推動(dòng)券商真正成為自我約束、自我管理、規(guī)范經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)代金融企業(yè)，是上周“券商峰會(huì)”的基調(diào)之一。在這次被輿論稱(chēng)為“拯救券商”的會(huì)議中，民營(yíng)券商是其中引人注目的群體。

　　目前，民營(yíng)券商漸成氣候。

　　民營(yíng)券商“芝麻開(kāi)門(mén)”始自2001年。當(dāng)年11月23日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于證券公司增資擴(kuò)股有關(guān)問(wèn)題的通知》，明確證券公司的增資擴(kuò)股屬于企業(yè)行為，可由證券公司自主決定，并取消了證券公司增資擴(kuò)股先決條件，簡(jiǎn)化了審核工作程序，為民營(yíng)企業(yè)參股證券公司打開(kāi)了方便之門(mén)。

　　去年8月18日，民生證券作為國(guó)內(nèi)第一家純民營(yíng)券商正式開(kāi)張。在其示范之下，國(guó)內(nèi)證券業(yè)掀起了一場(chǎng)民營(yíng)企業(yè)大舉參股證券公司的浪潮。目前業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)同的民營(yíng)資本已實(shí)現(xiàn)控股的證券公司有民生證券、大通證券、德恒證券、富友證券、愛(ài)建證券、東吳證券、德邦證券等。民營(yíng)企業(yè)除了借小券商增資擴(kuò)股之機(jī)獲得控股權(quán)外，實(shí)力雄厚的民營(yíng)企業(yè)也積極參與到大券商的增資擴(kuò)股之中，如注冊(cè)資本金高達(dá)87.34億元的海通證券，其中泛海系下的光彩建設(shè)出資3億元，獲海通證券3.43％的股份，另一民營(yíng)巨頭東方集團(tuán)旗下的東方創(chuàng)業(yè)，以5.6億元的出資成為海通證券的第二大股東，其民營(yíng)資本的總投入比例達(dá)到23％。

　　有不完全統(tǒng)計(jì)表明，目前民營(yíng)資本控股證券公司的資本達(dá)65億元，加上參股資本則超過(guò)70億元，民營(yíng)資本占到證券公司注冊(cè)資本總額的13%。而實(shí)際上，民營(yíng)資本對(duì)證券業(yè)的控股程度應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這一比例。

　　一問(wèn)：“民營(yíng)”福兮禍兮？

　　在近年來(lái)的券商增資擴(kuò)股中，民營(yíng)企業(yè)介入總被視為一大亮點(diǎn)，甚至可以讓一些原本平平無(wú)奇的無(wú)名之輩，或是曾有較重歷史包袱的小券商搖身變?yōu)樽C券業(yè)里矚目的新生代券商。然而今年5月以來(lái)，證券行業(yè)突然變得頗不寧?kù)o，先有富友證券被中信證券托管且有違規(guī)行為被披露，后有民生證券驚曝“雙董事會(huì)”糾紛案，隨即又有媒體報(bào)道大通證券也被列入證監(jiān)會(huì)監(jiān)視目標(biāo)范圍的傳聞。

　　對(duì)證券公司來(lái)說(shuō)，“民營(yíng)”元素進(jìn)入，究竟是福還是禍？

　　一般來(lái)說(shuō)，國(guó)有背景的券商在法人治理上大多存在弊端，而民營(yíng)券商可以離這些弊端遠(yuǎn)一些，這樣會(huì)有利于推動(dòng)現(xiàn)代企業(yè)制度在證券行業(yè)的真正建立。目前，國(guó)有券商在法人治理方面普遍表現(xiàn)出所有者缺位和內(nèi)部人控制的現(xiàn)象。由于央行和后來(lái)的證監(jiān)會(huì)原來(lái)對(duì)證券公司的股東資格都有較嚴(yán)格的規(guī)定，證券公司董事、監(jiān)事均為國(guó)企派出人員，因此國(guó)企所有權(quán)缺位的問(wèn)題也自然延伸至證券公司。盡管證券公司也都設(shè)有董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，但是組成人員受到派出單位客觀因素的影響，董事、監(jiān)事盡職度不可能很高，這必然導(dǎo)致分權(quán)和制衡難以到位，穩(wěn)定和健全的決策機(jī)制難以形成。

　　股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)作用的弱化，內(nèi)部人控制的問(wèn)題也就難以避免。從目前實(shí)際情況來(lái)看，民營(yíng)資本的引入對(duì)優(yōu)化券商法人治理結(jié)構(gòu)的程度究竟有多大還很難說(shuō)，但是對(duì)決策體系的優(yōu)化卻是顯而易見(jiàn)的。由于民營(yíng)券商有條件采取市場(chǎng)化的經(jīng)理人選拔機(jī)制，且最高決策機(jī)關(guān)股東大會(huì)不再有形同虛設(shè)的土壤，因此決策效率的提高是必然的結(jié)果。

　　目前的民營(yíng)券商大多由地方性小券商改制而來(lái)，規(guī)模普遍較小，也缺乏長(zhǎng)期的客戶積累，因此在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上還并不太突出。在證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的去年券業(yè)利潤(rùn)總額排名中，僅有東吳證券一家民營(yíng)券商進(jìn)入排名前20位。但民營(yíng)券商激進(jìn)靈活的經(jīng)營(yíng)作風(fēng)，近年來(lái)一直是業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　資本的本性是追求利潤(rùn)的最大化，因此“利潤(rùn)最大化”也自然成為民營(yíng)券商的主要經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，這與“風(fēng)險(xiǎn)最小化”的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)往往產(chǎn)生沖突，這也就是導(dǎo)致民營(yíng)券商崇尚激進(jìn)靈活的經(jīng)營(yíng)作風(fēng)、與此同時(shí)又往往容易忽略風(fēng)險(xiǎn)控制的原因。此外，民營(yíng)金融企業(yè)也往往更容易被狹隘的團(tuán)體或個(gè)人所操縱，從而產(chǎn)生運(yùn)作透明度低、缺乏有效監(jiān)管等問(wèn)題。

　　對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管來(lái)說(shuō)，這個(gè)問(wèn)題不容忽視。申銀萬(wàn)國(guó)蔣健蓉