由于債券市場(chǎng)態(tài)勢(shì)不穩(wěn)，今年中國(guó)的銀行類股一路走高，這是因?yàn)橥顿Y者猜測(cè)銀行放寬放貸的舉措將推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)。的確，銀行利潤(rùn)確實(shí)取得了增長(zhǎng)，但利潤(rùn)來(lái)源卻出乎意料，那就是來(lái)源于中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上的交易投資。

　　中國(guó)的銀行一直依賴債券交易收入來(lái)增加收益，債券投資收入推動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)，也使得不良貸款難題稍顯緩和。但這讓人們對(duì)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的贏利能力充滿懷疑。況且，如美國(guó)國(guó) 債今夏大幅跌落一樣，中國(guó)債市也呈現(xiàn)出逆轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，今年掙的錢(qián)可能會(huì)在明年全部賠光。

　　債券投資利潤(rùn)高于凈利潤(rùn)

　　民生銀行2003年上半年凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)了48%。該行在上海證交所上市的A股今年已經(jīng)上漲了41%，周一收于人民幣9.99元(合1.21美元)。像中國(guó)大多數(shù)銀行股一樣，民生銀行股價(jià)漲幅好于同期上證綜合指數(shù)8.6%的漲幅。盡管民生銀行上半年凈利潤(rùn)達(dá)到6.381億元，但在同期8.194億元的債券投資收入的耀眼光環(huán)下，凈利潤(rùn)就顯得黯然失色。

　　去年，中國(guó)4家上市銀行的國(guó)債交易投資利潤(rùn)都高于銀行的凈利潤(rùn)。國(guó)外銀行持有中國(guó)這幾家銀行的少數(shù)股權(quán)，它們相對(duì)較高的透明度使得其成為中國(guó)銀行業(yè)的代表，也成為排長(zhǎng)隊(duì)等候上市的各家銀行效仿的典范。

　　用債券交易收入支持其它業(yè)務(wù)的做法正在中國(guó)銀行界風(fēng)行。這種趨勢(shì)出現(xiàn)在銀行放貸業(yè)務(wù)膨脹時(shí)期。2003年上半年銀行發(fā)放人民幣貸款增長(zhǎng)了23%，而去年僅增長(zhǎng)15%。

　　美林的銀行業(yè)分析師歐文發(fā)現(xiàn)，亞洲其它國(guó)家的銀行也越來(lái)越多地涉足債券市場(chǎng)。他在最近一篇名為《被縛的銀行》的報(bào)告中指出，無(wú)論債市走強(qiáng)還是走弱，亞洲的銀行將會(huì)發(fā)現(xiàn)，過(guò)多地依賴債券投資可能將走向一個(gè)毫無(wú)勝算的結(jié)局。

　　另一方面，歐文的研究顯示，如果債券市場(chǎng)走勢(shì)更好，替換到期的債券就意味著購(gòu)買(mǎi)價(jià)格更高的資產(chǎn)，債券的收益率將更低。債券價(jià)格與收益率成反比。

　　民生銀行之外的其它3家上市銀行：深圳發(fā)展銀行、招商銀行和上海浦東發(fā)展銀行都將在未來(lái)幾日公布上半年收益報(bào)告。這些銀行的高層人士暗示，債券投資收入仍是銀行收入的重要來(lái)源。

　　同樣嚴(yán)重依賴債券收入的另一家銀行是華夏銀行，預(yù)計(jì)該行最早將在本月成為中國(guó)的第5家國(guó)內(nèi)上市銀行。華夏銀行高層人士并未談及首次公開(kāi)募股計(jì)劃，但向記者證實(shí)，該行去年在債券市場(chǎng)贏利8.89億元，高于該行去年7.06億元的凈利潤(rùn)。

　　努力拓展其它業(yè)務(wù)

　　招商銀行董事會(huì)秘書(shū)邵作生努力捍衛(wèi)該行的基本銀行業(yè)務(wù)。他說(shuō)，債券投資固然重要，但利息收入也占凈利潤(rùn)的很大一部分比例。招商銀行2002年年報(bào)稱，該行2002年總營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)為41.7億元，凈利潤(rùn)17.3億元。但其債券市場(chǎng)投資收益為22.3億元，高于凈利潤(rùn)，這說(shuō)明在銀行其它業(yè)務(wù)上存在未指明的虧損。

　　浦發(fā)銀行高層人士承認(rèn)，債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大，該行正在努力擴(kuò)展放貸業(yè)務(wù)。他說(shuō)，投資國(guó)債相對(duì)來(lái)說(shuō)較安全，而且免稅，但目前國(guó)債收益率水平較低，而債券投資策略與貸款相比，對(duì)銀行業(yè)務(wù)拓展毫無(wú)裨益。

　　摩根士丹利資產(chǎn)服務(wù)咨詢(中國(guó))有限公司總裁藍(lán)德彰表示，中國(guó)借貸市場(chǎng)環(huán)境不容樂(lè)觀，這使許多銀行轉(zhuǎn)身投向債券市場(chǎng)。該公司向中國(guó)某些銀行提供咨詢服務(wù)。他說(shuō)，國(guó)內(nèi)貸款利潤(rùn)微薄、風(fēng)險(xiǎn)高而且管理嚴(yán)格，因此基本放貸業(yè)務(wù)在中國(guó)不是高利潤(rùn)的銀行業(yè)務(wù)。瓊斯