宋淮松

　　本周四，早市大盤在探底1454點后拒絕進一步下探，并在少量試探式買盤的介入下，科技股全面啟動，帶動股指逐步回升。但午市后股指再度遭到打壓，前期漲幅居前的國企大盤股成為重災區，造成股指步步走低，并一路探底至1451點方才企穩，尾市股指略有上翹。但盤中低點與收盤指數仍然創出了二季度以來的近期新低，而且股指回調過程中，成交量迅 速放大，這種價跌量增走勢似乎表明新一輪下跌行情正在孕育之中。再從周邊市場看，上海B股指數近期屢創對內開放以來的新低，長期國債的價格也步入調整之中，甚至香港H股也已出現大幅震蕩走勢，種種跡象表明后市難以樂觀。

　　首先，證券公司規范發展座談會中傳來的利好多是期貨，且其政策效果一般，而一些利空舉措的影響卻是直接的且影響巨大的。短期內能夠對市場有所幫助的利好政策仍然不外乎兩條：第一，允許券商發債；第二，允許券商開展集合受托管理業務。但不管是券商發債，還是開展集合受托業務，都是在增加券商資產的同時，增加了券商的負債，提高了券商的資產負債率。在市場景氣時，或可增加券商的利潤，而在市場不景氣時，只會增加券商的經營風險。相信券商一般會謹慎或理智地采用。而亟需發債的券商大多是前幾年資產管理業務開展過度、目前倉位仍然較重、風險控制不利的券商，其發債目的主要為了置換高成本的委托理財資金。故券商發行債券也存在著逆向選擇問題。而雖然說央行五號令將有穩妥的解決方法，但這僅僅是針對券商保證金息差利入歸屬而言的。央行五號令實施的直接后果將是機構或超級大戶進入證券市場資金量大幅減少：因為目前大資金進出市場將受到商業銀行與券商的雙重監控，難以有效地進行做莊或大規模的資金調拔。故場外機構與大戶資金不愿意進來，而場內機構與大戶資金已有外逃意愿，這是目前股指逐級盤落的主要原因。

　　第二，國際化、市場化以及規范化發展趨勢不變，也是近期市場回落的原因。從市場化看，讓股市恢復本色，成為投資者投資或融資者融資的有效場所的呼聲越來越高。故7月份以來，新股發行速度明顯加快，而且這種擴容加速的趨勢在未來幾個月內有可能進一步延續。市場傳言8月份華夏銀行發行、9月份長江電力發行可能并非是空穴來風，有一定的可信度。在目前股票市場資金面已經出現供不應求的資金短缺情形下，加速擴容無疑會帶來股指的進一步探底走勢。而與QFII相對應的，讓中國內地股民可以投資境外市場的QDII制度如果在年內推出，也是可以理解的，畢竟滬深股市與中國內地投資者要融入國際市場中，才有可能在競爭中長大。如QDII推出，對于滬深股市而言，是雪上加霜，股指有可能進一步回落整理。

　　第三，從技術上講，1450點難以形成有效支撐。一方面，1450點離前期密集成交區1500點上方過于靠近，不具備大資金運作的空間。另一方面，上半年的幾大主流板塊近期出現了一定程度的調整，但調整幅度不夠，也不足于勾引起券商、基金等主力的購買欲望。故大盤下破1450點可能只是時間問題。當然，如果大盤能夠調整到1400點附近，則一輪大級別的反彈行情就有可能呼之欲出，而此時投資者宜積極參與，應可獲得可觀的收益，而投資品種以新上市的定位較低的大盤新股如華夏銀行、長江電力為宜。

　　(作者單位為興業證券)