7月初，銀行間市場回購利率上升到2.28%附近后，回購利率開始逐步下行，至8月6日達到2.115%，下降了16個BP。這充分顯示出市場資金面的寬松，但同期債券市場，并沒有走出想象中的隨著回購利率的快速下降而收益率整體上揚的行情。而是交投清淡，收益率走勢平穩，市場觀望氣氛濃厚。這主要是政策面潛存的不確定因素影響了投資者的信心，使其普遍持謹慎觀望態度，形成債券市場上下兩難的局面。

　　在政策方面，由于5月末的數據顯示廣義貨幣及金融機構貸款的余額及增幅均達到了近年來的高點，貨幣供應呈加速增長的態勢，令央行擔心失控。6月份，央行發布了《關于進一步加強房地產信貸業務管理的通知》，同時表示，針對當前貨幣供應量增長偏快、信貸增加較多的實際情況，要進一步加大公開市場操作力度，調控貨幣供應量，特別是將選擇適當時機調整存款準備金率。債券市場當即做出反映，出現大量恐慌性拋盤，價格出現大幅波動。6月末的數據再次顯示廣義貨幣及貸款指標并沒有增長放緩的跡象，貨幣政策的不確定性加大，使市場觀望氣氛加重。

　　而基本面上可以看出，2003年上半年，盡管受伊拉克戰爭和“非典”疫情影響，世界經濟增速放慢，低于預期，主要經濟體增長緩慢，國際金融市場動蕩加劇。但我國民經濟依然保持了良好的發展勢頭，國家宏觀經濟向好的主基調沒有改變，上半年的經濟增長率仍達到了8.2%，而且下半年國民經濟及社會發展將繼續保持良好的態勢，因此利率出現了上升的預期。

　　根據以往的市場經驗，下半年資金面會逐漸趨于緊張，呈現季節性的波動，即債券一級市場發行利率逐步走高，二級市場現券價格下降，是建倉的好時機。有大部分投資者在持幣觀望，等待這一時刻。

　　但今年與往年不同的是，今年的資金較往年寬松，經濟形勢不明朗，政策預期分歧加大，使市場進入了更為復雜和敏感時期，債券二級市場買賣雙方出現了惜售和等待價格下降的尷尬局面。這使得投資者轉而將資金投入一級市場及票據當中，形成一級市場中標價格不高，二級市場成交不活躍的現狀。從央行發布的第二季度貨幣政策執行報告中可以看出，央行在下半年是要堅持執行穩健的貨幣政策，保持貨幣信貸穩定增長。預計債券市場將維持穩定的盤整格局，等待形勢的進一步發展。