【編者按】

　　如果人氣能改變命運(yùn)，那么這幾天也許會(huì)是中國證券業(yè)的轉(zhuǎn)機(jī)。

　　8月12日到14日，“證券公司規(guī)范發(fā)展座談會(huì)”在北京京西賓館召開，在證監(jiān)會(huì)主席尚福林履新數(shù)月后，這是全國130家券商高層的首次大集合，與會(huì)人士稱“十年以來，盛況空 前”。

　　而中國證券業(yè)此刻面臨的窘境，也同樣“十年以來，一時(shí)無兩”。

　　12日，會(huì)議的第一天，既有證監(jiān)會(huì)最高層的講話，也有各券商高層對(duì)于券商發(fā)債問題的討論。據(jù)悉，接下來，集合性受托理財(cái)、保薦人制度，以及券商內(nèi)控和管理制度等業(yè)內(nèi)廣為關(guān)心的問題都將在會(huì)上予以討論。

　　知情人士透露，會(huì)議的宗旨將會(huì)是“一緊一松”。對(duì)于券商違規(guī)挪用資金、對(duì)于券商的內(nèi)控和管理制度，將進(jìn)一步收緊；而對(duì)于券商發(fā)債、集合性受托理財(cái)?shù)刃聵I(yè)務(wù)，將適度放松。

　　一陰一陽，變化之道；一張一弛，平衡之道。但愿已處風(fēng)雨飄搖的中國證券業(yè)能借此變化，迎來陽光。

　　本期本版刊發(fā)關(guān)于券商發(fā)債、保薦人制度以及市場(chǎng)走勢(shì)的三篇報(bào)道，對(duì)于該會(huì)的進(jìn)一步內(nèi)容，下期將繼續(xù)予以關(guān)注。

　　本報(bào)記者　莫菲　汪濤　上海報(bào)道

　　2003年8月初，在反復(fù)征求券商意見后，證監(jiān)會(huì)大規(guī)模開展券商合格代表的摸底登記工作。

　　而證監(jiān)會(huì)副主席史美倫在上海參加“中國—新加坡經(jīng)濟(jì)合作論壇2003”時(shí)，更是公開表示今年下半年證監(jiān)會(huì)將推出一個(gè)嶄新的上市申請(qǐng)?bào)w系。

　　券業(yè)普遍認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)推行保薦人制度已勢(shì)在必行。

　　保薦代表之爭

　　在保薦人制度推行的前期，業(yè)界紛紛展開對(duì)《公開發(fā)行和上市證券保薦管理暫行辦法》（征求意見稿）的討論。

　　天同證券一位資深投行人士滿懷信心：“必須承認(rèn)保薦人制度是非常好的制度，它對(duì)投行業(yè)務(wù)會(huì)產(chǎn)生根本性影響，券商的體制、運(yùn)作模式、人才都要發(fā)生革命性變化。”

　　光大證券國際業(yè)務(wù)部總經(jīng)理秦沖表示，保薦人制度最大的優(yōu)勢(shì)在于責(zé)任落實(shí)到個(gè)人，但在目前的情況下，保薦代表人肯定是市場(chǎng)的稀缺資源。在券商目前的討論中，如何認(rèn)定保薦代表人資格是爭論的焦點(diǎn)。

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)的征求意見稿（初稿），“最近3年擔(dān)任過2家以上境內(nèi)外公開發(fā)行和上市證券主承銷項(xiàng)目負(fù)責(zé)人，且最近2年內(nèi)至少擔(dān)任一家項(xiàng)目負(fù)責(zé)人”才有資格擔(dān)任保薦人代表。在三稿中，這一條件又有所放寬。

　　秦沖認(rèn)為，結(jié)合實(shí)際情況，在目前情況下完全按照這個(gè)規(guī)定似乎有不妥的地方。有些投行人員在三年前做了很多承銷項(xiàng)目，也具備充分的投行經(jīng)驗(yàn)，但近兩年由于各種原因沒有做項(xiàng)目，可這不意味著他不具備保薦代表人資格。實(shí)際情況是，有的投行人士考慮到暴光率等問題，此前也不愿意公布自己的名字。

　　證監(jiān)會(huì)幾乎不可能完全清楚每個(gè)項(xiàng)目運(yùn)作的實(shí)際情況，因此，秦沖認(rèn)為將權(quán)力下放到保薦人是比較可行的方法。應(yīng)該由保薦人自身來考核保薦代表人的資格。

　　平安證券某高層表示，假設(shè)某券商有8條通道，那么必須有8個(gè)以上保薦人代表，才可以同時(shí)申報(bào)8個(gè)項(xiàng)目，如果立即取消通道制，可能會(huì)出現(xiàn)小券商一擲千金地“挖保薦代表人”現(xiàn)象。那樣，整個(gè)市場(chǎng)次序就陷入惡意競(jìng)爭的“亂套”中。

　　平安的這位高層認(rèn)為，保薦人制與通道制并行是順應(yīng)國外證券市場(chǎng)發(fā)展的方向，帶有中國特色的保薦人制度會(huì)延續(xù)較長的時(shí)間。

　　“50％”警戒線之辯

　　細(xì)看征求意見稿，不難發(fā)現(xiàn)“發(fā)行當(dāng)年主營利潤比上年同期下滑50％以上將受到證監(jiān)會(huì)處罰，甚至在6到12個(gè)月內(nèi)不受理保薦項(xiàng)目”的規(guī)定，這同樣引起市場(chǎng)各界的爭議。

　　香港一市場(chǎng)人士認(rèn)為，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)完全由保薦代表人承擔(dān)，會(huì)引起市場(chǎng)的“私下”怒言。

