國電轉債是今年發行的第9只可轉債,其287倍的認購倍率創出了可轉債認購倍率的新高。尤其值得注意的是,花旗環球金融有限公司和瑞士銀行有限公司現身獲配名單中,前者獲配104.4萬元,后者獲配483.5萬元；另外,全國社保基金的13個組合也參與了申購,而以上海汽車冠名打頭的5家機構此次申購大約共動用了27.8億元巨資,又刷新了關聯機構申購可轉債的投入資金之最。

　　國電轉債規模僅次于民生轉債,同時也是目前為止唯一的非流通股東全額參與配售的可轉債--國家電力公司(第一大股東)以及遼寧省電力有限公司和龍源電力集團公司(第二、三大股東)都全額參與了國電轉債的優先配售。從這一層面上講,國電轉債在二級市場上具有一定想像空間。

　　一、公司基本面分析

　　該公司主營電力、熱力生產及銷售、電網經營新能源項目、高新技術、環保產業的開發及應用等。公司2003年上半年實現銷售收入22.42億元,凈利潤3.63億元,每股收益0.259元,經營活動產生的現金流量為6.07億元,凈資產收益率7.39%。目前公司總資產199.34億,負債總額129.77億,凈資產50.98億,下屬全資、控股和參股電廠共11家；公司擁有的已投產權益裝機容量為425萬千瓦,在建權益裝機容量達195萬千瓦。

　　此次公司發行可轉債募集資金主要用于大同第二發電廠二期項目和上海外高橋電廠二期工程項目。實際上,這兩個項目在2002年公司已通過自籌資金投入11.8億,2003年和2004年還需投入4.5億和3.3億,因此發行可轉債的直接效果是可以減少高成本的貸款融資,減少公司財務費用。

　　當前進行的電力改革對公司有正面影響,國電電力被劃入國電集團。從目前國電集團的發展規劃來看,將來的發電資產建設將以國電電力為核心,因此目前國電集團擁有的2000萬千瓦左右的裝機容量為公司今后規模擴張提供了廣闊空間。而隨著競價上網的逐步推行,公司擁有的發電企業在上網電價上的競爭優勢將日趨明顯,絕大部分企業有電價上調的可能。公司目前平均電價約0.24元/千瓦時(含稅),將成為競價上網的綜合受益者。

　　不難發現,國電電力股價不僅在前期十分抗跌,目前仍然底氣十足,較滬指1649點的年內最高已有12%的漲幅,但市盈率還保持在21.93倍,遠遠低于市場的平均水平。截至6月30日,有15家證券投資基金持有該股6778萬股,占流通股比例為19.26%,較第一季度末增持2922萬股。由此看,國電電力A股下跌空間有限。

　　二、投資價值分析

　　總的來看,國電轉債的條款設計回避了今年花哨＋創新的特點,主要偏重于債性,充分體現和保障了發行人以及投資者的利益。

　　綜上所述,由于集諸多優勢于一身,國電轉債將成為繼民生、鋼釩轉債之后新的可轉債市場的龍頭品種,其上市首日定價將在105-109元之間,如果低于105元投資者可以大膽介入。

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