安明靜

　　準備發債的券商們正望眼欲穿地等待中國證監會關于《證券公司債券管理暫行辦法》的出臺。

　　自從2003年5月證監會《證券公司債券管理暫行辦法征求意見稿》面世以來，券商備戰 發債的消息不絕于耳。

　　融資瓶頸一直困擾國內證券公司。歷經兩年熊市的券商剛剛遭遇國債回購資金清查風波，又受央行5號令所困，資金需求更迫切。我國證券公司負債率相比國際同行來說較低，且中長期資金普遍缺乏，這是支持券商發債的充分理由。

　　準備發行債券的券商試圖使管理層明白：證券公司不僅要承受經營風險，還要承受資金流動風險，這兩大風險制約了公司的長遠發展；發行債券不僅會從一定程度上解決券商流動資金問題，還將對市場健康有序發展產生積極推動作用。

　　有報道稱銀河證券、國泰君安、南方證券、申銀萬國等這些大券商均向監管部門申請了發債意向；作為上市公司的宏源證券也早發公告稱股東大會同意發行債券；廣發證券也被業界列入券商發債的首發陣容；招商、國信、大鵬證券等新興證券公司都分別向媒體透露了對發債的興趣。

　　性質之爭

　　證券公司發行的債券屬于企業債？金融債？還是公司債？

　　由于債券的性質將直接關系到發債的審批程序以及主體資格等問題，目前圍繞券商發債的謎團除時機外，對于所發債券的性質也存在著爭議。

　　根據1993年8月國務院發布的《企業債券管理條例》（以下簡稱《條例》）第11條規定：中央企業發行企業債券，由中國人民銀行會同國家計劃委員會審批；地方企業發行企業債券，由中國人民銀行省、自治區、直轄市、計劃單列市分行會同同級計劃主管部門審批。

　　如果證券公司發行的債券屬于企業債，根據《條例》規定，發債申請必須經由發改委及央行的審批；同時，發債的證券公司還必須符合發債前“連續三年盈利；發行企業債券的總面額不得大于該企業的自有資產凈值”等規定。

　　如果將證券公司所發債券歸為金融債，按照《條例》，金融債不在該條例適用范圍之內。

　　證監會機構部一位人士坦言，關于證券公司發債性質較難把握，是一個“邊際問題”。而法律部一位人士則肯定，券商發債應該屬于公司債。

　　《公司法》要求發行公司債的公司最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息，且累計發行債券總額不超過公司凈資產額的40％。

　　多重風險

　　雖然券商對發債有強烈需求，但其償債能力值得關注。

　　發債對券商的盈利能力、償債能力、誠信水平提出了考驗。如果券商出現違約現象，很可能產生多米諾骨牌效應，波及整個證券市場，產生新的信用危機。去年被關閉的大連證券以及鞍山證券兩家證券公司，均與券商的違規發債有很大關系。

　　此前公開的《證券公司債券管理暫行辦法》征求意見稿對于券商發債的門檻、履約擔保、監管等均作了較詳細的規定，并且將允許發行的證券公司債券分為公開發行和不公開發行兩種。由于不公開發行債券的門檻低、發行成本低、信息披露程度低，并且不需要提供擔保。因此從市場反映來看，證券公司更為傾向不公開發債的形式。

　　如果券商發債放開，監管者必然要對券商的償債情況承擔相當大的壓力和責任。分析人士認為，證監會在操作上的謹慎可以理解，這也是《證券公司債券管理暫行辦法》遲遲不能出臺的原因。