天相投資顧問有限公司 金融創(chuàng)新部

　　日前有消息透露，銀監(jiān)會(huì)對(duì)開放式基金向商業(yè)銀行申請(qǐng)短期融資已持同意態(tài)度。果真如此，則基金距離開放短期融資又近了一步。

　　在此之前，對(duì)于《證券投資基金法（草案）》二審稿中第54條規(guī)定：“根據(jù)開放式基 金運(yùn)營的需要，基金管理人可以按照中國人民銀行規(guī)定的條件為基金向商業(yè)銀行申請(qǐng)短期融資”，一度引起了市場(chǎng)的爭(zhēng)議。我們認(rèn)為，輔以相應(yīng)的法規(guī)，允許開放式基金進(jìn)行短期融資將利大于弊，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　允許基金短期融資是國際市場(chǎng)的普遍做法

　　由于開放式基金存在出現(xiàn)巨額贖回、而基金資產(chǎn)在規(guī)定的支付期內(nèi)可能沒有辦法及時(shí)安全地變現(xiàn)的情況，這就使開放式基金對(duì)臨時(shí)性資金產(chǎn)生一定的需求。在這種情況下，國際上通常的做法是由托管銀行向基金提供短期信貸，從而給了基金一個(gè)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的余地。

　　綜合比較各國及地區(qū)的法律規(guī)定，開放式基金的融資主要具有以下特點(diǎn)：借貸的主體為基金，而不是基金管理人；借貸的目的一般有明確限制，例如香港規(guī)定基金向銀行貸款只能用于應(yīng)付贖回要求和支付營運(yùn)費(fèi)用；借貸的比例一般有明確的限制，如英國規(guī)定貸款總額不能超過基金資產(chǎn)總值的10%；借貸的期限一般沒有明確規(guī)定。

　　可見，這類國際上的普遍做法，將為我國開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)提供充足的參考資源，加之我國自2000年來開始實(shí)行證券公司股票抵押貸款政策積累的經(jīng)驗(yàn)，都有利于我國盡快建立起相應(yīng)的、完善的監(jiān)管體系，從而可以避免很多彎路。

　　銀行風(fēng)險(xiǎn)可有效控制同時(shí)擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍

　　對(duì)于基金向商業(yè)銀行申請(qǐng)短期融資，反對(duì)意見很大一部分集中在銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制上，我們認(rèn)為這不應(yīng)當(dāng)成為禁止開放式基金進(jìn)行短期融資的理由。

　　首先，貸款利息收入當(dāng)前仍然是我國商業(yè)銀行收入的主要來源，而商業(yè)銀行發(fā)放任何貸款均有風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次，基金用作抵押的股票和債券流動(dòng)性較強(qiáng)，而且商業(yè)銀行接受申請(qǐng)后，有審查和決定貸與不貸的權(quán)力。

　　再次，商業(yè)銀行對(duì)開放式基金融資的風(fēng)險(xiǎn)可以通過進(jìn)一步嚴(yán)格條款的方式加以控制。銀監(jiān)會(huì)也充分考慮到這一點(diǎn)，在同意開放式基金向商業(yè)銀行申請(qǐng)短期融資的同時(shí)，也建議法律明確相關(guān)的限制性條件，主要有以下內(nèi)容：一是融資金額應(yīng)有比例上的限制；二是開放式基金只能在面臨大額贖回或股市出現(xiàn)特別異常波動(dòng)的特定情況下申請(qǐng)短期融資；三是商業(yè)銀行要對(duì)開放式基金的還款能力進(jìn)行嚴(yán)格審核，提供融資時(shí)應(yīng)有基金持有的股票或債券作為抵押；四是明確商業(yè)銀行對(duì)抵押品的處置權(quán)和處置手段。而對(duì)于類似操作，商業(yè)銀行早已是輕車熟路，如《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》中規(guī)定，允許滿足條件的綜合類證券公司用手中所持績優(yōu)股票向商業(yè)銀行作質(zhì)押，質(zhì)押比率最高為60%。

