國際金融報(bào)記者 袁梅 發(fā)自上海

　　8月的一天，天氣十分炎熱，在上海浦東濱江公園的咖啡廳里，陳某正在和一名做了多年進(jìn)出口的朋友談投資的問題。在美國的華人很多都在談人民幣升值的事情，陳某則是其中的行動(dòng)派，立刻回到中國尋求渠道。他這次有2000萬美元希望能夠進(jìn)入中國，就算不做其他的投資，換成人民幣存款也不錯(cuò)。這個(gè)數(shù)目通過地下錢莊進(jìn)來有些過大了，而且成本太高。 陳某打算還是用外商直接投資的方式把錢拿進(jìn)來。

　　投機(jī)人民幣升值的熱錢（HOTMONEY，亦稱“游資”）來自何方，這些錢又會在哪些領(lǐng)域做些什么樣的投資，數(shù)目究竟有多少？以上的調(diào)查也許反映了冰山之一角。

　　截至6月底，中國外匯儲備總額達(dá)到了3465億美元，比去年年底增加了601億美元。再看另外一組值得關(guān)注的數(shù)字：今年6月末，中國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長20.8%，為1997年8月以來的最高值，狹義貨幣供應(yīng)量（M1）同比增長20.2％，也為幾年來的最高水平。

　　2003年上半年，中國對外貿(mào)易順差45億美元，實(shí)際利用外資303億美元，合計(jì)350億美元，而外匯儲備增加了601億美元。

　　國家外匯管理局有關(guān)官員在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，從近期的外匯收支平衡表動(dòng)態(tài)監(jiān)測，及目前的種種跡象表明，熱錢流入現(xiàn)象非常明顯。對于如何防止這些國際游資利用人民幣可能升值獲取暴利，該官員表示由于這些資金流入存在一定的成本，就算未來人民幣可能小幅升值，其升值空間肯定只會略高于或低于這個(gè)成本。

　　到底有多少投機(jī)人民幣升值的熱錢流入了中國？它們又將流向何處？長久以來，中國資本項(xiàng)目注重于控制資本流出，而不是資本流入的金融管制政策正遭遇巨大挑戰(zhàn)。資本大量流入給人民幣帶來更大的升值壓力。在上周溫家寶總理講話之后，它們在考驗(yàn)中國的外匯監(jiān)管能力。國際游資并沒有失望而去，而是繼續(xù)在中國逡巡投機(jī)機(jī)會。

　　熱錢不斷涌來

　　對投機(jī)人民幣升值的熱錢，我們只有進(jìn)行大概的分析和估計(jì)。熱錢的數(shù)目很可能還不止200億美元，有可能達(dá)到300億美元

　　瑞銀華寶中國首席策略師陳昌華分析認(rèn)為，從去年第四季度以來，中國每個(gè)季度的外匯儲備量以300億美元左右的速度增加，而貿(mào)易盈余的增長并不同步。在過去三個(gè)季度外匯儲備增加的量中，有一半是不能用貿(mào)易盈余和FDI（外資直接投資）來解釋。這些估計(jì)就是投機(jī)人民幣升值的熱錢，另外FDI中也可能有投機(jī)人民幣升值的熱錢。

　　摩根大通的大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭杏娟8月12日告訴記者：“對投機(jī)人民幣升值的熱錢，我們只有進(jìn)行大概的分析和估計(jì)。熱錢的數(shù)目很可能還不止200億美元，有可能達(dá)到300億美元。在這批投機(jī)人民幣升值的熱錢中，不僅有來自外資的投機(jī)熱錢，還包括以前在外匯黑市上流通的美元。”

　　陳昌華稱，投機(jī)人民幣升值的熱錢來源十分廣泛，就外匯管理來說，錢進(jìn)來比出去容易。例如在外資流入這一塊，有的投機(jī)熱錢可以通過假的合資項(xiàng)目，然后將錢提前到匯這種方法；現(xiàn)在外貿(mào)公司的結(jié)匯熱情很高，很多外貿(mào)公司以前出口不結(jié)匯的現(xiàn)在紛紛結(jié)匯；前些年外逃的資本正在回流；還有很多外貿(mào)出口應(yīng)該出去的錢現(xiàn)在也留在國內(nèi)投機(jī)人民幣。

