編者按：

　　上證報日前收到讀者孫成鋼的來信《股市為什么缺乏吸引力》。孫成鋼在信中提出股市不能只強調融資和資源配置等功能，而必須從企業本位制向投資者本位制轉移，保護和調動投資者的積極性，否則股市將是無源之水，無本之木。這一觀點在上證報編輯部引起了熱烈討論。今天我們摘登此信，權作拋磚引玉，見仁見智，祈聽有識之士高見。歡迎廣大讀者 來稿，參與討論。

　　編輯同志：

　　股市越來越沒有吸引力了。這不只是體現在各地證券營業部門可羅雀，以至于很多券商甚至撤并營業部，也不只體現在證券業發生行業性虧損，更體現在一些鐵的數字上：以近兩年平均數計，截至2003年7月的兩年里，月度籌集資金72.08億元，比1999年7月到2001年6月間每月平均籌集資金147.36億元整整下降了一半，創下了4年新低；以最近兩年月度平均成交金額計算的換手率為18.2%，創下了歷史新低；最近兩年月平均開戶數18.45萬人，只相當于2000年6月至2001年5月期間月開戶數(92.26萬戶)的20%。與2000年7月的月開戶數字157萬戶相比，現在8個月的開戶數量還沒有當時1個月的開戶數量多。

　　股市為什么缺乏吸引力？是中國宏觀經濟形勢不佳嗎？不是，我國經濟一直保持健康快速的發展勢頭，今年GDP增幅超過8%幾成定局；是中國微觀經濟的代表者上市公司投資價值不高嗎？不盡然，當前的股市市盈率已經是4年來的最低，不少上市公司是有投資價值的；是缺乏資金嗎？也不是，截至7月底，中國城鄉居民儲蓄余額已經達到10.7萬億元，M2的增幅超過20%，是最近幾年最高的。那么，是什么原因使股市失去了吸引力呢？

　　我國股市誕生于計劃經濟時期，在各種因素作用下，長期以來，我們對股市功能的認識有片面之處。人們一般認為，股市的功能就是籌集資本、資源配置和公司治理。這種“功能觀”的出發點、落腳點都是上市公司，是融資者，而不是真正掏錢的投資者。

　　其實，股市猶如橋梁。任何橋梁，它的基本功能一定是溝通兩岸：此岸的人順利到達彼岸，彼岸的人順利達到此岸，而絕不會只是單向溝通。投資者和融資者就是股市這座橋梁的兩岸，監管者和中介者是為雙方服務的。因此，股市的功能應該是服務于投資者和融資者：讓企業可以順利地低成本地籌集資本，讓投資者可以順利地低成本地投入資金。在此基礎上，資源配置、公司治理等派生功能才能得以實現。

　　要讓投資者投入資金，必須有一個先決條件：投資者能夠合理地預期到未來資金的增值。假設這一條件不成立，則股市將變成無源之水、無本之木。

　　讓我們先算最近兩年的賬。2001年6月，中國股市的流通市值18866億元。到2003年7月，股市增加了122家上市公司，新募集資金1892億元，但股市的流通市值只有13425億元，投資者總損失7333億元，若再加上此間印花稅(293億元)、交易傭金(370億元)，則兩年時間總損失近8000億元！如果把視線放遠一些，從1998年1月到2003年7月，中國股市境內籌集資金總量5628億元，投資者繳納的印花稅和交易傭金合計約3000億元，總付出8600億元，流通市值從5376億元增加到13425億元，增加8049億元------這意味著，全體投資者5年半來的全部投資虧損500多億元，若再加上資金成本，從1998年1月到現在，投資者總損失超過30%！

　　這就是證券營業部門可羅雀的一個重要原因。如今，社保基金、保險資金、慈善基金等都直接或間接地進入股市，但是如果股市繼續缺乏吸引力，少有人參與交投，各種功能無法正常發揮的話，那股市的前景是令人擔憂的。

　　解決問題的一個重要思路是：股市的定位必須從企業本位制向投資者本位制轉移，保護和調動好投資者的積極性。投資者有了積極性，股市的局面是可以改變的。

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　　(上海證券報讀者 孫成鋼)