《金融大鱷索羅斯傳》

　　作者：邁克爾·考夫曼

　　上海人民出版社

　　梗概：索羅斯在哲學(xué)之路上走到死胡同，于是他決定改變方向，重操舊業(yè)進入他并不熟悉的美國證券行業(yè)。

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　　他劃出16個格子，每一格都填上他認(rèn)為有希望的股票，然后用這些錢來建立投資組合

　　索羅斯不想重操舊業(yè)，反而看出有一個新的機會，可以學(xué)習(xí)新東西。他覺得自己對美國證券的了解一直不夠深入，所以設(shè)計出一種能夠?qū)W習(xí)、又能獲利的系統(tǒng)。安賀記得索羅斯來找他，提出一個建議，說要設(shè)立一個模范的股票賬戶。由于索羅斯的記錄優(yōu)異，又很聰明，他和凱林立刻同意這個計劃。索羅斯也從他第一次做奧利維蒂公司的交易時，認(rèn)識的米蘭經(jīng)紀(jì)商傅利亞那里得到10萬美元的基金。

　　接著他劃出16個格子，每一格都填上他認(rèn)為有希望的股票，然后用這些錢來建立投資組合。索羅斯說：“我設(shè)法發(fā)展出新的業(yè)務(wù)，重新調(diào)整自己的方向，并教導(dǎo)自己如何投資。”他也在這個系統(tǒng)里建立了控制機制，用來比較風(fēng)險、成長和不同領(lǐng)域的報酬率。他表示：“我建立了一個跟經(jīng)紀(jì)人聯(lián)絡(luò)的工具，這一點很重要，因為可以讓我在理念上得到回饋。”

　　在新計劃的激勵下，索羅斯越來越熱心。他在紙上記錄自己不斷出現(xiàn)的想法，而且寫出每一個投資決定的原因，然后撰寫月報，追蹤投資績效，并且把月報發(fā)給舊客戶，重新建立原有的關(guān)系。

　　有一陣子，他對貨運業(yè)很有興趣，因此在16格中有4格填了貨運公司，在很短的期間內(nèi)，他就變成了貨運股的專家。索羅斯說：“新顧客開始打電話來，而我則開始得到更多的回饋。大家問我問題，迫使我測試和改善自己的構(gòu)想。”

　　這個模范賬戶在1967年的獲利良好，于是安賀·布萊施洛德公司決定把這個賬戶改名為第一老鷹基金，并開放給公司的客戶購買，由索羅斯擔(dān)任經(jīng)理人。

　　這個基金設(shè)立時，資本額為300萬美元，索羅斯父親為家族設(shè)立的信托基金是原始的投資人之一，索羅斯也把自己的錢放在基金里，開始他后來為別人、也為自己投資的事業(yè)。

　　這個基金強勁成長。1969年，索羅斯還在安賀·布萊施洛德公司時，設(shè)立了第二個基金雙鷹基金，資本額為400萬美元。這個基金與第一老鷹基金不同，它不是共同基金而是避險基金，這表示索羅斯能夠采用更廣泛的投資方法和策略。

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　　當(dāng)時，避險基金的資產(chǎn)規(guī)模不到20億美元，25年后，它的規(guī)模已達到2000億到3000億美元

　　避險基金從1949年開始出現(xiàn)，當(dāng)時一位叫瓊斯的人創(chuàng)立了第一支避險基金。他開創(chuàng)了在同一種產(chǎn)業(yè)中，用不同公司股票的多頭與空頭倉位互相抵消的方法，基本理念是：同時做空與做多，就能夠避開整個產(chǎn)業(yè)總體因素造成的風(fēng)險，同時可以從逆勢表現(xiàn)優(yōu)異的特定公司中獲利。

　　瓊斯認(rèn)定，同時擁有多空倉位，可以提高報酬率，也同時降低暴露在市場的風(fēng)險。這種基金因為擁有降低風(fēng)險的特質(zhì)，所以叫做避險基金。

　　除了這個特質(zhì)之外，瓊斯的構(gòu)想讓基金經(jīng)理人可以大幅擴張自主性，這個特點也是避險基金越來越風(fēng)行的原因，尤其在20世紀(jì)80年代和90年代市場飛躍上升的時候。更重要的是，避險基金的形式是私人合伙結(jié)構(gòu)，可以不受政府的限制和監(jiān)督。

　　共同基金經(jīng)理人受政府法規(guī)的限制，只能投資經(jīng)理人認(rèn)為價值會上漲的股票，避險基金經(jīng)理人則可以從事更復(fù)雜的交易，做多和做空，而且超脫股票的領(lǐng)域，投資商品、外匯、債券和其他資產(chǎn)。因為沒有政府的監(jiān)督或限制，避險基金能夠借貸大量的資金，因而可以用相當(dāng)小的資金，做龐大的交易。

　　60年代中期時，這些基金還相當(dāng)怪異，基金公司數(shù)量相當(dāng)少，控制的資產(chǎn)估計不到20億美元。25年后，避險基金已經(jīng)多到幾千支，規(guī)模據(jù)說已達到2000億到3000億美元。讀者無意間都可以在財經(jīng)版上，看出最著名的避險基金和經(jīng)理人。

　　索羅斯多年來已經(jīng)熟悉避險基金的觀念。他在威特海姆公司工作時，曾經(jīng)跟瓊斯的公司打過交道，發(fā)現(xiàn)管理避險基金的自主性對他非常有吸引力。索羅斯說：“其中沒有任何限制，你可以放空，可以做多，可以用融資，可以盡情自由發(fā)揮。”

