交易在手續(xù)費(fèi)中還有一定折扣，新舊細(xì)則均規(guī)定了折扣率是通常費(fèi)用下浮10％，所以，這對(duì)買賣雙方均是有利的。因此，債券中的大宗交易頻繁出現(xiàn)也在情理之中。

　　二是配股包銷股。深市已實(shí)施的羅牛山、國(guó)風(fēng)塑業(yè)等大宗交易股均是配股包銷的個(gè)股，而且賣出方均是配股主承銷商，買入方則是神龍見(jiàn)首不見(jiàn)尾的投資機(jī)構(gòu)。眾所周知的是，投資公司在某些程度上被市場(chǎng)視為神秘的機(jī)構(gòu)，容易給市場(chǎng)造成一些題材，從而能夠?qū)崿F(xiàn)順利出逃的目的。上證所在2003年實(shí)施的大宗交易中，澄星股份、亞泰集團(tuán)、長(zhǎng)春經(jīng)開(kāi)、尖峰集團(tuán)等個(gè)股均如此。

　　三是大盤股。招商銀行、浦發(fā)銀行等個(gè)股均屬于此。這可能也是滬深兩交易所推出大宗交易的真實(shí)意圖之所在。但奈何，我國(guó)證券市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者是多了，但是持股的大單股并非均是大盤股，而是配股包銷股。所以，招商銀行與浦發(fā)銀行的存在多少讓大宗交易有了一定的原汁原味的味道，而且他們也代表著大宗交易在未來(lái)的發(fā)展方向。

　　修訂后交易可能更活躍

　　由于目前配股包銷股越來(lái)越成為券商“永遠(yuǎn)的痛”，為了迅速回籠資金，將一些包銷股轉(zhuǎn)讓給有需要的一方就成為配股主承銷商的最大愿望。此次上證所推出網(wǎng)上的大宗交易無(wú)疑對(duì)于配股主承銷商尋找潛在的買入方提供了可能，也可避免當(dāng)年羅牛山的慘劇。因此，隨著大宗交易制度的完善，不僅可以避免一些過(guò)去的教訓(xùn)，而且還可以提高交易效率。

　　同時(shí)，部分機(jī)構(gòu)投資者為了回籠資金，對(duì)可能或者已經(jīng)存在的困境，也需要集中精力照顧有限的個(gè)股。于是，機(jī)構(gòu)投資者的重倉(cāng)股就要重新洗牌，需要大宗交易。如此一來(lái)，大宗交易的發(fā)展可能會(huì)迅速蔓延開(kāi)來(lái)，從而活躍了市場(chǎng)的交投。

　　在此背景下，我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注大宗交易中的配股股票。雖然羅牛山失敗了，但是國(guó)風(fēng)塑業(yè)、尖峰集團(tuán)、亞泰集團(tuán)等沒(méi)有失敗，他們中不少個(gè)股仍然維系在大宗交易附近（當(dāng)然是復(fù)權(quán)后）。這一方面是因?yàn)榕涔蓚�(gè)股在配股前大幅下跌，釋放了風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，在配股后都會(huì)有送轉(zhuǎn)增股的題材出現(xiàn)，國(guó)風(fēng)塑業(yè)如此，前期的瀘州老窖也是如此。因此，配股的大宗交易有望成為市場(chǎng)的一個(gè)熱門品種。　江蘇天鼎　秦洪