　　據(jù)了解，在江浙一帶已經(jīng)有很多臺商專門將外匯轉(zhuǎn)為人民幣用于套利。一些臺資或港資企業(yè)在出口中虛報(bào)利潤用于結(jié)匯。以前美元強(qiáng)勢的時(shí)候，在出口的時(shí)候本來賺了100美元卻報(bào)10美元，而現(xiàn)在都反過來了，賺了100美元卻說賺了300美元，而且錢都立刻用于結(jié)匯。這已經(jīng)不是個(gè)別現(xiàn)象。以前外匯流出的所有渠道都被用上了，不過這次是用于流入。

　　瑞士銀行研究認(rèn)為，這些熱錢的目的就是為了投機(jī)人民幣升值，選擇投資的方向除了人民幣存款以外，還有流通量大的股票、債券等。因?yàn)檫@些資金短線的特征，所以它們首先考慮的是流動(dòng)性。

　　從今年年初以來，中國A股市場的大盤股表現(xiàn)超越大盤，像寶鋼股份等股票以前因?yàn)楸P太大而被投資者冷落，現(xiàn)在卻因盤夠大，流動(dòng)性好而受到資金的追捧。今年大盤股超乎平常的表現(xiàn)，這些投機(jī)人民幣升值的資金也有貢獻(xiàn)。

　　陳昌華認(rèn)為，合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和外資基金進(jìn)入中國境內(nèi)的量還很小，現(xiàn)在不過10億美元左右的額度，而且這個(gè)額度遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有用到。投機(jī)人民幣升值的資金大多來自其他渠道。不過人民幣升值的預(yù)期提高了境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國境內(nèi)市場的熱情。

　　房地產(chǎn)市場的價(jià)格居高不下，這在上海表現(xiàn)十分明顯。小王是中原地產(chǎn)的金牌銷售員，他開心地說：“不論是新建房屋還是二手房屋的交易都十分活躍，價(jià)格一直在往上漲，我們的生意很不錯(cuò)，境外人士現(xiàn)在是購房的一支強(qiáng)大力量，很多人買房都是同時(shí)買好幾套，并且沒有就此收手的跡象。”

　　投機(jī)熱情不減

　　“只要存在人民幣升值的預(yù)期，熱錢就會不斷涌進(jìn)來，累計(jì)的量會越來越大。廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的增長速度在今后幾個(gè)月可能會再創(chuàng)新高，央行有必要采取嚴(yán)厲的措施。”

　　中國國務(wù)院總理溫家寶8月5日表示，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，不僅有利于中國經(jīng)濟(jì)和金融持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，而且有利于周邊國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定發(fā)展，從根本上說，也有利于世界經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定發(fā)展。央行同日發(fā)布的報(bào)告中強(qiáng)調(diào)在今年下半年的工作中將繼續(xù)保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，排除了人民幣“大幅升值”的可能性。

　　中央政府的表態(tài)出來之后，好像并沒有影響到這些熱錢的投機(jī)熱情。某外資基金的基金經(jīng)理告訴記者：“‘基本’二字大家的理解不盡相同。我們的理解是‘基本’并不表示‘不變’，短期內(nèi)人民幣有小幅升值的希望，從長線看，人民幣還是有可能大幅升值的。”

　　陳某仍然在商談通過外資直接投資方式把錢打入中國的項(xiàng)目，章先生已經(jīng)將美元換成了人民幣并且買入了國債，江浙一帶的臺商仍然做著換匯的套利。“只要存在人民幣升值的預(yù)期，熱錢就會不斷涌進(jìn)來，累計(jì)的量會越來越大。廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的增長速度在今后幾個(gè)月可能會再創(chuàng)新高，央行有必要采取嚴(yán)厲的措施。”陳昌華表示。

　　鄭杏娟說，讓人感到憂慮的還有中國1500億美元的外匯存款，其中有很大部分是個(gè)人和企業(yè)的外匯存款。如果國內(nèi)的人也普遍產(chǎn)生了人民幣升值的預(yù)期，賣出美元，轉(zhuǎn)為人民幣存款，這部分錢可能成為最大的危機(jī)。這樣的現(xiàn)象在國內(nèi)一些城市已經(jīng)開始有所顯現(xiàn)。在青島，今年上半年企業(yè)和個(gè)人的外匯存款持續(xù)大幅下跌，比年初下降了3115萬美元，6月份個(gè)人外匯儲蓄存款首次出現(xiàn)了負(fù)增長。

　　外匯結(jié)匯量增加，售匯量減少的趨勢從去年就開始顯形。根據(jù)國家外匯管理局資料，2002年中國共辦理結(jié)匯170億美元，同比增加了2.5倍，而同期售匯卻減少了50.3％，今年的趨勢更加明顯。