　　除了自主性之外，雙鷹基金和第一老鷹基金都是在海外注冊的基金，只限于在美國擁有免稅地位的外國人投資。

　　雙鷹基金迅速壯大，索羅斯的精力和信心也急速提高。在這段期間里，他開始把過去的哲思和金融市場的策略性概念結(jié)合。他說：“這時我開始運用自己的盛衰反射理論，我的哲學(xué)有了實際用處。”

　　古典經(jīng)濟學(xué)家和市場參與者長期堅持說，市場總是正確的，但索羅斯認(rèn)為根本不是這樣，市場始終只是不完美地反映經(jīng)濟活動。索羅斯也根據(jù)過去的一個觀念，斷定自己以前探索人類經(jīng)驗時所指出的動力，也會表現(xiàn)在股價上，就像他后來在《金融煉金術(shù)》（TheAlchemyofFinance）一書中所解釋的一樣，“股價并非只是被動地反映，而是決定股價與公司前途過程中的主動因素。”

　　總而言之，這些從索羅斯過去思想中引用的因素，形成了他對盛衰循環(huán)反射性分析的基礎(chǔ)。索羅斯寫出一些名言，例如：“市場總是偏向一邊或另一邊”和“市場可以影響市場所預(yù)期的世界”。他從其中分析出三個環(huán)環(huán)相扣的變量。

　　第一個是基本趨勢。基本趨勢就是影響或造成股價變動的趨勢，這種變動可能被投資人看出來，也可能在沒有人察覺的情況下運作。第二個因素是主要偏差，主要偏差表現(xiàn)在股價的漲跌上。第三個因素是股價本身。索羅斯指出，股價由另外兩個因素決定，但是同時也會影響基本趨勢與主要偏差。

　　三個因素處在彼此動態(tài)摩擦的狀況下，互動時會不斷地改變價值。在某些情況下，彼此可以互相增強，先向一個方向強力波動，然后再向另一個方向波動，這就是他所說的盛衰形態(tài)。能夠快速辨認(rèn)出這種形態(tài)的人，就會有絕佳的機會。

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　　索羅斯的思想越來越復(fù)雜，而且具有原創(chuàng)性

　　這個理論并非總是很容易了解，有時候，這個理論似乎簡單而明白，就像泡沫最后會破裂的說法一樣，平凡無奇；有時候卻又難以理解，互相矛盾。

　　索羅斯在《金融煉金術(shù)》這本書中，承認(rèn)很多投資人長久以來就了解盛衰循環(huán)。但是從幾乎可以自我證明的觀察中，索羅斯的思想越來越復(fù)雜，而且具有原創(chuàng)性。就像他指出，很多高明的投資人受到既有的錯誤觀念誤導(dǎo)，認(rèn)為股價只是反映若干基本現(xiàn)實，本身不是主動的因素；股價是歷史程序中的反應(yīng)和刺激，投資人忽略這一點，會錯失有價值的信號，反應(yīng)遠(yuǎn)比他慢，這就是他掌握優(yōu)勢的地方。

　　他在60年代的集團企業(yè)熱潮中，第一次大規(guī)模把理論有系統(tǒng)地運用在實務(wù)上，讓他能夠在熱潮上升和消退時都賺錢。后來他解釋說，興盛時期開始后，很多公司知道如何透過并購創(chuàng)造每股盈余增長。他斷定這種基本趨勢已經(jīng)開始，因為很多高科技國防承包商知道，他們靠冷戰(zhàn)時期國防預(yù)算大增而刺激的驚人增長率，不可能永遠(yuǎn)維持下去，于是就靠著并購其他公司，作為避險手段。

　　這種方式的擴張促成了高增長和盈余增長，出乎大家預(yù)料，于是更多公司跟進，采用這種手段。市場反應(yīng)熱烈，讓推動并購的公司股價上漲，每股盈余也到了失衡的地步，這樣就變成了流行偏見。流行偏見受基本趨勢強化，這兩種因素又刺激集團企業(yè)股價上漲，進一步推升了偏見和趨勢。

　　大廠商并購比較差的公司，導(dǎo)致每股盈余增長時，大家就學(xué)習(xí)這種行為，導(dǎo)致若干差勁的公司也追求并購。新會計技巧的發(fā)展以及基金經(jīng)理人推波助瀾，使這種流行偏見進一步加強。

　　對索羅斯來說，這些都不足為奇，他寫道：“世界照著我描寫的程序發(fā)展，越來越多的人知道這種熱潮的基礎(chǔ)是錯誤的觀念。為了維持動力，并購規(guī)模越來越大，到達極限后就會結(jié)束。最后，這種程序會逆轉(zhuǎn)，每股盈余主導(dǎo)股價的力量逐漸消失，集團企業(yè)的繁榮就走向衰退之途。”

　　在很多年后解釋這個事實并不困難，在財務(wù)上也不會獲利，但是索羅斯當(dāng)時就看出這一點。他評估相關(guān)股票的走勢圖時，看出線型多么類似他自己的基本模式。他很早就看出當(dāng)時的發(fā)展和未來的走勢，因此利用機會在并購熱潮發(fā)展到高峰時，放空已經(jīng)到達頂點的股票，獲得豐碩的利潤。

　　（未完待續(xù)）