前一段時(shí)期，滬深兩市出現(xiàn)慣性下跌，一度被認(rèn)為是市場(chǎng)強(qiáng)弱分界線的1480點(diǎn)也被有效擊穿。上證綜指出現(xiàn)連續(xù)的跳空缺口，市場(chǎng)信心逐步減弱。對(duì)于已經(jīng)連續(xù)下跌兩個(gè)月的滬深兩市而言，市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)雖然仍然沒(méi)有完全消除，但已經(jīng)初步得到有效的釋放，市場(chǎng)正在向低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域逐步逼近。

　　8月股指很可能呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)、觸底反彈的走勢(shì)，具體波動(dòng)區(qū)間估計(jì)在1430-1500之間 。若股指下跌到1470點(diǎn)-1450點(diǎn)，可以試探性增加部分倉(cāng)位；在1450點(diǎn)以下，則可以大幅度增加倉(cāng)位。我們預(yù)計(jì)8月的核心收益將來(lái)自于新股申購(gòu)和股市的探底反彈。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)值得樂(lè)觀

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)來(lái)看，盡管非典對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響已經(jīng)顯現(xiàn)，第二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增幅僅為6.7%，與今年第一季度9.9%相比相差甚遠(yuǎn)。但根據(jù)國(guó)家信息中心的預(yù)測(cè)，非典對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的直接沖擊在二季度最大，三季度開(kāi)始減弱，全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能會(huì)出現(xiàn)“U”字形增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，第一季度最高，二、三季度最低，第四季度增速回升。從總體上看，今年宏觀經(jīng)濟(jì)的總體趨勢(shì)仍然是值得樂(lè)觀的。

　　經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境保持穩(wěn)定

　　從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的外部環(huán)境來(lái)看，人民幣升值問(wèn)題是近期國(guó)際輿論的焦點(diǎn)。目前國(guó)外關(guān)于“人民幣升值”的輿論已經(jīng)略有緩和，部分國(guó)家開(kāi)始擔(dān)心人民幣升值可能影響世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐。我國(guó)政府則反復(fù)重申人民幣匯率保持穩(wěn)定的一貫政策，并通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、發(fā)行美元債券等多種措施維護(hù)匯率穩(wěn)定。應(yīng)該說(shuō)，穩(wěn)定的匯率政策將使我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持一定的系統(tǒng)穩(wěn)定性。

　　從金融政策變化趨勢(shì)來(lái)看，調(diào)控貨幣供應(yīng)量、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)仍然是央行的工作重點(diǎn)，未來(lái)一段時(shí)間來(lái)自央行的貨幣調(diào)控政策必然會(huì)對(duì)當(dāng)前資金推動(dòng)型的股市造成一定影響。但是與此同時(shí)，考慮到貨幣政策的傳導(dǎo)滯后性，以及匯率、外貿(mào)等眾多因素之間的相互作用，未來(lái)一段時(shí)間的貨幣政策可能仍以公開(kāi)市場(chǎng)操作等微調(diào)方式為主。最新公布的數(shù)據(jù)表明貨幣供應(yīng)量十分充足，并沒(méi)有出現(xiàn)下降的趨勢(shì)。

　　資金供需矛盾較明顯

　　從資金供求關(guān)系來(lái)看，存量資金的供需矛盾比較明顯。從需求方來(lái)看，2002年全年市場(chǎng)籌資金額為961.76億元，今年上半年的籌資金額僅為369.07億元，較去年同期減少13.57%，與去年全年相比則有60%以上的差距。今年上半年共發(fā)行A股36只，籌資額為184.09億元，同比減少50.27%。我們預(yù)計(jì)三季度和四季度的市場(chǎng)籌資規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大，按照去年同等籌資規(guī)模計(jì)算，下半年約需要600億的新增資金，即每月平均籌資規(guī)模將達(dá)到100億。而從資金供給方來(lái)看，上半年發(fā)動(dòng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)行情的基金主力正面臨著巨大的贖回壓力：二季度基金凈贖回99.39億。目前正在發(fā)行的股票基金共13只，按照每只籌資10億計(jì)算，僅僅能夠提供約130億的增量資金。另外，目前基金的平均倉(cāng)位在61%左右，尚可動(dòng)用的資金僅為90億。我們認(rèn)為，以基金為主再次發(fā)動(dòng)大規(guī)模的價(jià)值發(fā)現(xiàn)行情的可能性較低。

