本報記者 栗新宏

　　8月4日，華立系的旗幟——1999年重組后倍受好評的華立控股公布增發(fā)結果，結果令人詫異，網上網下申購資金總額只有區(qū)區(qū)4億元，網下機構申購僅有9戶，網上認購倍數為1．000167倍�熍涫郾壤�高達99．98％。

　　而不久前，7月23日，國電轉債20億元的轉債發(fā)行規(guī)模，卻招來了網上網下有效申購資金共2580億元。除了常見到的基金、券商及專業(yè)民間申購機構等資金外，還見到了身份獨特的ＱＦＩＩ（花旗、瑞銀）、社�；�金的各路組合。7月29日，剛剛完成增發(fā)的九芝堂還有多家機構捧場，網下機構投資者申購總戶數40戶，配售發(fā)行的認購倍數為6．25倍，配售比例為16．012606％。怎么一轉眼間，華立控股竟會遭到如此冷遇？

　　意料之外

　　“這個結果，我們也沒有想到，可能是因為目前二級市場不好吧�！碑斨袊�經濟時報記者致電本次增發(fā)的主承銷商天同證券，項目負責人李必爭也是一片迷茫。他說，在發(fā)行路演時還看到眾多大型的增發(fā)市場的參與機構，誰料申購時卻不見蹤影，原因決不在華立控股，華立控股是個好公司。

　　華立控股前身為ＳＴ重儀�熤貞c川儀��，1999年中期公司進行了重大資產置換后，當年便實現了1525萬元利潤，2000年該公司共實現主營業(yè)務收入11．12億元，凈利潤5879萬元，總資產達9．79億元，股東權益�焹糍Y產�牉�2．59億元，每股收益0．3848元，3月，公司順利摘掉了ＳＴ帽子并更名為華立控股。

　　2001年公司實現主營業(yè)務利潤33633．62萬元，比上年同期增長56．6％。2002年每股凈資產為1．78元，凈資產收益率為15．61％，每股。2003年中期主營業(yè)務收入為7．07億元，主營業(yè)務利潤為1．76億元，凈利潤為2388萬元，每股收益為0．125元。

　　至于公司募資的兩個主要投向，華立控股的董秘袁子力接受中國經濟時報記者訪問時說，決不是影響增發(fā)受冷遇的原因，公司是國內最大的電能表生產廠家，其華立牌電能表銷售額已連續(xù)八年居國內同行之首，市場占有率超過33％，該項目利潤穩(wěn)定；公司研制的最新一代復方雙氫青蒿素產品安特新被ＷＨＯ、美國ＦＤＡ等權威機構及有關瘧區(qū)國家認定為目前最好的抗瘧藥，并已在國家藥監(jiān)局取得新藥證書，今年青蒿素類抗瘧藥銷售收入1672．50萬元，比去年同期增長430．79％，實現銷售毛利1021．47萬元，比去年同期增長1249．56％，占公司本期利潤總額的比例達到24．11％，并正在穩(wěn)步提升，而且目前公司的主要利潤來源電能表增長空間有限，以蒿素類為原料發(fā)展生物制藥將是公司未來發(fā)展壯大的方向。

　　而在這樣的背景下，出現如此的增發(fā)結果，袁子力也是一臉的無奈。他認為，之所以產生這樣的結果，主要有兩個原因，一是時機，目前大盤的走勢不好，之前增發(fā)的幾只股票如魯抗醫(yī)藥、新潮實業(yè)、九芝堂等大多已經跌破了發(fā)行價；二是發(fā)行價定價太高，發(fā)行市盈率達到了40多。但對此公司和主承銷商都是不可控的，發(fā)行時機完全取決于管理層的安排，發(fā)行價格是之前據報批時市場同類公司的市盈率擬定，誰想目前市場出現這樣的局面。另外，袁子力說，主承銷商天同證券是一家規(guī)范的券商，在發(fā)行中不會采取一些見不得光的做法，而其它券商就很難說了，這也可能是原因之一。

　　情理之中

　　與主承銷商和華立控股方不同，許多市場分析人士認為，這里邊有必然的因素。

　　昆侖證券的黃碩認為，原因不在增發(fā)出在華立控股身上，這是一只籌碼非常集中的股票，今年6月底，股東戶數3536戶，戶均持股1．6萬股。與此類似的民豐特紙在增發(fā)時就狠狠割了投資者一刀，6月24日以16元／股增發(fā)1560萬股，當時機構認購很踴躍，但上市當天便跌到14．23元，如今僅余13元。華立控股此次以11．43元／股增發(fā)3274萬股，停牌前一天收一根巨陰、暴跌7％，昨天復牌后又是3．8％的跳空低開，讓人看了都怕。

　　長江證券的許小平接受中國經濟時報記者采訪時說，其實從之前通寶能源開始，上市公司增發(fā)已開始“盛極而衰”，一方面發(fā)行市盈率不斷提高，逐漸接近市場價，申購增發(fā)股的利潤空間已不斷被壓縮，甚至虧損；另外，發(fā)行頻率不斷加大，而需求有限。

　　至于華立控股，許小平認為，除上述兩個原因，公司的經營并非一片光明，電能表的利潤已逐漸萎縮，而青蒿素類藥物的生產，正處投入期，雖然在國內是老大，但要直接面對與國外大鱷競爭，前景還很難預料。根據世界衛(wèi)生組織的報告，未來5年到10年，青蒿素類產品每年將在全球市場上形成15至20億美元的銷售額，而我國目前所占份額不到10％。

　　只有9家機構參與，而目前市場的增發(fā)大鱷——華保信托、五礦系、上汽系和社�；�金等無一捧場，這顯然決非偶然。