　　此外，商業(yè)銀行通過對(duì)開放式基金實(shí)施短期貸款，不僅可以進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，還可以為以后進(jìn)一步開展面向基金的中間業(yè)務(wù)打下良好的基礎(chǔ)。

　　可減輕開放式基金贖回壓力提高基金資產(chǎn)利用率

　　如今，開放式基金以其良好的業(yè)績表現(xiàn)以及靈活申購、贖回的特性日漸成為大眾熟稔的投資工具。但良好的業(yè)績并沒有留住投資者，開放式基金仍然面臨著巨大的贖回壓力，截止2003年6月30日，與成立時(shí)規(guī)模相比，開放式基金共被贖回了214.55億元，贖回率達(dá)23.50%。

　　大比例的贖回給基金的運(yùn)作帶來諸多不利的影響：當(dāng)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性不足，同時(shí)發(fā)生超乎預(yù)期的巨額贖回時(shí)，基金管理人將被迫出售股票以應(yīng)付，從而打亂了基金管理人的投資計(jì)劃，一定程度上損害基金持有人的利益。

　　今年以來，基金的選股思路趨同，扎推投資現(xiàn)象日益明顯，一定程度上降低了基金資產(chǎn)的流動(dòng)性。今年二季度，在基金數(shù)量（僅限公布重倉股的基金）由去年四季度的65只增加為75只的情況下，基金重倉股卻由212只下降為151只，減少了28.77%。這固然有今年以來在價(jià)值投資理念的指引下，個(gè)股走勢(shì)分化嚴(yán)重，可供基金選擇的好股有限的原因，但也不乏基金管理人迫于贖回壓力逐漸放棄部分股票而留下認(rèn)為更有價(jià)值股票的影響�；�金已成為證券市場(chǎng)中重要的機(jī)構(gòu)投資者，其一舉一動(dòng)都會(huì)對(duì)股市造成很大影響。當(dāng)基金迫于贖回壓力而大舉拋售股票時(shí)，勢(shì)必加大市場(chǎng)的波動(dòng)性，從而不利于證券市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。因此，允許開放式基金按照規(guī)則向商業(yè)銀行進(jìn)行短期融資以解決其流動(dòng)性問題，不僅可以避免因巨額贖回給基金造成資金壓力，而且可以降低基金所持現(xiàn)金比重，提高基金資產(chǎn)獲取更高收益的可能。尤其是在當(dāng)前投資者長期投資信心不是很足，過于追求落袋為安，致使凈值表現(xiàn)好的開放式基金贖回壓力相對(duì)較大的情況下，允許基金管理人為開放式基金經(jīng)營的需要進(jìn)行短期融資，對(duì)開放式基金的正常運(yùn)作以及風(fēng)險(xiǎn)防范都是有利的。

　　綜上所述，允許開放式基金向商業(yè)銀行申請(qǐng)短期融資，不僅在一定程度上擴(kuò)大了商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍，更重要的是將有助于提高基金資產(chǎn)的利用率，便于基金的正常運(yùn)作以及風(fēng)險(xiǎn)防范，同時(shí)進(jìn)一步穩(wěn)定我國的證券市場(chǎng)，可謂一舉多得。當(dāng)然，也應(yīng)看到此項(xiàng)業(yè)務(wù)中還存在著一些環(huán)節(jié)尚未解決，如證券投資基金的性質(zhì)是受人之托、代人投資，因此基金管理公司不具備貸款法人資格，這樣，這種融資最終是以基金管理人的名義和財(cái)產(chǎn)作擔(dān)保，還是以基金財(cái)產(chǎn)作擔(dān)保；融資利息是由全體基金份額持有人共同負(fù)擔(dān)，還是由未贖回的基金份額持有人負(fù)擔(dān)；融資的投資收益如何分配等問題都需要進(jìn)一步的研究。但這些都是在制定具體實(shí)施規(guī)則中的技術(shù)性問題，不應(yīng)該因此就放棄開放式基金向商業(yè)銀行申請(qǐng)短期融資業(yè)務(wù)的實(shí)施，而應(yīng)該吸取國外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，結(jié)合我國的實(shí)際情況，找到最終解決的方法。