一、可轉債標的基本面一般

　　西寧特鋼（600117）總股本5.82億、流通股本1.60億，2003年半年度每股收益0.079元，目前市盈率高于鋼鐵行業平均15倍的市盈率水平。

　　公司所處行業為鋼鐵行業，子行業為特鋼行業。與普鋼相比，特鋼行業公司業績一般 ，成長性較差。雖然國內市場對特種鋼材的需求很大且增長較快，但由于國內特鋼冶煉水平與國外有較大差距，加上入世以后，我國取消了鋼材進口配額，因此價高質次的國內特鋼競爭不過國外產品。而西寧特鋼本身因應收帳款高、原材料價格高以及技術含量低等原因，業績增長潛力一般。

　　二、轉債條款優惠

　　西寧特鋼轉債的特點為：觸發轉股價特別向下修正條款的股價跌幅僅為95％且可無限制修正；股價贖回限制為150％，是目前已發轉債中贖回條件最為寬松的；利息補償條款彌補了債性不足；回售期限較短但回售價為108元，較高。

　　1、 逐年遞增的利息及利息補償條款提升了西寧轉債的純債券價值。以3.2％的貼現率計算，西寧轉債的純債券價值為96.96元。

　　2、回售期限較短僅為到期前半年時間，股價回售跌幅限制80％，回售價較高為108元。經分析回售價的大小對可轉債價值的影響較大，而回售期限的長短對可轉債價值影響甚微。因此西寧轉債以較優惠的回售條款提升了可轉債價值，提高了投資的安全性。

　　3、從西寧轉債優厚的轉股價特別修正條款以及贖回條款來看，發行人將較大的可轉債價值留給投資者，顯示出發行人融資的心切，而對投資人是否轉股似乎并不關心，畢竟轉債利息比銀行貸款利息要低得多。投資者在失去閑余資金所有權的同時，取得了股性較高的可轉債發行條款。首先西寧特鋼股價的波動率不低，今年以來的波動率高達37％、去年其波動率也為32％，不比其他股票低；其次轉股價向下修正條款進一步封閉了可轉債下跌空間；最后150％的贖回限制，為可轉債價格向上打開了空間。

　　三、價值分析

　　綜合理論定價，我們認為西寧轉債上市定位應在103～105元，投資者可參與申購。