川財證券研發部 劉杰

　　昨日，企業債市場連續第3個交易日出現超過0.05%的跌幅。企債指數以105.09點平開，盤中曾一度沖高至105.16點，但很快回落，最終報收于105.00點，跌0.07%。全天共成交2.66億元，較前一交易日放大逾一倍。個券方面，98中信(7)和99寶鋼債仍居于漲幅前列。而周二漲幅靠前的02中移(5)則出現大幅下跌，最終以0.30%的跌幅墊底。

　　企債指數自6月9日公布以來，一路凱歌高奏，最高攀至105.45點后。近幾個交易日卻連續大幅下跌，我們認為主要由以下幾點原因所致：

　　第一，不甚明朗的貨幣政策影響。由于近幾個月以來我國的貨幣供應量增長率持續增長，基于潛存的通貨膨脹壓力，媒體紛紛分析我國即將采取緊縮貨幣政策。盡管上周統計局稱，下半年將堅持執行穩健的貨幣政策。但從最近幾個交易日的市場情況來看，上述表示并未給市場帶來穩定，相反中長期債券出現了連續下跌，說明長期利率風險并未消除。投資者仍普遍感覺貨幣政策下半年的真正走向并不明朗，尚不能對利率形成一個良好的預期。

　　第二，增加企債的發行量，這在短期內勢必會出現新債分流資金的情況。另一方面，也是更為重要的，在利率預期上升的情況下，新債發行利率將會呈現上升趨勢。這將會給市場現有債券帶來一定的壓力，也使得場外資金仍然保持觀望的狀態。

　　第三，企債指數在經過前期連續拉升后，技術上有調整的需要。企債指數由104.38點開盤，最大升幅超過1.15個百分點。特別是7月1日至7月17日間的連續13根陽線，更是積蓄了很強的調整壓力。

　　不過，就企債市場的未來發展，我們認為還是非常值得讓人期待的。這是因為：

　　我國目前資本市場中股票市場和企業債券市場的“長短腿”現狀，已經引起了管理層的高度重視。央行日前發布的二季度貨幣政策執行報告指出，發展債券市場是深化金融結構改革的重要內容，也是完善中央銀行宏觀調控、推動利率市場化改革的基礎。報告在發展中國債券市場的主要措施中提出，大力發展企業債也是增強拓展企業融資渠道的重要手段。

　　我國目前較低的利率環境也將有利于企業債市場的發展。我國高增長、低通脹的經濟環境為企業進行融資、鎖定低融資成本創造了難得的機會。特別是在長期融資方面，較低利率的環境將大大降低企業債的融資成本。

　　大力發展公司債、項目債市場，對企業而言，這將有將有助于緩解目前只有大型國企和大型基建項目才能夠通過該市場融資的狹小局面。讓一些信譽度高的地方企業也參與到市場中來，這不僅可以拓寬企業的籌資渠道，降低籌資成本，而且也將不斷完善我國債券發行主體結構，從而實現發債主體的多元化。

　　對投資者而言，由于目前我國上市的企業債券大多為非上市公司所發行，因而有較強的獨立性和抗跌性。不斷增加債券市場的供應，也將為投資者提供一個較為安全的投資品種。