高芳敏／文

　　本次最有成長性上市公司100強共有6家紡織服裝類公司入選，其中3家為三年中首次上榜的公司。

　　紡織服裝行業上榜公司數量相對偏多及上榜公司名單比較出乎我們的預期：無論是紡 織服裝行業當前嚴峻的運行環境、行業成長性還是上市公司業績增長幅度都不足以支持多家公司入圍。其中，“凱諾科技”近期更是出現了連續近乎4個跌停板，盡管該股的跌停有二級市場運作方面的原因，但至少也反映了其成長性沒有得到投資者的充分認可。

　　大部分入選公司主業不鮮明

　　主業鮮明率是反映公司主業突出與否的重要指標，反映了公司主導業務收入對總收入的貢獻率。筆者認為，只有主業鮮明率在70%以上的公司才有資格談成長性，因為公司的成長性最終要落實到公司的主導業務。如果公司主業分散，公司的成長性也就無從談起。

　　本次入圍的6家紡織服裝類公司中，有的公司業務涉及面十分廣，主業對公司收入貢獻率不高。如“金鷹股份”和“華西村”，其主業對公司收入貢獻率均在70%以下，并且主導業務毛利率非常低，盡管其業務經營總體情況還可以，但未來增長的持續性難以保證，成長性并不樂觀。

　　“雅戈爾”和“魯泰”主業突出、競爭優勢明顯

　　雖然目前紡織服裝行業的成長性較低，但其中也不乏具有競爭優勢的公司。因為具備明顯競爭優勢的公司，其未來市場輻射能力和抗風險能力強，價格談判地位主動，成長性自然看好。據此，我們認為，除了入選的“雅戈爾”外，同屬紡織服裝行業的“魯泰A”未來的成長性也十分看好。“雅戈爾”和“魯泰A”的主業鮮明率分別為72%和81%，主業地位突出。作為國內服裝和國際色織布龍頭，盡管所處行業近幾年成長性一般，但這兩家公司還是憑借其在行業內的市場優勢保持了持續高增長。

　　“雅戈爾”的襯衫、西服占國內市場份額在12%以上，連續五年排名第一。公司依靠服裝的品牌優勢使得其毛利率和凈利率分別高出同類公司20個和10個百分點以上。隨著我國服裝配額的逐漸取消，公司將先期嘗試OEM或與國際品牌合作的方式打入國際市場，在依托國內市場的基礎上擴大出口、上延產業鏈是公司未來主要的利潤增長點。

　　“魯泰”的色織布產銷量國際第一，經過前幾年色織布產能擴張后目前產能穩定在6000萬米左右。通過提高紡紗的技術含量和織物的染整效果，公司產品出口價格保持著10%以上的增幅，同時依靠有效的內部成本控制制度降低成本，拓寬利潤空間。筆者認為，在有效控制成本的前提下提高產品的附加值和出口價格，尋找適度時機擴張規模是“魯泰”未來的主要利潤增長點，未來公司仍可保持30%以上的收入和利潤增幅，成長性看好。

　　目前行業成長性一般，3年內可望向好

　　進入壁壘低、產業集中度低、供過于求和對外依存度高，這些基本特征決定了紡織服裝行業的成長性比較低。盡管近五年來該行業的收入和利潤增長率均高于同期GDP增幅，但由于企業數量擴張速度過快，使得單位企業收入增幅僅為5.7%，低于同期GDP增幅，行業成長性一般。

　　未來幾年，紡織品服裝的出口形勢直接決定行業未來的利潤增長空間。受今年3-6月份“非典”的負面影響和歐美國家限定的各種貿易壁壘，預計未來兩年(配額全部取消前)我國紡織品服裝出口年均增長率在15%左右，較2002年稍有回落。2005年1月1日配額取消后，可額外增加我國紡織品服裝出口6個百分點，以我國紡織品服裝58%的對外依存度粗略推算，未來行業出口的增長可提高行業利潤增幅3個百分點左右。綜合考慮，未來3年紡織品服裝行業的收入和利潤增幅將可保持12%以上的增長，成長性逐漸看好。

　　(作者為上海申銀萬國證券研究所研究員)