　　投機(jī)性資金將有表現(xiàn)機(jī)會(huì)

　　但是另一方面，筆者認(rèn)為社會(huì)中存在的大量游資正在尋找新的投資途徑，投機(jī)性資金在下半年將會(huì)有更多的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。隨著發(fā)行新股速度加快，股本規(guī)模在5000萬(wàn)以下的小盤(pán)股正在集中上市。相對(duì)于大盤(pán)股而言，小盤(pán)股是上半年價(jià)值發(fā)現(xiàn)行情中的冷門(mén)品種，但小盤(pán)股的價(jià)值在于成長(zhǎng)性，在市場(chǎng)已經(jīng)給大盤(pán)股充分的“流動(dòng)性溢價(jià)”的同時(shí)，對(duì)小盤(pán)股“成長(zhǎng)性溢價(jià)”的合理評(píng)估也應(yīng)運(yùn)而生。在資金供需緊張的情況下，部分業(yè)績(jī)優(yōu)良、并且具備高股本擴(kuò)張力和高成長(zhǎng)性的小盤(pán)次新股很有可能脫穎而出，在投機(jī)資金的推動(dòng)下發(fā)動(dòng)一場(chǎng)迥然不同的“成長(zhǎng)型”行情。

　　持續(xù)下跌引發(fā)反彈

　　從不同投資風(fēng)格指數(shù)的表現(xiàn)來(lái)看：6月跌幅最大的深證成指在7月躍居漲幅第一位；而大盤(pán)股和上證180指數(shù)則繼續(xù)表現(xiàn)出良好的抗跌性。從跌幅來(lái)看，風(fēng)格指數(shù)的下跌動(dòng)力仍然集中在中小盤(pán)股票上，尤其是小盤(pán)股指數(shù)的跌幅超過(guò)3%。從7月深證成指的領(lǐng)先表現(xiàn)看，可以認(rèn)為來(lái)自違規(guī)資金或者莊股資金下跌動(dòng)力已經(jīng)初步消除。從全球17種指數(shù)的回報(bào)率比較來(lái)看：我國(guó)的上證綜合指數(shù)2003年累計(jì)漲幅落后于全球股票市場(chǎng)回報(bào)率均值約30%；上證綜指近一個(gè)月的回報(bào)率也遠(yuǎn)低于全球平均回報(bào)率，處于僅有的4種負(fù)回報(bào)率指數(shù)之末；在最近一周的回報(bào)率排名中，上證綜指則處于倒數(shù)第二名的位置。我國(guó)股市的相對(duì)低迷與制度結(jié)構(gòu)緊密相關(guān)，結(jié)構(gòu)矛盾雖然在一定程度上淡化了今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的亮色，但在相對(duì)中性的監(jiān)管政策背景下，過(guò)度的持續(xù)下跌也必將引發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)有力的自發(fā)性糾正。

　　因此，筆者認(rèn)為8月股指雖然將繼續(xù)探底，但期間已經(jīng)醞釀了較大的反彈機(jī)會(huì)和反彈空間。

　　本版作者聲明：在本機(jī)構(gòu)、本人所知情的范圍內(nèi)，本機(jī)構(gòu)、本人以及財(cái)產(chǎn)上的利害關(guān)系人與所評(píng)價(jià)的證券沒(méi)有利害關(guān)系。

　　本版文章純屬個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考，文責(zé)自負(fù)。讀者據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

　　(上海證券報(bào)興業(yè)證券研發(fā)中心王春)