長城證券 李國柱

　　02廣核債將于8月18日在深圳交易所上市交易。本期廣核債為15年期固定利率債券，票面利率為4.50%，發行總量為40億元，本次上市21.499億元。上半年上市的02渝城投、02蘇交通等均出現了大幅溢價的情況，作為下半年上市的第一只企業債，還能否維持這種格局嗎？

　　雖然近期企業債券指數受國債市場的影響出現了短期下跌，但由于企業債利率具備明顯優勢，而且企業債市場供不應求的情況短期內不會出現根本性的變化，因此，這種調整應視為短期調整，改變不了企業債市場的長期趨勢。

　　企業債市場與國債市場還是具有較大差異性的。從供求關系看，我國國債市場和股票市場已相對成熟，而在高風險和低風險品種之間，明顯缺乏企業債券這樣的中間投資品種，企業債市場還處于發展初期，具有很大潛力。上半年企業債券發行市場持續升溫，供給遠遠滿足不了需求，從滬杭涌、浦發、久事、蘇州園等券的發行情況來看，這幾個券種都出現了熱銷場面，基本上是未面世已被各大機構瓜分一空。而對保險公司、財務公司、基金等大量投資機構而言，這方面需求遠遠得不到滿足。上半年企業債對保險資金放開后，僅保險公司方面的需求就增加了大約700億元，目前交易所市場流通的企業債只有10余家，遠遠滿足不了投資者的需求。從現行政策來看，企業債券的發行與流通受到比較多的限制，審批非常嚴格，短期內供給難以大幅增加。上半年企業債一級市場共發行了65億新券，較去年同期下降了13.3%，下半年預計企業債發行會有一定程度加速，但相對于大量的需求而言，供給的擴張是遠遠落后的，這就決定了供需狀況短期內難以改變。

　　企業債受追捧的原因還在于企業債收益率遠高于國債而投資者基本不承擔信用風險。目前發行的企業債多為中央企業債、市政債，發債主體基本都是關系國計民生的骨干企業，具有穩定的收益來源，而且債券的擔保人一般為國有商業銀行或國家大型企業集團，基本沒有信譽風險。而根據有關規定，各期限企業債發行利率均大大高于同期限國債。

　　本期廣東核電債的發行利率為4.50%，而交易所市場同期限國債收益率僅為2.80%，比同期國債高出60%，二級市場上流通的15年期01三峽債、02蘇交通的收益率在4.05-4.09%區間，低于新券41-45個基點，因此從各方面來比較，新券都具備較高的投資價值。廣核債的發行人中廣核集團公司為中國廣東核電的核心企業，中國廣東核電集團為國務院批準組建并列入試點的大型企業集團，本期債券的擔保人為國家開發銀行，這些因素決定了投資者幾乎無須承擔信用風險。該券發行到上市經歷了8個多月的時間，上市日的應計利息為3.45元，新券流動性方面優于老券，因此其上市后收益率應略低于市場上流通的幾只15年期券，結合02蘇交通、01三峽、02電網15的市場表現，我們認為該券的合理定位在108-108.50元，對應收益率為4.01-4.07%。