　　隱患還在聚積

　　大規(guī)模流動(dòng)資金會使目前經(jīng)濟(jì)繁榮更加顯著，越多的游資，經(jīng)濟(jì)就顯得越活躍，但是游資撤走之后，會給經(jīng)濟(jì)帶來巨大打擊

　　6月末，中國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長20.8%。隨著預(yù)期人民幣升值的熱錢不斷涌入，M（2）可能將升得更快。貨幣供應(yīng)量和外匯儲備的快速上升對中國經(jīng)濟(jì)的影響很大，甚至是系統(tǒng)性的影響。

　　鄭杏娟對此深感憂慮，她說：“人民幣升值的預(yù)期開啟了大量持久的流動(dòng)資金流入中國外匯市場的閘門，如果處理不善，很可能讓中國處于易受侵害的經(jīng)濟(jì)繁榮和蕭條交替循環(huán)怪圈的高風(fēng)險(xiǎn)邊緣，正如日本在‘廣場會議’之后所經(jīng)歷的一樣。”

　　1978-1985年間，日元兌美元匯率在很大程度上保持穩(wěn)定。然而，在1985年，迫于美國壓力，日本不得不簽訂了廣場協(xié)議，讓日元大幅升值。但是升值本身激起投資者對從日元中獲益的更大熱情。如此大規(guī)模的流動(dòng)資金涌入日本致使日元在“廣場協(xié)議”后迅速升值，盡管日本央行采取了強(qiáng)硬的干預(yù)措施也無法緩解日本外匯儲備急劇增加情況。毫無疑問，流動(dòng)資金的流入加劇了日本80年代后期經(jīng)濟(jì)繁榮以及之后的經(jīng)濟(jì)蕭條。日本政府對貨幣政策處置不當(dāng)，導(dǎo)致了日本十年經(jīng)濟(jì)低迷。

　　陳昌華說，大規(guī)模流動(dòng)資金會使目前經(jīng)濟(jì)繁榮更加顯著，越多的游資，經(jīng)濟(jì)就顯得越活躍，企業(yè)融資更容易，投資增加。但是游資撤走之后，會給經(jīng)濟(jì)帶來巨大打擊。

　　由于目前中國人民銀行必須通過結(jié)售匯市場的情況，被動(dòng)地在市場上購買或者出售外匯，央行在外匯市場上的這種操作，一方面導(dǎo)致中國外匯儲備迅速增加，另一方面導(dǎo)致商業(yè)銀行在人民銀行的超額儲備持續(xù)增加，這被經(jīng)濟(jì)學(xué)家視為有可能誘發(fā)貨幣失控的因素。

　　風(fēng)險(xiǎn)可以監(jiān)管

　　金融監(jiān)管部門適當(dāng)擴(kuò)大匯率浮動(dòng)范圍，并“考慮通過更多其他途徑解決外匯過多的問題”

　　中國經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)正在經(jīng)受熱錢大量進(jìn)入的嚴(yán)峻考驗(yàn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議，中國急需完善現(xiàn)行外匯監(jiān)控機(jī)制，控制外匯過度流入已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急；通過各種手段降低對人民幣升值期望；金融機(jī)構(gòu)需要建立嚴(yán)密的監(jiān)控機(jī)制，防范熱錢的進(jìn)出。

　　鄭杏娟說：“緩解人民幣升值壓力的最好方式之一就是讓這些投機(jī)中國人民幣升值的熱錢失望，中央政府的明確表態(tài)十分重要。”

　　世界銀行副行長章晟曼在8月初表示：“從目前的情況來看，中國人民銀行通過投放貨幣進(jìn)行的外匯回籠還是很順利的。從貨幣政策管理的角度來說，過快的外匯流動(dòng)確實(shí)會帶來宏觀經(jīng)濟(jì)管理上的一些問題。墨西哥、巴西等國家就是因?yàn)闆]有處理好外資在一段時(shí)期內(nèi)的集中流入而引發(fā)了通貨膨脹，導(dǎo)致競爭力下降，這可以說是中國的‘前車之鑒’。”

　　章晟曼稱，中國實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制，但在實(shí)際操作中卻“有管理而無浮動(dòng)”。他建議金融監(jiān)管部門適當(dāng)擴(kuò)大匯率浮動(dòng)的范圍，并“考慮通過更多其他途徑解決外匯過多的問題”。