“遼河油田”、“中原油氣”和“石油大明”均屬于原油勘探類公司，不具有行業(yè)代表性，過往業(yè)績的增長很大程度上依賴于國際原油價格的走高。

　　就成長性來講，國內(nèi)石油石化子行業(yè)中，原油勘探及生產(chǎn)的成長性最差，煉油適中，石油化工(石化原材料)的成長性最強。

　　侯繼雄／文

　　石油化工為經(jīng)濟增長提供了基本能源和原材料供給，屬于周期性行業(yè)，直接受宏觀經(jīng)濟變化的影響。從今年年初起，國內(nèi)經(jīng)濟已呈現(xiàn)新一輪增長的勢頭，雖“非典”有所影響，但未能阻止宏觀經(jīng)濟長期增長之勢，加之全球經(jīng)濟有望在明年起復(fù)蘇，因此，石油化工行業(yè)處于正向經(jīng)濟增長周期之中。

　　原油消費增長將達6%以上

　　國內(nèi)經(jīng)濟的新一輪增長會使國內(nèi)原油消費需求持續(xù)上揚。我們分析了1985年以來原油消費增長對GDP增長的彈性系數(shù)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)國內(nèi)原油消費增長對GDP增長的彈性系數(shù)在逐漸增強。在“七五”、“八五”、“九五”的各個5年期間，原油消費的彈性系數(shù)從0.58上升到了0.83。我們預(yù)期，未來5年國內(nèi)原油消費需求增長對GDP增長的彈性系數(shù)還將繼續(xù)維持在0.8～0.85之間的高位，結(jié)合GDP增長率預(yù)期，原油消費需求增長率將會達到6%～6.5%。

　　其中，交通運輸、倉儲及郵電通訊業(yè)對原油消費增長的貢獻最大。這事實上和我們已經(jīng)感知到的汽車制造業(yè)的高速成長、日益繁忙的交通運輸業(yè)是相符的。如圖1，原油消費對交通運輸、倉儲及郵電通訊業(yè)的彈性系數(shù)已經(jīng)從“七五”期間的0.75上升到了1.26，原油消費的增長速度已經(jīng)超過了這些行業(yè)本身的增長。

　　依賴國際油價走勢，原油勘探公司成長性存疑

　　國內(nèi)原油消費需求增長將越來越依賴國際原油進口。2002年，國內(nèi)原油自產(chǎn)量僅增加2.45%，而進口原油總計達到6950萬噸，增長15.2%，占到了國內(nèi)原油消費量的73%。可見，我國原油勘探與開采類公司的發(fā)展已經(jīng)越來越依賴于國際市場。

　　勘探公司依賴國際市場，不僅是依賴國際油價的走勢，更重要的是搶占國際原油儲量。從這個意義上講，本次《新財富》最有成長性上市公司所選出的三家石油公司“遼河油田”、“中原油氣”和“石油大明”，雖然盈利能力在上市公司中名列前茅，但由于均屬于原油勘探類公司，不具有行業(yè)代表性，過往業(yè)績的增長很大程度上依賴于國際原油價格的走高。一旦國際原油價格走低，業(yè)績自然下滑，因此我們并不認可這三家公司的成長性。

　　若要評選此類業(yè)務(wù)最具成長性的公司，應(yīng)該在“中國石油”、“中國石化”和“中海油”三家綜合業(yè)務(wù)的公司中選擇。我們認為，“中海油”的成長性最好。

　　煉油的成長性來自行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整

　　國際煉油市場總體處于過剩狀態(tài)，國內(nèi)煉油產(chǎn)能的過剩更大。如圖2，2001年國內(nèi)煉油產(chǎn)能利用率僅為74.9%。一方面，國內(nèi)煉油產(chǎn)能的布局不合理，單位煉廠規(guī)模偏小；另一方面，國內(nèi)煉油設(shè)備不夠先進，集約化程度低。

　　因此，即使國內(nèi)煉油量未來還將有5～6%的年增長率，但煉廠的成長性更大程度上是來自于整個煉油業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，即關(guān)停規(guī)模小、設(shè)備落后的煉廠，擴張規(guī)模大、設(shè)備先進的煉廠。就煉油業(yè)務(wù)的成長性，目前的行業(yè)龍頭“鎮(zhèn)海煉油”、“茂煉股份”值得關(guān)注。

　　油品銷售的成長性關(guān)鍵在于渠道

　　在油品銷售領(lǐng)域，渠道的重要性會不斷增強。長期以來國內(nèi)油品銷售市場的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不盡如人意，銷售渠道的獲利能力很弱。隨著國家對油品銷售終端的規(guī)范、兩大集團對油品銷售終端的加強，油品銷售業(yè)務(wù)的利潤會逐漸上揚，形成兩大集團新的利潤增長點。在這個領(lǐng)域，尚未看到兩大集團之外的第三方油品零售企業(yè)具有長久的成長性。

　　石油化工業(yè)成長空間巨大

　　國內(nèi)乙烯化工領(lǐng)域仍處于高速增長的時期。按1992～2001年10年間的數(shù)據(jù)，合成樹脂及塑料的年均復(fù)合增長率達到16.5%、合成纖維聚合物為21.1%、合成橡膠為14.3%，遠高于同期9.3%的GDP增長率。考慮到新一輪經(jīng)濟增長的可能性以及國內(nèi)加入世貿(mào)組織后比較優(yōu)勢的發(fā)揮，未來國內(nèi)三大合成材料的增長率還將在13%以上。如此考慮，國內(nèi)石油化工業(yè)將具有很大的成長潛力。

　　不僅如此，國內(nèi)石化業(yè)的供需缺口也是很大的市場成長空間。2002年，國內(nèi)合成樹脂的進口依存度達到58.5%，合成橡膠的進口依存度為45.8%，合成纖維原料的進口缺口也很大。如此，國內(nèi)需求增長和進口替代將為國內(nèi)石油化工業(yè)的發(fā)展提供巨大的空間。在這個領(lǐng)域，目前的行業(yè)龍頭“上海石化”、“揚子石化”、“齊魯石化”和“燕山石化”等仍是國家重點支持目標，將繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)成長。

　　綜上所述，我們認為，國內(nèi)石油石化子行業(yè)的成長性順序應(yīng)是：原油勘探及生產(chǎn)的成長性最差，煉油適中，石油化工(石化原材料)的成長性最強。不過，將產(chǎn)能產(chǎn)量的成長性轉(zhuǎn)化成盈利能力的長期增長，還需要產(chǎn)業(yè)環(huán)境的配合，包括具體產(chǎn)品的供需關(guān)系、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)進步等多種因素。

　　入世后，關(guān)稅下調(diào)將是長期趨勢，產(chǎn)能急劇擴張也會使供需波動較大，加之全球市場石化業(yè)總體過剩較多，石油化工行業(yè)價格的上升謹慎樂觀。不過，隨著國內(nèi)石油化工業(yè)務(wù)規(guī)模擴張、技術(shù)提高和管理集約化程度的上升，單位產(chǎn)量成本則將不斷下降，這將為石油化工業(yè)提供新的利潤空間。因此，我們對未來兩年內(nèi)的石油化工業(yè)務(wù)的利潤寄予樂觀預(yù)期。

　　(作者為國泰君安證券研究所研究員)