自6月下旬至7月底，美國長期國債價格的總體跌幅超過10％，長期債券在過去兩個月中跌去了相當于此前兩年的投資收益，令長期債投資者遭受慘痛損失。其中，30年期國債價格下跌12％。

　　多名證券研究員近日在接受記者采訪時認為，美國債市的狂跌提醒投資者，應當關注中國國債市場的投資風險特別是長期國債的投資風險。在中國經濟景氣度有望持續走高的階 段，長期限國債的投資風險正在加大，而投資收益率將持續下降。

　　中長期現券價格定位存在偏差

　　據了解，近期美國長期債券價格急跌主要受以下因素影響：一是經濟數據預示美國經濟增長前景好轉；二是基準利率降低空間有限而遠期升息的可能性加大；三是聯邦政府國債拍賣的規模將上升，從而導致國債供給增加。

　　從基本的投資原理和國際經驗來看，債券市場與宏觀經濟周期及股票市場運行負相關是常態。在宏觀經濟景氣度提升的時候，高收益率投資項目的風險相對降低，資金將流向收益較高的股市和實業投資領域；而宏觀經濟不景氣的時候，投資的安全性更為人們所重視，資金更多地聚集于國債及公司債市場。

　　廣發證券的研究員李鳳華認為，在ＳＡＲＳ的沖擊下，中國今年的ＧＤＰ增長率估計呈Ｕ型態勢，三、四季度的ＧＤＰ增長率會較二季度穩步走高。隨著中國經濟體系與金融市場的國際化程度不斷提高，以及中國經濟復蘇的前景趨于明朗化，當前債市投資的風險在加大。在ＧＤＰ增速達到一定的高水平時，不排除中國長期國債品種也出現大幅度下跌的可能。

　　據李鳳華分析，中國的經濟復蘇前景好于美國和歐洲，但目前中長期國債的收益率水平卻明顯低于美國和歐洲，中長期國債現券的價格定位明顯存在偏差。尤其是與當前中國基準利率水平較為接近的德國國債利率期限結構相比，我國2－5年期國債現券的內部收益率水平略偏低，7年以上國債的收益率水平則顯著偏低，最大差距達到100個百分點以上。因此，今后一段時間內，國內長期國債的定價偏差要被持續修正。

　　交易所長期債風險較大

　　進入8月以來，深滬兩地交易所國債市場多數品種以綠盤報收，長期債繼續領跌市場。國泰君安研究員陳震認為，銀行間債市上長期債的利率風險不會很快爆發，但我國交易所市場投資者特點與國外市場較為接近，其運行的敏感性和波動性明顯強于銀行間市場，我國國債收益率國際接軌可能先從交易所市場開始。

　　據陳震分析，在銀行間市場，相當多的長期債為銀行持有，會計處理方式使銀行可能被動長期持有債券。根據《企業會計準則》和《金融企業會計制度》，銀行長期債券投資以買入價入賬，債券下跌時，只要不對債券進行處理，投資損失就不會反映到賬面上。由于長期債久期較長，價格波動幅度較大，因此下跌時投資者往往長期持有債券等待解套機會，而不是立即殺跌當期實現虧損，這就使長期債的下跌往往伴隨流動性喪失。這種情況短期內也不可能發生變化。

　　但是，“交易所市場的情況就不太一樣”，陳震分析說，由于交易所市場的主要投資者——基金和證券公司在債券投資的會計處理上與銀行有顯著的不同，證券公司債券投資的浮動虧損要反映到當期的賬面上，在基金的凈值計算中，債券價值也是按市價計算的，沒有會計制度阻止殺跌行為。因此，交易所長期債的利率風險更易爆發，交易所長期債的利率風險較銀行間市場大。

　　據了解，近幾年在交易所市場，許多投資者以投機的心態和方式操作長期債，將長期債和回購進行套做放大，或將長期債回購后的資金投資于股市或實業。但是，這些做法會因為未來利率有走高趨勢和市場監管的加強而不可持續。此外，交易所長期債相當部分為開放式基金持有，在未來幾年股市走好的情況下，該類基金可能面臨巨大的贖回壓力，拋出利率風險較大的長期債似乎不可避免。因此，總體上看，交易所長期債仍將維持調整格局。

　　在投資策略方面，廣發證券的李鳳華建議，投資者可減少二級市場國債現券持有比重，增加新發行的中短期國債、短期票據和逆回購的投資比重。

　　本報記者　謝美琴