干迎／文

　　“2003年新財富最具成長性100家上市公司”中，入圍的食品飲料行業上市公司占據4席，分別是“貴州茅臺”、“五糧液”、“西藏發展”和“雙匯發展”。

　　“貴州茅臺”和“五糧液”排名下跌在意料之中。白酒行業的市場在啤酒和葡萄酒的 侵蝕下有萎縮跡象，近兩年又受加征從量消費稅等政策因素影響，上市公司收入增長緩慢，主營業務利潤率大幅下降，因而總資產收益率，即ROA明顯下滑，直接導致這兩家公司排名下降。“西藏發展”的利潤支柱為啤酒業務，但其業務集中于西藏市場，盡管穩定，但可拓展的空間極小，公司在幾年前就開展保健品、醫療器械和信息產業等多元化經營，但收效并不大。

　　相比之下，排名最低的“雙匯發展”所處的肉制品加工業前景最為看好，全行業2002年的銷售收入和利潤增幅分別高達21%和56%，同時“雙匯”又是規模最大、市場占有率最高的肉制品企業，并確立了冷卻肉為主的利潤增長點，盡管目前總資產回報率低于“五糧液”和“貴州茅臺”，但預計未來將會逐步提高。

　　此次排名以歷史數據為依據進行篩選，因此以利潤留存比例和ROA為核心的排名指標更多的是衡量上市公司外延式擴張的潛力。事實上，由于行業發展空間不同、企業競爭地位不同，很多公司可以通過內涵式發展來增長，因此一些目前資產回報率不高，但盈利能力有進一步提高潛力的公司排名靠后；反之，一些目前資產回報率高的公司，所處的市場發展空間有限，如果規模過度擴張，其資產回報率將會下滑，導致其實際成長性反而較差，例如白酒公司。

　　由于我國證券市場的特殊性，上市公司在證券市場的融資和分紅有可能會在較接近的時段內進行，因此利潤留存比例低、負債比例也低的公司并不一定會引起企業擴張資金的匱乏，例如“雙匯發展”在2002年4月增發，年底即推出了10派5的分紅方案，而這種高比例分紅使得“雙匯”排名偏低。

　　我們在沒有入選的食品飲料類上市公司中發掘出目前利潤留存比例較低，但擴張資金充裕且未來ROA可能提高的高成長性公司。這些公司中較為突出的包括“伊利股份”、“光明乳業”和“青島啤酒”。這三家公司的共同特點是派現率過高，因此影響了排名。

　　但事實上，“光明乳業”2002年8月新股發行、“伊利股份”2002年9月增發、“青島啤酒”2003年3月通過發行可轉債募集資金，這些用于擴大再生產的資金及其潛力均未在此次排名中體現。“光明乳業”和“伊利股份”的優勢在于所處的乳品行業擴張潛力巨大，2002年乳制品加工業的銷售收入和利潤總額同比均增長28%，是食品行業增長最快的子行業，其中液態奶增長60%以上；2003年1-4月份，乳品行業繼續保持高速增長，收入和利潤分別增長36%和74%。加之這兩家公司均為龍頭企業，品牌知名度高，其融資將充分用于擴大生產，隨規模擴張ROA也有提高的余地。“青島啤酒”的優勢在于其前期大規模收購的企業開始效益整合，整合的開始意味著公司盈利能力將逐步提高，如果市場或原料采購沒有特殊變化，目前已步入了成長期。

　　(作者為申銀萬國研究所研究員)