很多新上市公司在上市當(dāng)年的派現(xiàn)總額甚至要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過年初的貨幣資金余額。也就是說，這些公司發(fā)行前的貨幣資金很可能是不足以支付這筆高額派現(xiàn)的

　　在100強(qiáng)中，有一些公司是前一年剛剛上市的公司(稱之為“新上市公司”)。由于上市時(shí)間短，業(yè)績都比較突出，新上市公司入選100強(qiáng)的可能性就應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他公司。

　　我們可以看到，新上市公司的經(jīng)常性總資產(chǎn)回報(bào)率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于一般公司(2001年新上市公司這一比例要低，是因?yàn)楫?dāng)年計(jì)算時(shí)未考慮融資的影響，未列在圖中)，其今年的這一指標(biāo)是所有公司中位數(shù)的1.7倍。

　　實(shí)際上，我們并沒有看到很多新上市公司入選100強(qiáng)。新上市公司入選100強(qiáng)的幾率僅僅比一般公司高出不到8個(gè)百分點(diǎn)(2003年)。

　　我們發(fā)現(xiàn)，新上市公司入選100強(qiáng)的幾率沒有想象那么高的一個(gè)重要原因是，新上市公司的股利支付率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一般公司。

　　新上市公司中派現(xiàn)公司所占比例高達(dá)94%，70家2002年新上市公司中只有4家未安排派現(xiàn)(根據(jù)年報(bào)預(yù)案)，這些公司2002年度合計(jì)派現(xiàn)高達(dá)35億元、平均每家5000萬元，其中18家公司的派現(xiàn)比例超過50%，平均股利支付率(中位數(shù))為34.29%，是所有排名公司的平均股利支付率(中位數(shù)為16.66%)的兩倍多。

　　從理論上來講，發(fā)行上市的一個(gè)主要目的應(yīng)該是解決融資的問題，也就是說新上市公司在發(fā)行前一般存在資金不足的問題，需要籌集資金來發(fā)展具有投資潛力的業(yè)務(wù)。因此，發(fā)行所籌集的資金應(yīng)該用來集中發(fā)展公司的業(yè)務(wù)，而不應(yīng)出現(xiàn)上市后就大規(guī)模派現(xiàn)的現(xiàn)象。

　　然而事實(shí)卻與此相反。為了研究出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因，我們將上市公司近兩年的派現(xiàn)總額除以其上年年末的貨幣資金余額和當(dāng)年年末的貨幣資金余額，然后分別按照所有排名公司和新上市公司分別取兩個(gè)指標(biāo)的中位數(shù)。我們發(fā)現(xiàn)，新上市公司上市當(dāng)年的派現(xiàn)總額與上年年末的貨幣資金余額(發(fā)行前)的比例要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于所有公司的中位數(shù)，而派現(xiàn)總額與當(dāng)年年末的貨幣資金余額(發(fā)行后)的比例雖有降低，但仍然是新上市公司大于所有公司的中位數(shù)。

　　其中，很多新上市公司在上市當(dāng)年的派現(xiàn)總額甚至要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過年初的貨幣資金余額，也就是說，這些公司發(fā)行前的貨幣資金很可能是不足以支付這筆高額派現(xiàn)的。

　　此外，我們還發(fā)現(xiàn)，新上市公司發(fā)行上市當(dāng)年的利潤分配一般是要按發(fā)行時(shí)間分為向老股東分配和向新老股東分配，而發(fā)行前的全部利潤是全部分配給老股東的。譬如，新上市的“長園新材”(600525)將發(fā)行前的利潤全部分配給老股東，其2002年末的未分配利潤竟然變成了負(fù)數(shù)；而“第一投資”(600515)在2002年8月6日上市，9月5日就發(fā)老股東的股利。這里就出現(xiàn)了一個(gè)問題：老股東所分配的利潤雖然來自發(fā)行前的未分配利潤，但是其支付的現(xiàn)金卻很可能是來自發(fā)行所籌集的資金(因?yàn)榕涩F(xiàn)總額超過了發(fā)行前的貨幣資金余額)。

　　那么，我們可以斷定，很多公司上市當(dāng)年高額派現(xiàn)一定程度上就是大股東為了套現(xiàn)，而“上市融資，發(fā)展業(yè)務(wù)”只是一個(gè)幌子罷了。

　　出現(xiàn)這種現(xiàn)象，只能說明很多上市公司根本不存在資金不足的問題，或者融資過多。也就是說，中國股市的資金供給遠(yuǎn)超過需求，資金效率從基本面的角度看很低；但是資金投入不可能追求如此低的基本面回報(bào)，那么惟一的解釋只能是資金本來就不是為了獲取基本面的回報(bào)，而是二級市場的新股申購回報(bào)。這就出現(xiàn)了二級市場回報(bào)高于基本面回報(bào)的問題，也就是說，二級市場還是脫離基本面的。

　　為此，我們建議：應(yīng)要求新上市公司在發(fā)行前的一年內(nèi)未發(fā)生過派現(xiàn)行為(否則可認(rèn)為其資金過剩，沒必要發(fā)行籌資)；同時(shí)發(fā)行前形成的未分配利潤的分配，由于分配所使用的資金可能來自發(fā)行所籌集的資金，應(yīng)規(guī)定超過發(fā)行前貨幣資金余額的發(fā)起人股東利潤分配應(yīng)由流通股股東單獨(dú)投票表決，而發(fā)起人股東應(yīng)予回避。