長城證券債券業務部 李國柱

　　國債指數的大幅下跌是多方面因素共同促成的，0112券突然跳水只是一個偶然因素。此外，市場的下跌還由以下幾個方面的內部因素促成：

　　債券作為一種利率產品，其收益率與經濟情況的變化存在明顯的相關關系。一般而言 ，經濟運行低迷時，央行會運用降息等政策刺激經濟增長，債券收益率也會跟隨下降；而經濟形勢向好時，市場對資金的需求大大增加，在經濟運行一段時間后，利率市場將出現升息預期，債券收益率也會隨之上升。去年下半年以來，我國經濟形勢持續向好，利率預期也發生了較大變化，這些變化已經對債券市場形成了深刻的影響。非典過后，伴隨著經濟的快速恢復，這種影響將逐步深化蔓延，債券市場各層面都會發生變化，對此投資者應有清楚的認識。

　　從利率趨勢來看，市場短期利率明顯抬高，減少了機構對國債現券的需求。截止上周，央行已連續發行了28期票據，本周又將有3期總量500億的票據發行。連續的公開操作產生了比較明顯的效果———銀行間市場短期資金收益率大大提高，銀行間市場加權回購利率已由4月底的2.005%升至6月底的2.253%。

　　而從債券市場供給角度來看，歷年的規律是下半年國債發行量大于上半年，例如去年交易所市場上半年只發行了1期國債，而下半年有4期發行，央行上半年貨幣政策報告中也指出下半年會加大債券發行量，這樣下半年現券的供求關系對比上會與上半年有所不同。由于新券與老券比較具有流動性好、投資者成本相同等優勢，應會對老券形成一定的壓力。此外，下半年企業債與可轉債的發行速度也將會有顯著提升，這也會對現券市場形成一定沖擊。

　　進入下半年后，市場參與各方加速了對開放式回購話題的探討，開放式回購交易方式有望在不久的將來付諸實施。開放式回購的推出具有多方面的積極意義，既可以提高現券市場的流動性，又為投資者提供了一個套期保值的手段。但這一方式的推出也必將帶來“多”、“空”的博弈，市場將開始出現真正意義上的“空頭”。早在去年，部分機構就對一些券種的收益率存在較大分歧，可以預見，開放式回購的推出將促使收益率結構出現較大變化，在這個背景下，敏感性強的0107、0303等超長期券就成為了投資者拋售的對象。

　　在市場劇烈變動的時期，采取降低預期、減少持倉等策略無疑是回避風險的上策。