　　保薦代表人并不能干預(yù)公司的經(jīng)營管理，而且各行業(yè)都有不同的周期性和突發(fā)性，這些都不是保薦人能夠有效控制的，用“利潤下滑50％”指標(biāo)生硬地界定保薦人是否“有罪”，應(yīng)值得商榷。

　　光大證券是國內(nèi)為數(shù)不多的能在香港開展保薦業(yè)務(wù)的公司，這位對(duì)香港保薦制度相當(dāng)熟悉的秦沖介紹，“光大在香港簽定保薦人協(xié)議需要經(jīng)過最少2個(gè)月的盡職調(diào)查，搜集的上市公司資料最少要裝幾麻袋�！�

　　從理論上講，經(jīng)過充分的盡職調(diào)查后，風(fēng)險(xiǎn)是可以控制的，但秦沖認(rèn)為，如果保薦代表人對(duì)行業(yè)趨勢(shì)、企業(yè)在行業(yè)中的地位以及銷售、客戶等作出充分的盡職調(diào)查之后，至少可以對(duì)最近兩年內(nèi)企業(yè)的狀況作出準(zhǔn)確判斷。從另一個(gè)角度來說，國內(nèi)目前的盡職調(diào)查簡單得多，只是對(duì)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的條款做一些“你問我答”的調(diào)查，而力推“50％警戒線”在一定程度上，可以促進(jìn)國內(nèi)投行人員盡職調(diào)查的緊迫感。

　　“我們賴以信任的數(shù)據(jù)也不一定真實(shí)，會(huì)計(jì)師、律師的報(bào)告、上市公司描述的前景有一部分不是那么回事，天同證券的資深人士深深感到危機(jī)，我們必須進(jìn)行充分的盡職調(diào)查，因?yàn)�，保薦人制度對(duì)券商提出了更高的要求，我們不能再人云亦云，也不能天真地全盤接受某些公司與專家的意見。只懂些財(cái)務(wù)、法律是不夠用了，我們要非常熟悉企業(yè)所在的行業(yè)情況，對(duì)企業(yè)有綜合、全面的了解。”

　　同時(shí)，該人士也認(rèn)為“50％警戒線”可行性不大：“強(qiáng)調(diào)中國特色的保薦人制度在某些地方不盡合理，比如一些硬性指標(biāo)，如以保薦的上市公司業(yè)績下跌50％的數(shù)量來判斷保薦人是否要受到暫停業(yè)務(wù)的懲罰；此外，按照征求意見稿的某些規(guī)定，大半個(gè)董秘、大半個(gè)獨(dú)立董事的職責(zé)重壓到保薦人頭上，這是比較苛刻的�！�

　　呼吁“龍頭”革新

　　業(yè)內(nèi)悄悄流傳著一種聲音：“單單是券商大洗禮，監(jiān)管層的監(jiān)管理念、審批制度不發(fā)生相應(yīng)變化，保薦人制度還是不能推行到位�！�

　　據(jù)介紹，在證券市場(chǎng)發(fā)展的十多年中，券商投行業(yè)務(wù)經(jīng)歷了從指標(biāo)制、核準(zhǔn)制階段，發(fā)展到如今討論的保薦人制度。

　　“這是進(jìn)步的，有積極意義�！逼桨沧C券某高層肯定地回答，“原先的指標(biāo)制是政府說了算，而在核準(zhǔn)制下，考慮到某些錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系與利益，券商有時(shí)會(huì)上報(bào)一些違背自身意愿的項(xiàng)目，但保薦人制度實(shí)行后，這種現(xiàn)象不再發(fā)生�？紤]到自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，保薦人絕對(duì)不會(huì)這么做。風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、質(zhì)量意識(shí)會(huì)加強(qiáng)。”

　　“目前存在的關(guān)鍵問題是，如何才能有效地推進(jìn)保薦人制度？”不少熟悉發(fā)行制度的人感到困惑。

　　他們認(rèn)為，按照目前征求意見稿的規(guī)定，保薦人上報(bào)的項(xiàng)目最終是要證監(jiān)會(huì)審核，那有可能出現(xiàn)保薦代表不能完全按照自己的專業(yè)判斷來推薦企業(yè)的狀況。假設(shè)，某些資源型企業(yè)是旱澇保收的，但由于某些條件，比如公司的獨(dú)立性不符合證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，保薦人一定會(huì)放棄推薦這家公司。

　　“只要監(jiān)管層的審核理念、審核制度不徹底革新、不市場(chǎng)化，‘龍頭’思想不發(fā)生轉(zhuǎn)變，那么想要真正推進(jìn)保薦人制度，加大保薦人的責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)，可能還要經(jīng)歷漫長的時(shí)間，”

　　資深人士分析道，“畢竟公司能否發(fā)行是掌握在證監(jiān)會(huì)手中，是一錘定音的�！�

　　從推行保薦人制度到真正發(fā)揮作用，似乎有個(gè)過程，目前不能想象得太完美！

　　但據(jù)消息可靠人士透露，證監(jiān)會(huì)正在考慮改革“發(fā)審委制度”，并且把這一制度作為保薦人制度的“姐妹政策”，一并推出。

　　記者了解到，在“發(fā)審委制度”改革的內(nèi)部討論中，審核步驟透明化是其中最重要的一項(xiàng)內(nèi)容，估計(jì)今后發(fā)行材料上報(bào)時(shí)間、審核過程、上會(huì)日期以及發(fā)審委委員名單均會(huì)在證監(jiān)會(huì)內(nèi)部網(wǎng)站上公布。

　　業(yè)內(nèi)人士推測(cè)：“發(fā)審委制度”作為“龍頭”思想革新的開端，勢(shì)必會(huì)推動(dòng)券商接受保薦人制度的全面洗禮。